全面解析“央妈”降息

实习记者　黄蓉 / 整理报道

全面解析“央妈”降息

实习记者黄蓉 / 整理报道

在金融市场圈里，央行被金融机构称为“央妈”。2015年的母亲节，“央妈”给市场送上了一份难忘的礼物。央行宣布自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1％，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25％，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。市场人士戏称，“从传言到准时降息来看，再次印证了，央妈是亲妈。”

周末降、每月降似乎已经成了货币政策的新常态，央妈为何如此频繁的操作？央行频频的动作，暗示了当前经济环境面临的困境，简单来讲，内忧外患迫使央妈持续宽松。从内部看，经济下行、债务置换和融资成本是央行不得不面对的现实。从外部看，人民币的过度强势已经对出口产生了明显的负面作用。降息引发的争议猜想众多，目前人们最为关心的有以下几点：

三度降息是不是中国版QE？

此次是7个月内以来，央行的第三次降息，前两次降息分别为2014年11月和2015年3月。近日有媒体报道称：“中国将很快宣布新一轮量化宽松（QE）政策，中国央行将通过直接购买地方债的方式投放基础货币，以此撬动信用投放，缓解通缩压力，推动经济增长。”

央行研究局首席经济学家马骏表示，央行没有必要以直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币，法律也规定央行不得直接向政府提供融资。然而，上个月就有媒体臆测，但被财政部副部长朱光耀澄清：“中国版QE(量化宽松)是不实之词。”消息又满天飞。一个轨迹是，一般这类消息都是先从外媒出现，大陆媒体接着起哄。

稍稍关注中国货币政策特点、动向和演变的人士，都能够一眼看出所谓的中国版QE完全是杜撰和为

某种目的而炮制的。中国版QE完全是意淫。从法律层面来讲，《中国人民银行法》规定，央行不得直接向政府提供融资。从央行货币政策工具储备来看，更没有必要推出中国版QE。央行各类形式的再贷款、公开市场操作、利率、贴现率等手段都可以使用。

更加需要密切关注的是，中国央行通过存款准备金池子释放流动性的潜力非常之大。这一点与美联储大不一样。美联储以及日本、英国和欧洲央行等都已经基本弃用了存款准备率手段。原因是存款准备金率手段对经济伤害过大。而中国仍将其作为重要的调控手段。

中国央行存款准备金数量工具之所以被密集使用，主要是长期以来中国经济结构决定的。周小川行长采取提高存款准备金率手段将被动发行的货币关进了池子里。以免发生恶性通货膨胀。这使得中国金融机构存款准备金率罕见提高到20％左右的原因。那么，央行应该通过降低存款准备金率手段将过去关进笼子里的流动性释放出来，哪里来再让其回到哪里，天经地义。央行有应对流动性短缺的最佳手段，何必推出所谓的中国版QE呢？

存款利率会不会“一符到顶”？

今年被业界视为推进利率市场化改革的收官之年。今年“两会”期间，央行行长周小川在全国人大三次会议记者会时就释放了明确的信号：“今年如果能有一个机会，可能存款利率上限就放开了，大家期望中的最后一步就走出来了，这个概率应该说是非常高的。”

不出所料，在资金紧张的背景下，央行将存款基准利率的浮动区间放开到1.5倍，会出现银行由于争夺存款而推高资金成本，从而导致银行的贷款利率也难以下降。但经计算发现，上浮1.5倍的一年期银行存款利率为3.375％，高于调整前的3.25％的上限。如果一浮到顶的话，银行的存款利率不降反升。

不过央行认为，由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少，预计金融机构基本不会用足这一上限。

记者了解到，目前，在厦银行的存款利率并没有出现“一浮到顶”的情况，工农中建交五家银行存款利率相对一致，均上浮1.1倍左右。厦门大学金融系副教授陈善昂表示，此次降息存款利率波动区间扩大，表明利率更加市场化，将推动银行进行业务转型。此外，一位银行界人士告诉记者：“1.3倍时，大多商业银行已没有再上浮存款利率，说明央行的存款利率上限实际上已失去约束力，银行存款自主定价能力基本都由自身掌控。从这个角度上来看，利率市场化已基本完成。”

降息是尾声还是牛市的号角？

央行表示此次降息是来帮助实体经济增添活力。与此同时，股市在今年以来，全面上涨，市场猜测，本应流入实体经济的资金流入股市。那降息到底是牛市的号角还是尾声？

就目前来看，因为牛市的三个宏观驱动力依然未变:房地产下行导致的居民资产重配，不管房地产是否出现回暖，房地产的赚钱效应都已经消失了；政府信用收缩导致的金融机构资产重配，地方上的PPP和城镇化基金短期内还无法完全取代城投留下的缺口，也无法对冲房地产对经济的下拉作用；货币宽松带来的增量资金。中期来看，继续关注我们强调的几个牛市危险因子：房地产复苏超预期；基建刺激超预期；是实体信用重新趋势性扩张；通胀上行超预期；注册制推进超预期。目前来看这些风险还没出现，但四季度风险值得关注，尤其关注两个：基建超预期的风险和CPI超预期的风险。

正是因为经济基本面并不会因为持续的降息降准出现方向性的变化，“经济面少”、“市场水多”的逻辑短期内不会改变，所以降息依然可以看做牛市的号角而不是尾声。

房价涨跌以及是否再降息？

半年内央行第三次降息，业内人士分析，加上央行在去年9月底颁布“930新政”，涉及“认房不认贷”及“最低七折利率”，去年11月22日和今年3月1日两次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，今年2月5日和4月20日两次下调金融机构人民币存款准备金率。3月30日颁布“330新政”，二套房最低首付款比例调整为不低于40％。一系列信贷政策相叠加，有利于降低购房成本，将对楼市产生积极的影响。在经济下行压力下，货币政策走向宽松，后续还可能有降准降息政策推出。

此外，中国银行国际金融研究所、战略发展部高级经济师周景彤表示，由于目前企业融资成本还相对较高，降息有助于缓解企业融资难。他预测，在本次降息之后，央行还将配合进行降准。今年2月以来，央行以每月一次的频率对利率或存款准备金率进行着预调微调。章俊认为在三季度末之前，央行还将保持目前每月降息或降准一次的频度。