基于EVA价值评估法的应用

摘 要：伴随着社会经济不断发展，企业上市、兼并、收购等活动越来越频繁，“价值投资”已是证券市场中比较推崇的投资策略，而EVA价值管理提供了一种新型的管理方法。Economic Value Added是指将企业的税后净利润扣除所有资本成本后的资本收益，它曾被《财富》杂志誉为“当今最炙手可热的财务理念”。EVA评估法主要优点在于考虑了所有资本成本，能够如实反映企业的价值。

关键词：经济增加值；企业价值；EVA

企业价值评估的传统指标没有考虑股东权益资本的成本，这种将“股权资本成本”当做“免费午餐”的评价方法，不能真实反映企业的内在价值。基于EVA的价值评估模型是在现金流量折现法的基础上衍生而来，并且考虑了股东投资的机会成本。

一、企业价值评估

价值是指作为客体的外界物与作为主体的人的需要之间的关系。而企业价值是社会商品经济条件下产生的，它是指凝结在企业中无差别的人类劳动，反映企业对人类社会的一种基本效用。通常，企业价值都具有三大基本特征：整体性、客观性和效用性。

企业价值评估对象是价值评估的关键问题，即明确需要对什么进行评估。企业价值评估的一般对象是企业整体的市场经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场交易价值。企业的经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用资产所产生的预计未来现金流量进行折现计算出来的。企业的经济价值是其公平市场交易价值，这不仅是由企业作为资产评估的对象所决定的，而且是企业价值评估特定目的所决定的。企业价值评估的主要目的是为了企业产权交易提供服务，使交易两方对拟交易企业的价值有一个较为清晰的认知，并提供有关信息以帮助投资者或经营管理人员改善决策。

二、经济增加值（EVA）

EVA是Economic Value Added英文的缩写，通常译为经济增加值，它反映的是公司内在价值的增加过程或者股东价值的创造和毁损程度。EVA的基本理念：它将股东权益与企业经营业绩紧密结合，促使企业经理人员“像股东一样思维和行动”，它真正的注重权益资本保全和公司内在价值的不断提升。

EVA指标设计的基本思路：理性的投资者都期望自己投入资本后获得的报酬超过其机会成本，即获得增量收益，目标企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为所有者创造了财富，即只有企业创造的利润扣除全部的资本成本（即权益和债务资本成本）后的盈余才是真正的价值创造。根据斯特恩·斯图尔特咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额，它等于税后净营业利润减去债务和股本成本， EVA用公式可表示为：

经济增加值（EVA）

=税后净营业利润（NOPAT）—全部资本成本（CC）

=税后净营业利润（NOPAT）—加权平均资本成本（WACC）×资本总额（TC）

EVA与传统的会计利润最大的区别在于：会计利润仅仅考虑以利息方式表现出来的债务本成本，而忽略自身的权益资本成本，而EVA是专门从股东的角度定义的利润，同时通过一系列调整消除了会计制度中的某些缺陷。事实上，投资者的股权投入也是具有成本的，这就是经济学当中的机会成本。企业所创造的投资回报只有高于其投入权益资本的机会成本，才能说企业为所有者创造了价值；反之，则毁损企业价值，这类企业将会被市场淘汰。

三、EVA与企业价值之间的数理关系

根据有效市场假说，证券市场与企业信息的关系将市场分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。MVA是上市公司变现价值与原始投入资本之间的差额，它直接表明了一家公司累计为其股东创造了多少财富。因此，市场增加值是未来经济增加值的现值，它是市场对公司获得经济增加值能力的预期反映。公式表示为：

MVA=公司市场价值（即所有者权益与债权人权益）— 公司账面价值

（其中：WACC为加权平均资本成本）

从上式可以得出，MVA实际上就是企业未来所有年份的EVA折现之和的价值，在越发达的资本市场，公司的内在价值与其市场价值就越吻合，即提升了MVA与EVA相关性。所以在强式有效市场条件下，得出以下等式：

公司的内在价值=公司的市场价值

其中，BVE0为公司初始投入资本总额。

根据上述，便得出了EVA价值评估模型，其核心思想是：企业的价值表现在其未来增值获利的能力。根据委托代理理论，EVA估价方法赋予管理者“像股东一样思维和行动”，开始注重对利润质量进行分析。一方面，EVA价值评估法的价值用投入量与增量之和表示，反映了公司未来的价值增值能力，提供了一种用以反映和计量公司是否增值的可靠尺度。另一方面，EVA的初衷着眼于企业的长期发展能力，而不像传统财务指标一样仅仅是一种短期反应性指标，因此应用该指标能够激励广大经营管理人员进行能给企业带来长远利益的投资决策。

四、EVA估价法的应用建议

EVA作为一种综合财务指标，它联结了所有管理决策过程，将公司各种经营活动归结为一个目标，即如何增加EVA值。EVA在企业经营管理应用中突出的表现为4M内涵，分别是理念体系（mindset）、管理体系（management）、评价指标（measurement和激励制度（motivation）。但并不是所有的企业都适用EVA，一般而言，以下三种企业不适用：（1）新成立的企业：新成立的企业由于经营状况不稳定，其利润一般存在很大的波动，适宜等到企业具有稳定的现金流之后再采用EVA估价法。（2）周期性企业：评估周期性企业时，由于其营业利润不稳定，所以可能扭曲EVA值。（3）金融机构：金融机构存在法定的资本金比率要求，我国规定商业银行的法定资本充足率应达到8%；同时，如果把贷款总额作为使用资产将高估资本成本，评估结果将被扭曲。

同时，结合实证研究分析，就基于EVA的企业价值评估方法在我国中小企业板应用提出以下建议，以使其更好地为广大中小企业服务。

首先，转变广大管理人员的经营理念。为股东创造最大的价值是现代企业生产经营最基本的理念，因为在所有权与经营权相分离的现代企业制度中，广大管理人员直接参与企业的生产经营，但股东还是经营风险的最终承担者和净利润的最终受益者。根据委托代理理论，许多管理人员（受托方）不断扩大公司规模而不管其能否为股东带来真正的价值创造，使得双方目标存在较大差异。

其次，完善资本市场。根据本文上述公式，EVA估价模型中加权平均资本成本的确定是正确应用该指标的瓶颈，一般可以根据资本资产定价模型计算权益资本成本，但我国资本市场目前还不够完善，难以准确度量权益资本成本。

然后，合理调整资产结构。投资决策是根本意义下的财务决策，企业拥有的各种资产及其结构比例才是企业价值创造的源泉。在现行经济条件下，企业应优化资产结构，合理配置各项经济资源，提高资金的使用效率，给企业创造更大的财富。

最后，明确价值管理的核心地位。中小企业实施EVA指标，应明确价值管理的核心地位。应该从企业文化入手，树立价值管理的新理念，以企业价值最大化作为财务目标，真实地反映企业价值创造过程。

五、结束语

企业价值评估的传统指标没有考虑股东权益资本的成本，而EVA价值评估模型更注重评估的计算过程，进行了多项科学的调整，使之能更加如实地反映公司的价值，从而有利于改善经营管理水平和提升企业内在价值。当然，无论采用何种方法评估，均存在一定的主观色彩；因此，企业价值评估从来都是科学性和艺术性的结合。

随着经济体制改革的进一步深化和资本市场的日渐完善，EVA理念必将被我国学术界和企业界普遍认同，相信EVA在我国将有广泛的应用前景。EVA反映了真正的企业价值创造过程，广泛采用EVA价值指标必将为我国中小企业带来更多的实际收益；并有助于健全我国证券市场的资源配置功能，大力推进我国证券市场向价值推动型市场转变。

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作者简介：余晖文（1987.04- ），男，江西上饶，管理学硕士，研究方向：财务与审计