证监会的反省

叶檀

股票市场再次恐慌时，2016年全国证券期货监管工作会议1月中旬在证监会机关召开。投资者密切关注证监会主席肖钢说了什么，背后的含义是什么。

这是肖钢的自省，监管层的自省，也是决策层对于近两年股市的思考。随着思考的深入与公开化，中国的市场与监管体制会发生剧烈的变化，没有一个人能够阻止中国市场化与中国化的结合。

肖钢先生直白地表示，中国股票市场是不成熟的，从任何方面来看都不成熟。股市异常波动充分反映了我国股市不成熟，不成熟的交易者、不完备的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等。如此不成熟的市场，使用成熟市场的理论进行指导，只会离市场化越走越远。

这同时也是一份直白的检讨，证监会主席公开宣布，股市异常波动也“充分暴露了证监会监管有漏洞、监管不适应、监管不得力等问题”。

未来股市政策会更加务实、更加严厉，不会没有漏洞，漏洞的缝隙会比较小一些。监管上处理好四个关系，虚拟经济与实体经济的关系，实体是本，虚拟经济过度投机、“脱实向虚”、“自娱自乐”，都是在给自己挖坑，一时的兴奋之后必然伴随着难以控制的不安、恐惧。中国侧重于发展金融市场是不合适的，目前的中国相当于一战前的美国，实体经济、制造业与围绕着制造业升级制度变迁是最重要的，其他的改革必须围绕这个目标服务。

发展与监管的关系似乎更侧重于监管，监管部门必须强化监管本位。在我国特定的市场环境下，还必须特别关注资产价格虚高的风险。监管部门强化监管本位似乎是句废话，实际上是核心，监管不是介入交易，监管也不能异化为对交易机构的管理权之争，资金控制权之争，监管变成对某些市场偏好的纵容与溺爱，甚至成为某些机构、某些人的独食。

经历大起大落后，创新与风险管理的匹配度被提到很高的位置，动辄以美国、英国的高频交易、期货交易作为创新的理由，这是虚空的不存在的理由。中国的交易土壤、法律与制度与英美完全不具有可比性，中国的创新体现在控制风险、准确定价、严肃法律的前提下，提高市场效率。创新不是唱歌，一种交易模式必须符合中国的土壤，效率有明确提升、更重要的是风险可以控制，不被个别人、少数机构左右。

风险会外溢，一个产品的创新风险可能会外溢到整个市场，杠杆会外溢到基金、信托、银行，相应的，银行的杠杆风险等也会外溢到股市，中国股市用高杠杆是对不专业投资者的又一轮屠杀。

风险外溢会成为重要的考量，并且制定完善系统性风险的跟踪、监测、预警、处置工作机制。这也就必须带来一个结论，创新是全方位的，不仅是产品业务创新，还包括经营机制与内控机制的创新，还有监管体制机制的创新。所有的创新形成一片土壤，适应中国的交易模式，形成良好生态，这与植物生态原理相同，一颗雨林的种子不适合在高原上播种。

处理好借鉴国际经验与立足国情的关系。发展我国股市需要学习借鉴境外市场的有益经验，但必须从我国实际出发，准确把握我国市场的特点与规律，不照抄照搬。同时，要善于借鉴国际经验，对境外市场行之有效的做法要知其然，更要知其所以然，真正做到以我为主、为我所用。不仅要借鉴国外产品创新的经验，也要借鉴其有效监管的经验。后一段话似乎是为熔断量身打造的，其实高频交易等手段何尝不是如此，为什么美国有熔断有高频交易，为什么美国想修改而没有大张旗鼓地进行修改。目前我们看到的熔断的后果，有几个明确相互关联的因，如果美国金融能力不是在全球第一，如果美国的金融风险不是由全世界承担，如果美元没有世界第一的铸币税，美国不会以华尔街之狼为自己挖坑。2008年挖坑的后果由全球承担。

证监会总结的成绩，一言以贯之，融资、融资、再融资。这是股票市场的成绩，但市场下行时，公司也要疯狂上市，成本与风险体现在什么地方？

接下来是注册制，没有集体诉讼制度的注册制，定价可以输送人情的话，如果一年内上市公司变脸有什么惩罚，没有时间限制、成本极高的中介补偿如何持续？

经过这两年的巨震，中国的市场发展与监管模式将发生巨变，更加务实、更加看重中国的实际。希望证监会的总结不是为了应对上级，不是为了听赞誉，而是让中国的市场化更加稳健。