珠江船务倚重关联交易

贾天琼

广 东自贸区挂牌在即，其最大特色在于毗邻港澳优势。珠江船务企业（股份）有限公司（珠江船务）作为扎根粤港澳地区提供综合物流及客运服务的企业，在南沙及珠海地区已有诸多布局，也顺声应势成为港航业广为看好的企业。

珠江船务对此亦是积极响应，称广东自贸区的运行将有助于珠江船务把握物流行业转型机遇，以发展仓储物流作为突破，为改善经营增加新动力。已被珠江船务收购的珠海市保税区资产及珠江船务母公司珠江船务企业（集团）有限公司（珠江集团）在南沙的布局，预计将直接受益于广东自贸区内贸易总量的提升，成为珠江船务未来业务增长的引擎。

珠江船务年度报告显示，2010年—2014年上半年珠江船务分别实现营业收入11.73亿、13.84亿、15.15亿、16.20亿和8.49亿港元，同比分别增长27.5%、17.99%、9.47%、6.93%和11.5%。然而，珠江船务经营发展多倚重关联交易，其中2013年和2014年上半年，关联交易利润分别为7900万港元和3725万港元，占其经营业务利润43%和37%。

行业低迷波及业绩

珠江船务是珠江集团控股的香港上市企业，隶属于广东省航运集团有限公司，主营香港、珠三角和沿海的港口物流、水路高速客运和旅游等业务。珠江船务在珠三角拥有20家内河货运码头股权，经营35条粤港集装箱和18条散货航线，在粤港澳共运营16个客运航点及18条客运航线，管理金光渡轮船队，经营香港国际机场码头至内地客运码头的客运服务。

去年，欧美经济逐步复苏，中国经济则面临下行压力。海关总署广东分署统计数据显示，去年广东省外贸进出口6.61万亿元，同比下降2.5%;香港港口发展局数据显示，去年前11月，香港内河集装箱吞吐量608万TEU，同比上升6.1%;香港旅游发展局数据显示，去年内地访港旅客4700万人次，同比增长16%，增幅放缓，6月份旅客增幅是2011年3月以来最低水平。宏观经济对珠江船务造成一定经营压力，去年上半年，珠江船务录得经营业务利润9959万港元，同比减少8.17%。截至目前，珠江船务尚未公布去年业绩情况。

去年以来，珠江船务以发展综合物流为方向，关注南沙和港澳地区的发展机遇，增加投资比重。此外，通过开拓新的客运航线，增加深圳、香港和澳门三地机场航线的投入，以水路高速客运为依托，向旅游、广告等领域发展;同时，在内地国有企业改革和资产重组的背景下，加快并购拓展步伐。

珠江船务立足粤港港口物流及粤港澳水上高速客运两大主业，经营业务细分为货物运输、处理仓储和客运三部分。受益于货物运输、处理仓储营业额的增加，去年上半年珠江船务实现营业收入8.49亿港元，同比增长11.5%;实现毛利2.07亿港元，同比增长3.8%。然因货物运输、处理仓储部分毛利率下跌，整体毛利率仅为25.1%，同比下跌1.8个百分点，致使珠江船务主营业务盈利能力减弱。去年上半年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比下跌2.9%至1.47亿港元，经营利润也同比下跌。其中，货运运输、处理仓储部分下跌较多;客运部分较为稳定。

客运业务为珠江船务盈利主要来源，财通证券研究报告认为，在客运业务支撑下，预期去年珠江船务对外营业额或将同比增长4.9%，达到17.98亿港元，盈利能力也将实现大幅提升，加上油价回落，税前利润或同比增长25.4%，达2.52亿港元。

客运面临潜在挑战

客运业务是珠江船务盈利的主业，随着粤港澳旅游业发展，客运业务继续稳定增长。去年上半年，珠江船务下属珠江客运的客运代理量328.6万人次，同比上升3.2%;码头服务客量377万人次，同比上升4.4%。其中，市区新增航线录得增长;机场航线受《旅游法》及东南亚政局等因素影响，客运代理量有所下降，年中开始逐步恢复。去年上半年，珠江船务客运业务实现营业收入9926万港元，同比增长4.5%;EBITDA同比下降1%至4770万港元。

此前珠江船务因持股海天码头60%股权，运营海天码头客运服务至2019年，开拓了中山、珠海机场航线。2012年下半年，珠江船务全资附属珠江高速船公司与金光渡轮订立为期5年的服务协议，运营管理金光渡轮船队;珠江旅游公司同时代售金光飞航相关船务，一举带动2013年珠江船务客运业务盈利大增。

去年上半年，包括海天码头客运、中山中港客运、顺德区顺港客运联营在内的企业营业利润为1958万港元，同比大增30%。此外，珠江船务注重提升机场码头服务水准，巩固市区及机场航线的优势，加大海天码头客运业务推广力度，珠海—香港及中山—香港机场航线逐步成熟。同时，珠江船务还拓展粤港、港澳、珠澳等新航线，去年上半年实现蛇口往返香港市区航线的票务代理，进一步完善珠三角客运网络。

粤港澳之间是目前中国水上高速客运业务最发达的地区，海天客运码头每天有近400个航班往返于珠三角、香港、澳门，一直以来，珠江船务致力于构建完善的水上高速客运网络。然而，港珠澳大桥的即将建成通车，将改变粤港澳客运交通运输格局，分流水上客流。资料显示，港珠澳大桥于2010年开工，预计明年通车，跨越珠江口伶仃洋海域，连接香港、珠海及澳门三地，与京港澳高速广珠西线相连，贯穿整个珠江西岸乃至泛珠三角区域。

珠江客运董事副总经理陈焕铀曾对《航运交易公报》记者坦言，珠江船务已经考虑到港珠澳大桥建成通车对客运业务的潜在影响。当前，依靠水上高速客运业务，珠江船务在不断开拓旅游业务的同时，自2013年年底开始开拓广告业务。此外，珠江船务还有意在邮轮产业领域探索新的经营方向。

货运盈利能力欠佳

珠江船务主要码头输送量在珠三角内河市场的占有率达20%，货运业务方面具备龙头优势，发挥着“大中转”的平台作用。去年上半年，珠江船务集装箱运输量达60万TEU，同比上升7.3%;散货运输量达17万吨，同比增长4%。受欧美市场复苏及再生资源货类的带动，码头装卸及仓储业务的进出口货量都有所增长。其中，集装箱及散货装卸量分别达到62万TEU和78万吨，同比分别增长16.2%和9.4%;集装箱拖运量同比上升10.9%至11万TEU。在此背景下，珠江船务货物运输、处理仓储业务分别实现营业收入5.58亿港元和2.36亿港元，同比分别增长11.4%和12.6%（见图1）。

然而，尽管处理量增长显著，但珠江船务货运业务盈利能力的表现差强人意。去年上半年，珠江船务货物运输、处理仓储业务EBITDA仅分别录得610万港元和8270万港元，同比分别下降33.6%和4%（见图2）。

此外，珠江船务在货运业务方面倚重关联交易现象越发明显，其中货物运输、处理仓储业务的关联交易利润分别达到64.9万港元和1710万港元，同比分别大增50.58%和23%。未来，关联交易利润会否高速增长将在很长一段时间内成为珠江船务发展的关键所在。

从细分业务来看，尽管货物运输业务营业额占比最大，但其盈利却占比最小（见图1、2）。在内地国有企业改革和资产重组的背景下，珠江船务称将以发展综合物流为方向，优化资金结构，推进转型升级。

去年4月，珠江船务旗下西域物流以1.59亿元收购若干位于珠海市洪湾港的物业及土地。鉴于购入资产位于港珠澳大桥入口的优势，港珠澳大桥建成通车将对其产生潜在商机。对此，珠江船务认为，西域物流通过收购事项可扩大西域码头仓储容量，并进一步扩展商贸仓储物流业务。

在资本运作方面，珠江船务于2013年成功发行行使价为2.2港元/股的1.8亿股认股证。截至目前，认股证尚未行使，珠江船务发行股份仍为9亿股。截至3月4日收盘，珠江船务报收1.98港元/股，一旦股价超越行使价，认股证将得以认购，珠江船务至少将坐拥3.96亿港元现金融资，同时扩股至10.8亿股。提高客货运输效率，发展智慧物流或将是珠江船务改善主营业务盈利能力的有效途径。endprint