从购买增长到价值创造：提升企业并购的回报率

波士顿咨询公司在2015年并购报告中指出，频繁开展并购项目的企业在5年、10年和25年期内均为股东创造了更高的价值，而“一次性买家”却让并购项目的平均回报率和成功率大打折扣。

半数以上的企业并购项目都会对价值创造产生负面影响；与初尝辄止的一次性买家和从未开展并购项目的企业相比，频繁开展并购项目的买家在为股东创造价值方面表现更胜一筹。此外，经验丰富的买家在收入和利润增长率上也显著快于那些仅依赖于有机增长的企业。

2014年，全球企业并购市场呈现了蓬勃发展的态势，每一季度的并购交易总量均较前一季度有所增长。步入2015年后，这一强劲的增长势头仍在继续——今年上半年的企业并购交易总值达到了2014年全年交易总值的65%。中国市场并购交易格外活跃，占2014年亚太区并购交易总量的30%，以及交易总值的46%。但是目前中国并购交易买家中，一次性买家依旧占多数。2014年数据显示，尽管中国企业参与了全球近80%的并购交割案，但其中85%均为一次性买家。

BCG（波士顿咨询公司）对其并购数据库中约19，000家企业的股东总回报（TSR）展开分析，并对“一次性买家”（五年内仅完成一宗并购交易的企业）、“积极买家”（五年内完成二至五宗并购交易的企业）和“投资组合构建者”（ 五年内完成超过五宗并购交易的企业）在5年、10年以及25年期内的年均股东总回报进行了比较。

Jens Kengelbach（报告作者之一、BCG合伙人及企业并购业务的全球领导人）表示：“积极买家和投资组合构建者的年均股东总回报远高于一次性买家，以及那些仅专注于有机增长的企业。例如，在1990年至2014年的25年期内，投资组合构建者与积极买家的年均股东总回报平均值分别为11.6%和8%，而一次性买家和从未开展过并购交易的企业的年均股东总回报平均值却分别只有3.5%和5.6%。10年期和5年期的比较结果也呈现了相同的趋势。”

由于一次性买家参与了许多并购交易，企业并购的平均回报率和成功率也因此被拖了后腿。在研究评估的25年期内，多数并购项目在交易完成后的一年内仅实现了4%的相对股东总回报；而位于这一平均线之上的并购项目也仅占交易总量的47%。其中，一次性买家的相对股东总回报平均仅为2%；在这些企业开展的并购交易中，能为股东带来积极回报的并购交易也只占交易总量的43%。积极买家与投资组合构建者的一年期相对股东总回报平均可达6%和8%；在这些企业所开展的并购交易中，半数以上为股东创造了积极回报。

Georg Keienburg（报告作者之一、BCG董事经理）指出：“并购交易能否取得成功，最关键的两大因素就是审慎选择并购目标以及有效开展并购后整合。在并购交易完成前，买家们平均会对约20家候选企业展开评估。此外，对绝大多数企业而言，并购并不是一种常见活动，并购后整合也成为了企业高管所面临的最严峻的挑战之一。在大多数企业中，并购后整合并不是其拥有的核心技能。经验不足的企业管理团队往往会对自身的准备就绪度估计过高，或对眼前的挑战估计不足。”

B C G研究同时发现，热衷收购的企业实现了更高的税息折旧摊销前利润（EBITDA）增长率。在同样的25年期内，非并购热衷型企业的EBITDA增长率与其销售额增长率基本相当——平均为9%。相比之下，热衷收购的企业实现了更快的EBITDA增长率——平均达到15%；此外，企业的并购频率越高，绝对收益率的增长速度也越快——五年内完成超过五宗并购交易的企业实现了高达22%的绝对收益率。但对热衷收购的企业而言，其平均EBITDA增速要低于销售额增速，两者相差1—3个百分点；这一差距同样会随着并购频率增加而逐渐缩小。

Kengelbach（BCG Transaction Center全球负责人）先生补充说：“并购不仅能促进企业增长，同时有助于推动价值创造；但前提是，企业必须善于进行并购。我们的研究数据表明，企业在并购后可能会遭遇利润下滑；而企业的并购经验越丰富，就越有机会战胜这一挑战。企业所面临的挑战是大是小，并不一定与其并购交易的规模相当。许多并购交易的价值创造潜力未被充分挖掘，不少企业在并购过程中竭尽全力，却仍以失败告终。即便在快速增长的市场中，此类案例也不在少数；未能有效地进行并购后整合正是症结所在。 ”