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警惕石油减产导致的新滞胀

美国布鲁金斯学会《油价提高和缓增长可能导致新滞胀》（2月12日）

世界货币基金组织曾预测，如果国际油价维持在65美元/桶，2015-2016年度全球经济增长将提高0.5个百分点。得益于低油价，欧元区开始走出衰退的阴影，美国开始缓慢复苏。

然而，低油价并非灵丹妙药。2016年初，国际货币基金组织和世界银行都宣称2016全球经济复苏将更为缓慢，甚至会有下行风险。新兴经济体举步维艰，中国经济放缓。从发达经济体来看，经合组织成员的公共债务快速增加，欧盟面临多重危机，安倍晋三在日本的改革可能失败。

在这种情况下，2016年油价可能会提高。如今，沙特称愿意与包括俄罗斯在内的其他产油国合作控制产量，美国也表示将继续减产。尽管伊朗计划增产，但受政治因素影响，其石油生产将因缺乏投资而受限。

减产将导致油价上涨。随着欧洲尚未恢复增长、美国刚刚复苏、新兴经济体增长放缓，高油价及其带来的消费者转嫁将可能导致新一轮的经济滞胀。据估计，油价恢复到50美元/桶，美国将面临2%的通胀，欧洲为3%。然而，由于发达经济体公共债务庞大，控制通胀的财政手段面临风险。尽管美联储去年12月加息，但利率仍低于以往，因此货币政策难以奏效;而欧洲央行的量化宽松会导致欧元进一步贬值，增加转嫁到消费者身上的油价负担。鉴于此，为了避免新一轮滞胀，各国应未雨绸缪，防患于未然。

土耳其并非欧洲抵挡叙利亚难民的防洪堤

德国马歇尔基金会《德国土耳其再拟计划缓解难民危机》（2月12日）

二月初，德国总理默克尔再次造访土耳其首都安卡拉，这是继去年10月以来默克尔第二次赴土商议难民问题，凸显了叙利亚难民危机对默克尔的执政地位以及对欧盟稳定的重要作用。

此次默克尔访土，双方除重申2015年10月达成的行动计划外，还提出了一系列新举措。其中，最重要的是请求北约的帮助，加强北约盟国在土耳其和希腊海域（尤其是爱琴海）对人贩组织的监控措施，从而有效抑制难民通过海路抵达希腊、进入欧盟。此外，就土耳其安置难民的费用，双方达成协议，即2015年10月欧盟承诺的30亿欧元的难民安置援助费仅是头期款，未来欧洲将会对难民安置问题给予土耳其更多资金援助。

然而，鉴于2015年10月提出的行动计划4个多月来表现并不尽如人意，默克尔或许没有太多理由对未来的难民危机处理保持乐观心态。数据显示，四个月来，即便是寒冬季节海域危险，通过爱琴海从土耳其进入希腊的非法难民并未减少。随着叙利亚战事吃紧，欧洲没有理由将土耳其当作成功抵挡难民的防洪坝。除非叙利亚恢复和平和稳定，否则一波波难民逃离，一旦其规模超过土耳其的接纳范围，难民仍将继续流向欧洲。

日本央行应采取更为大胆的通胀措施

美国彼得森国际经济研究所《日本央行走对了，但步子太慢》（2月11日）

日本央行一直以来致力于解决通缩问题，虽然取得巨大进步，但离在2年内实现2%的通胀目标仍有距离。1月29日，日本央行宣布，将对现有金融机构存放在日本央行的部分超额准备金的存款利率由之前的0.1%下调为-0.1%。对此，金融市场迅速作出反应：实际债券收益率下跌、日元下跌以及股票价格上涨。但不久之后一切又恢复正常，这大概是因为市场认为央行的新政策收效甚微。

瑞士也深受通缩困扰，其央行对存放的部分超额准备金实施了-0.75%的利率，而且更大的负利率并非没有可能。日本可以学习瑞士，对未来增加的准备金存款利率朝-0.75%迈进，而对当前存量的准备金实施0利率。

自2013年以来，日本实现了-1%到1%的通胀提高，已经完成了央行既定目标的2/3，然而受日元贬值影响，工资上涨不足以支撑物价的通胀水平。因此，如果要实现更高的通胀，政府应该致力于提高工人工资、增加人民收入。但鉴于维持稳定通胀水平是央行的任务，除了降低准备金利率至-0.75%，日本央行应在至少一年内加持50万亿日元的股票（约占市场的10%），并购买交易所交易基金，旨在提高股票价值和居民收入，从而鼓励消费和投资，给通胀上行压力。

房地产市场已步入下行周期

林采宜 国泰君安证券首席经济学家

从海外经验来看，当人口结构、城镇化等影响房地产的长周期因素出现拐点后，这些因素将沿着市场需求-市场预期-市场趋势的路径对房地产周期产生深刻影响。

2010-2015年是中国人口结构以及城镇化的拐点发生的密集期，劳动力人口、城镇人口及婚龄人口的变化共同促成国内房地产在长周期上出现向下拐点。

我们按目前大型房地产开发商从拿地到首期平均约8个月开盘速度，按8、14、20月的整幅地块推盘周期滚动计算，测算结果表明，从现在直至2016年初国内新宅潜在供应量将始终对房地产价格形成较为明显的抑制。

在房地产需求趋弱的背景下，房地产供过于求的压力将长期存在，高供应弹性意味着市场需求将得到及时、足额满足，维持“弱平衡”市场格局将成为未来房地产市场的新常态。（2月13日）

局部性金融危机风险不容忽视

陶冬  瑞信亚洲区首席经济学家

由欧洲兴起的全球银行股震荡，应该说是对认为QE万能的人发出了一个警号。增长乏善可陈，央行只能继续加大QE剂量。不仅欧洲、日本实施负利率，美国国会也在询问负利率的可能性，联储自己都悄悄对负利率做压力测试。

所谓负利率，是央行对银行滞留在央行账户的超额储蓄实施罚款，用意在于迫使银行借贷实体经济。不过实体经济尚未摆脱衰退的阴影，银行贷款并不积极。市场开始担心负利率进一步压缩银行的利率差。

事实上，全球多数银行并未走出金融危机的阴影，仍然靠央行提供的超低成本资金作市场套利，金融仍然是全球经济的软肋。不过再爆2008年危机的机会暂时不大，毕竟多数国家的金融杠杆已经下降，财政及贸易失衡有明显改善。当然，失衡在部分国家、产业和资产种类仍严重，爆出局部性危机的风险是不小的。（2月14日）

中国仍有充裕的资金支持投资

林毅夫 北京大学国家发展研究院名誉院长

首先，中国中央和地方政府的公共债务总计不到GDP的60%。中国有充足的财政空间支持一些中意的基础设施投资。唯一的制约是地方政府从银行或者影子银行借短期债务来为过去的长期基础设施投资埋单，导致了期限上的不匹配问题。中国财政部最近通过允许地方政府发行长期基础设施债券置换其债务来解决这一问题。

其次，中国的家庭储蓄占GDP的近50%，属世界最高水平。政府可以利用积极的财政政策撬动私人投资，包括利用公私合作的方式建造基础设施。

再次，投资需要用外汇从国外进口技术、设备和原材料。中国拥有3.3万亿美元的外汇储备，是世界上最多的。

其他发展中国家也有许多好的投资机会，但当它们遭遇外部冲击或经济下行风险时，投资经常受到财政实力不强、私人储蓄率低以及外汇储备不足的制约。中国没有这样的限制。（2月15日）