建设加速 改革推进

冯福章

军工板块仍处于高景气周期，建议重点挖掘市值在500亿元以下的股票的投资机会。

展望2016年，我们认为军工板块仍处于高景气周期，维持整体行情呈现阶段性、分化性特征的判断。武器装备建设方面：战略空军、远洋海军建设将持续提速，重点关注国防信息化领域；军工体制改革方面：军民融合（民参军）改革将深入推进，孕育巨大投资机会，研究院所改制2016年有望取得实质性进展，军工资产重组与注入继续稳步推进。

此外，考虑到市场融资比例进一步调低、业绩及资产注入不及预期等因素，军工板块部分大市值标的向上弹性将显著小于向下弹性，建议重点挖掘中小市值股票（500亿元以下）的投资机会。

武器装备建设重点领域涉及空军、海军、国防信息化三大板块。战略空军定位标志着中国空军发展即将进入崭新阶段；海军未来5年内将大量装备现代化舰艇，催生数千亿市场；国防信息化领域基础薄弱，建设有望持续提速，未来10年市场总规模有望超过2万亿元；军工新材料有望成为2016年行业新焦点，或将得到国家规划和专项支持，相关进展有望超预期。

由于历史原因，中国军队信息化基础相对薄弱，目前整体仍处于由机械化向信息化转变的过程中，国防信息化将成为军队建设的关键领域，未来提升空间巨大。

2014年中国国防装备领域投入约2596亿元，其中国防信息化开支约750亿元，预计2015年国防装备总支出2912亿元，其中国防信息化开支874亿元，同比增长16%，占比为30%。我们预测，2025年中国国防信息化开支将增长至3370亿元，年复合增长率14.5%，占2025年国防装备费用（8425亿元）比例达到40%。未来10年国防信息化总规模有望达到2.04万亿元。

目前国防信息化领域上市公司共55家，总市值8345亿元，主要集中在信息安全、军工电子、军工通信、北斗导航以及雷达五大板块。盈利能力方面，军工通信板块、雷达板块、军工电子板块盈利能力高于行业平均水平，而北斗导航板块、信息安全板块盈利能力均低于行业平均水平。

军工行业市场化改革是大势所趋，资产重组是军工体制改革的重要手段。目前各大军工资产证券化率均有明显提升，但整体而言还处于较低水平。

但军工资产重组具有较大的不确定性。一方面，军工资产重组的路径有所改变，不仅局限于军工集团旗下上市公司，并开始逐步利用民企壳资源；另一方面，军工重组上市公司停牌周期较长，停牌期间大盘可能有较大波动，且在股价高企的情况下，复牌后很难有太大涨幅，综合收益率可能弱于同期大盘表现。

如果要投资资产重组类标的，不应该赌个股的重组，而应该采用组合配置、量化分析的方法。

可通过以下四个标准来筛选：1.120日交易均价涨幅少或跌幅大的前十名；2.大股东或一致行动人持股比例在20%-45%之间；3.市值最好在200亿元以下；4.股东意愿强烈。综上所述，我们最为看好中电科、兵器工业及中船工业集团，而航天系则更多偏概念和主题炒作。

2016年科研院所改制有望实现实质性突破，建议从四个角度筛选投资标的：1.大股东或实际控制人有明确意愿进行科研院所整合，想做大做强上市公司；2.体系外科研院所资产盈利能力较强，毛利率较高；3.体系外资产较轻，净资产规模不要太大；4.考虑合适的时机。我们最为看好中电科集团。

军民融合上升为国家战略，重点看好民参军三大领域：国防信息化、新材料、航空零部件。

上述三大产业与国防工业紧密相关，能有效促进军民科技相互支撑和转化，助力产业结构优化升级，是民参军最具发展潜力的重点领域。

重点上市公司建议关注：武器装备建设领域的中船防务（600685.SH，远洋海军）、中直股份（600038.SH，战略空军）、国睿科技（600562.SH，国防信息化）；军工体制改革领域的金信诺（300252.SZ）、亿利达（002686.SZ）、华伍股份（300095.SZ）、台海核电（002366.SZ，民参军）。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖军工行业第一名