吉林省私募股权投资基金发展中的问题及对策研究

任春玲

（1.吉林省金融文化研究中心，吉林长春130028；2.长春金融高等专科学校 科研处，吉林长春130028）

近年来，随着吉林省经济的快速发展和金融体系的不断完善，吉林省私募股权投资基金发展迅速，在吉林省金融体系中的地位逐年提升，是银行贷款和证券融资的一个重要补充形式。但与发达省份相比，吉林省私募股权投资基金发展依然滞后，低于全国平均水平，仍存在诸多亟待解决的问题。

一、吉林省发展私募股权投资基金的必要性

（一）发展私募股权投资有利于加速吉林省产业结构升级

近年来，尽管吉林省不断加大产业结构调整步伐，优化老工业基地遗留下来的重型工业化产业结构，但吉林省的产业结构还存在很多问题。主要表现在:一是产业结构整体协调性不高。吉林省产业结构的整体发展水平较低，第二产业所占比重较高，第三产业发展明显不足。2013年，我国三次产业顺序首次变化为三二一（46.1∶43.9∶10.0），这在理论上标志着我国进入了后工业化社会。而吉林省仍为二三一的顺序（52.8∶35.4∶11.8），且第三产业增加值比重低于第二产业17.4个百分点，与全国46.1%的比重也相差10.7个百分点。2014年吉林省的三次产业的结构比例仍然为11.0∶52.8∶36.2，基本没变。而2012年北京市的第三产业就已达到了发达国家的平均水平，三次产业的结构比例为0.8∶22.8∶76.4，差距悬殊。二是产业间的关联度不紧密。作为东北老工业基地中的农业大省，吉林省通过实施增加农业投入等措施，使得农业取得了较大发展。但由于吉林省的农业产业结构中传统农业比重大，现代化程度不高，快速发展的农业并没有带动相关工业的发展。反过来，吉林省的工业又是以汽车、石化和冶金建材为代表的重工业，对农产品需求小，工业发展对农产品深加工的促进程度不高，也不利于带动农业产业的高度化水平。这就不可避免地造成第一产业和第二产业的脱节，无法形成相对合理的产业链条。另外，吉林省的第三产业发展还比较缓慢，对一、二产业的支撑和服务作用同样发挥不足。三是产业内部发展也不平衡。首先是吉林省第一产业以传统农业为主，农业增加值比重多年来一直徘徊在60%左右；其次是林业增加值所占比重高，比重一直在30%以上；牧业、渔业的产值在第一产业中比重则极低。第二产业内部结构中重工业比重过大，占70%左右，轻工业发育明显不足，轻重工业比严重不协调。2014年，吉林省规模以上工业增加值达到6 492.93亿元，其中，汽车制造业对规模以上工业增长的贡献率为23.5%；石化、食品、医药和冶金建材行业的贡献率分别为9.7%、9.4%、16.4%和17.7%。

产业结构合理是经济保持持续增长的前提。发展私募股权基金能够推动吉林省战略性新兴产业的发展，加速产业结构的调整与优化升级，促进吉林省经济健康、可持续发展。因为私募股权基金大都活跃在产业前沿，注重被投资企业的成长性和自主创新能力，偏好投资高成长的新兴产业领域。地区发展的强大，不仅需要各个企业优化发展，更需要进行产业整合。作为一种金融工具，私募股权基金能够高效地整合资金、管理等要素并进行优化，通过企业并购重组的方式实行企业战略转移，为产业整合提供管理经验，提高产业效率，优化产业结构。

（二）发展私募股权投资有利于缓解吉林省中小企业融资难

中小企业是吉林省经济发展的生力军，其强劲的经济活力有力地推动了吉林省经济的发展。但中小企业在发展过程中一直深受资金短缺、融资渠道狭窄的制约。中小企业的资金来源主要是自有资金和银行贷款，但实际上中小企业从银行获得的资金量十分有限。有调查显示，吉林省有80%的中小企业得不到贷款，个别（县）市甚至高达95%。尤其是在当前流动性紧张、信贷难度加大的环境下，中小企业融资瓶颈现象变得更加严峻。除了少数知名企业外，一般的中小企业融资能力都有限。吉林省工信厅对中小企业融资情况的调查显示，全省中小企业资金缺口达560亿元。导致吉林省中小企业融资难的原因既有内因也有外因。首先，吉林省多数中小企业属于劳动密集型的传统产业，产品附加值较低，在一定程度上影响了企业的扩大再生产，难以在短时间内迅速发展壮大。其次，吉林省的中小企业大部分采用租赁形式进行生产经营，除生产设备外，缺少厂房等固定资产作为贷款抵押物，也很难找到大企业为其进行贷款担保。再次，吉林省的中小企业信用意识淡薄，不注重自身信用建设，50%以上的中小企业没有参加信用等级评估，参加评估的企业受自身条件的限制也大部分被评为A级。最后，银行等金融机构出于自身风险等因素的考虑，在贷款时往往倾向选择经济效益良好的大型企业，对中小企业存在歧视现象。另外，由于我国股票市场门槛过高，多层次资本市场尚不健全，吉林省中小企业受各种条件的限制，通过股票或债券直接融资也很困难。

解决吉林省中小企业融资难问题，除了企业要不断注重内涵建设，提升自身实力外，更重要的是要拓宽融资渠道。私募股权投资基金可以为吉林省中小企业发展提供新的融资渠道，有效缓解中小企业对银行、证券等传统融资方式的依赖，满足中小企业多元化的融资需求。与贷款不同，私募股权投资增加的是企业的所有者权益，能够改善企业的资产负债结构。投资者更关注的是企业的发展潜力和成长性，他们可以根据企业的发展情况，按照事先约定，一次或多次向企业注入资金，为中小企业带来长期稳定的资金来源。而且，私募股权基金投资后成为被投资企业的股东，不会随意从企业撤资，企业不用还本付息，不会因此造成流动性压力。

（三）发展私募股权投资有利于吉林省优化资源配置

一般来说，私募股权基金能够提供更高的资本回报率，因此，更容易筹集到社会资金，用于支持企业和地方经济发展。私募股权基金通过专业化投融资机制与运作平台，投资于具有独立知识产权、发展潜力较大的自主创新型企业，既盘活了社会资本，又为自主创新发展提供了资金保证，使投融资双方有效对接，有效融合社会资源和企业创新，实现资金供需双方的共赢，从而有助于整个社会的产业结构向高新技术领域转移，优化社会资源配置，提高经济运行效率。同时借助私募股权基金的支持，吉林省越来越多的企业还可以在全国乃至全球市场上并购原材料、企业等资源，实现资源的优化整合，促进社会资源向新型优势产业聚集，进一步促进传统企业转型升级，从而实现吉林省经济转型和可持续发展。

（四）发展私募股权投资有利于促进吉林省经济发展区域平衡

纵观吉林省版图，长春市和吉林市处于吉林省的核心区域，是吉林省的经济结构中心，聚集了吉林省国民经济的大半区域（见图1）。显而易见，吉林省的区域经济发展相当不平衡，其形成原因也十分复杂。自然条件是差异形成最初始的原因，人文条件、社会条件的变化在差异形成中后期则起着决定作用。区域经济差异带来的不仅仅是经济问题，由此导致的政治和社会等问题更不容忽视。缩小吉林省各地区经济发展差距、缓解区域发展不平衡问题的关键是尽快促进白城、白山、辽源等落后地区的经济发展，但经济发展最需要的是资金支持。由于当地经济规模有限，完全依靠政府财政拨款和银行信贷是难以满足需求的。引入私募股权基金可以满足这些落后地区经济发展所急需的资金，有效缓解区域发展不平衡问题。私募股权基金通过加大对白山、辽源等地区企业的投资，满足企业多样化的资金需求，更新企业管理理念，优化企业治理结构，促进企业技术创新，调整地区产业结构，推动地区经济增长，实现吉林省东西部地区发展的全面提速，缩小地区差距，实现经济发展的区域平衡。

图1 2013年吉林省各地区GDP示意图

二、吉林省私募股权投资基金发展现状及存在的问题

（一）吉林省私募股权投资基金发展现状

截至2014年末，吉林省累计注册成立股权投资类企业170家，注册（认缴）资本112.061亿元。其中国有股权投资基金公司19家，注册（认缴）资本26.93亿元；民营股权投资基金公司151家，注册（认缴）资本85.131亿元。据统计，投资案例占据前几位的行业分别为农林牧渔、能源矿产、机械制造、药业和房地产业，私募股权投资类企业对实体经济支撑作用逐步增强。2014年，吉林省私募股权投资基金发展呈现以下特点：

1.基金数量增长较快，民营资本参与踊跃

2014年，吉林省新增私募股权投资类企业46家；新增认缴（注册）资本18.89亿元。从企业类型看，新增管理类企业30家，认缴（注册）资本7.2501亿元；新增基金类企业16家，认缴注册资本11.641亿元。从资金来源看，3家（吉林省鼎兴股权投资基金合伙企业、吉林省新投森弘股权投资基金合伙企业、吉林省长春新投融晟创赢股权投资基金合伙企业）为国有资本，注册资本0.6亿元；43家为民营资本，注册资本合计18.29亿元。

2.投资规模稳步增长，投资领域分布进一步均衡

2014年，吉林省私募股权投资基金规模稳步增长，新增资本18.89亿元。投资领域进一步拓宽，部分基金公司产生了新的投资，开发了新的投资领域，如中泰海洋馆、水电站、LED高科技、软件技术等。新的投资领域的产生使吉林省私募股权投资对产业结构调整的作用进一步显现，必将带动吉林省产业结构的快速升级和经济的均衡发展。

3.投资方式以委托贷款为主，退出方式更加灵活多样

在投资方式上，目前吉林省私募股权投资基金主要以委托贷款投资为主，贷款到期后，若项目主体符合要求，可以将债权转为股权，进行传统意义上的股权投资。在退出渠道上，2012年吉林省股权交易所正式开市运营，2014年1月24日，全国中小企业股份转让系统正式扩容至全国，这都进一步拓展了吉林省股权投资基金的退出渠道，激发了股权投资基金的投资意愿。目前，吉林省私募股权投资基金除了可以沿用场外交易市场退出，还可以通过全国中小企业股份转让系统进行股权交易转让。

4.从业人员层次不断提高，人才队伍建设逐步完善

截至2014年3月末，吉林省主要60家私募股权投资基金类企业从业人员706人，其中高级管理人员241人，普通从业人员492人。其中：本科生506人，占从业人员的71.6%；硕士研究生200人，占从业人员的28.3%；具有海外教育经历的人员为37人，占从业人员的5.2%（见图2），专业私募股权投资基金运营人才体系初步构建，人才优势逐步显现。

图2 吉林省私募股权投资基金类企业从业人员教育经历

5.基金协会不断发展壮大，行业自律功能逐步加强

吉林省股权投资基金协会成立于2012年。自成立以来，协会不断发展壮大，服务功能日渐强化，行业自律功能逐步显现，有力地促进了吉林省私募股权投资基金的发展。2014年7月末，吉林省股权投资基金协会成功获得了中国证券投资基金业协会特别会员单位，并成功召开了吉林省私募股权投资类企业备案培训班，邀请国家基金业协会备案工作专门负责人，为吉林省私募股权投资类企业备案工作进行现场指导。2014年，协会共组织十三次大型活动，包括社团联谊会、两次对接会、两次理事大会、四次全省培训班、两次会员单位座谈会、一次上海考察及安抚投资人恳谈会，积极传达了省政府及省金融办的指导精神，有效发挥了协会的沟通协调职能。截至2014年末，吉林省股权投资基金协会共有会员单位26家，其中副会长会员单位8家。

（二）吉林省私募股权投资基金发展中存在的问题

1.资金来源有限，市场整体规模偏小

吉林省私募股权基金的资金来源可分为国有资本和民营资本。国有资本包括一些社保基金、银行、保险公司和国有企业的资本；民营资本包括从事实业投资和证券投资的个人投资者的资本。然而，由于吉林省的经济发展水平在全国居于下游，域内无论是国有资本还是民营资本资金实力都极为有限，域外资金又不愿意到吉林省落户，因此，吉林省私募股权投资基金的资金来源有限，市场整体规模偏小。从吉林省已注册的私募股权投资基金和管理企业来看，注册(认缴)规模在5亿元人民币以上的基金寥寥无几，与国内发达省份相比差距巨大。浙江是中国股权投资十分活跃的省份，截至2012年9月末，仅杭州市股权投资机构就已达400余家。吉林省全省2014年的股权投资企业数量还不如2012年的杭州市，差距不言而喻。不仅如此，吉林省业内还缺乏有名气的机构，区域内整体行业投资管理能力参差不齐。

2.现有私募股权投资基金公司理念滞后，募集资金不规范

传统意义上来说，人们所谈到的私募股权实际上是一种投资工具，而对吉林省的私募股权投资基金公司来说，则更多的把它做成了一种融资渠道。导致这种现象的原因是许多公司在自身定位或者说战略布局上发生了偏差，在投融资的过程中出现了问题。不少公司因为对短期回报率的过分追求，背离了私募股权的本质，也没有洞悉政策的引导，使得资金投入了一些承诺给予高额回报且能够提供抵押的行业当中。一旦投资行业的现金流发生问题，抵押物变作不良资产，在处置时间上的些许延误都可能导致兑付危机。而且，一些基金公司在募集资金时也存在一些不规范的做法，通过发布广告、向社会散发传单或举办研讨会、论坛等公开或变相公开方式募集资金，背离了私募股权基金的“私募”性质。许多风险承受能力较弱的普通民众由于对私募股权基金不甚了解，受高额回报的诱惑，从而成为了没有经验和良好业绩记录的基金融资对象，甚至成为非法集资的融资目标。另外，吉林省私募股权市场还不成熟，许多私募股权的管理者在公司未来的构思上只有目标，没有后续战略，因此，造成了许多公司无法把私募股权投资“投、融、管、退”这四个环节切实地执行到底，这也使得很多选择私募作为融资渠道的企业面临了相当大的压力和潜在的问题，最终很可能导致项目兑付问题。

3.高端人才和专业人才缺乏，管理水平亟待提升

私募股权基金行业是对专业能力、投资经验和综合素质要求很高的行业，属于高风险、高收益领域，优秀的私募股权基金需要分工明确又相互合作的专业投资人才和管理人才。吉林省的私募股权投资行业才刚刚起步，还处于摸索中逐步修正的阶段，因此具有国际水准的专业管理机构和优秀的基金管理团队极其缺乏，从业人员专业能力和操作经验总体不高。尤其是近两年，随着私募股权基金行业的快速发展，一些没有专业背景、实业经历和投资经验的人也投身到该行业。另外，由于吉林省的金融发展环境相对滞后，再加上较低的薪金水平，域外人才引进难度也非常大。专业的投资和管理人才是私募股权基金行业发展的前提和保障。吉林省专业管理团队和人才的缺乏，导致私募股权基金行业总体管理水平不高，投资经验缺乏，在基金管理的诚信建设、消除内部人控制等方面亟待提高，这又在一定程度上阻碍了吉林省私募股权投资基金行业向更高层次发展。

4.多层次资本市场不完善，缺乏通畅的退出渠道

私募股权基金“为退而投”的运作特性，决定了其投资时就要考虑退出问题，畅通的退出渠道是其发展的必要条件和实现盈利退出的保障，退出机制是否畅通和完善直接决定了基金的投资积极性和活跃程度。国外成熟市场经过多年发展已形成多层次健全的资本市场体系，为私募股权基金发展提供了多样化的退出渠道，创造了快速发展的环境。美国私募股权基金行业的发达依赖于其拥有全球最完善、最高效的投资退出市场，包括成熟的交易所市场、适合成长型企业的纳斯达克市场、容量巨大适合初创企业的柜台交易市场、发达的并购市场。与发达国家相比，我国目前的多层次资本市场尚不健全，投资退出渠道较为狭窄，退出方式单一，不利于私募股权投资基金行业的可持续发展。而吉林省私募股权投资基金的退出渠道在全国来说则更为狭窄。吉林省的企业基础普遍薄弱，观念落后，存在着浓厚的小富即安思想，每年仅有1～2户企业通过资本市场上市融资。2014年，新增的2家上市公司分别为迪瑞医疗（深市创业板）和长白山旅游（沪市主板）。截至2014年末，吉林省上市公司数量只有40家（沪市18家、深市22家）。另外，吉林省境内也缺乏适合中小企业股权融资的柜台交易市场，多层次资本市场体系极其不健全，私募股权投资基金的退出渠道不言自明。

5.尚未形成健全的监管体系，监管机制责任不到位

私募股权投资基金涉及募集资金和投资活动，触及面广，涉及部门较多。在当前以机构监管为主的分业监管制度下，政府部门的监管职责或相互重叠或没有明确划分，造成监管法律基础缺失、监管主体不明确、具体监管机制设计不够完善以及政府监管与自律监管边界不清晰等诸多问题，在实务上不可避免对私募股权投资基金的发展产生困扰。［1］而且，新的《证券法》刚将私募股权投资纳入监管范围，吉林省统一的监管体系还未建立，现有的《吉林省股权投资基金管理暂行办法》法律效力有限，对私募股权基金监管存在一定困难。如未在吉林省注册，但在吉林省开展业务的外省股权投资类企业，存在着承诺固定回报率（最高已达到48%）、无股东人数限制等违规行为，这类企业风险很大。2014年已经出现了跑路现象，其中丰年基金负责人携款潜逃，卷走吉林省投资人几亿元，涉及人数达800余人，轰动全国。

三、加快发展吉林省私募股权投资基金的对策建议

私募股权投资基金作为投融资市场和资本市场的重要链接纽带，在未来我国金融市场发展过程中潜力巨大。中科招商集团董事长兼总裁单祥双在第六届全球私募股权投资基金（简称为PE）北京论坛上表示，2015年将是中国PE行业十年大牛市的元年，未来PE将成为仅次于银行业的中国金融业第二大行业。对于吉林省来说，加快发展私募股权投资基金，不仅可以扩宽融资渠道、夯实金融基础，还可以优化区域金融结构，从而促进区域经济快速发展。加快发展吉林省私募股权投资基金，可以从以下几方面入手：

（一）积极拓宽基金融资渠道，培育自己的品牌基金

2014年，吉林省实现地区总产值13 803.81亿元，比上年增长6.5%，在全国31省市中位居第22名。吉林省的经济增长需要持续不断的资金注入，为此，吉林省必须积极拓宽私募股权投资基金融资渠道，着力培育自己的品牌基金。一是各级政府要结合自身产业政策、科技政策和资源禀赋因素，因地制宜选择合适的引导基金运作方式，贯彻政府意图，积极发挥基金引导作用，建立地方政府引导基金或扩大现有引导基金的规模，借助杠杆效应撬动多倍的社会资本，推动区域内高科技创业企业发展，优化区域内产业结构，造就一批带动力强的龙头企业。二是通过各种途径加大私募股权投资基金的宣传力度，引导民营资本正确认识、熟悉并合理运用这一融资工具，同时简化手续，放宽市场准入条件，完善法律法规，化零为整聚合资金，引导民间资本向长期战略投资转变。三是通过举办私募股权投资基金论坛、研讨、项目推介会以及利用东博会等各类展示窗口，宣传吉林省的投资优势，吸引更多的域外私募股权投资基金投资入驻吉林省，使更多的投资者参与到吉林省的经济发展建设中。

（二）健全多层次资本市场，建立顺畅的退出渠道

完善和畅通的退出机制是私募股权基金市场发展的必要条件。美国之所以能成为全球最大的私募股权投资市场，重要的原因就是其拥有发达健全的多层次资本市场，拥有层次丰富的退出渠道。纽约证券市场、纳斯达克市场、布告栏市场和粉单市场，尤其是容量巨大、门槛较低、交易灵活的布告栏市场和粉单市场，四个层次基本形成了无缝对接的市场，构成了美国证券市场体系，同时美国拥有发达的并购市场，美国成熟的资本市场对私募股权基金行业的成长与繁荣起到了至关重要的作用。加快吉林省私募股权投资基金发展，就必须建立健全多层次资本市场体系，满足私募股权投资基金退出需要。为此，一是，吉林省必须推动企业股改培育进程，推动拟上市企业上市步伐，协调解决拟上市企业各种问题，同时创造各种机会组织企业与私募股权投资基金深度对接，提高双方的合作几率。二是，依托吉林省股权交易所，完善区域资本市场体系。积极鼓励私募股权投资基金投资的企业进入吉林省股权交易所挂牌转让，拓宽私募股权投资基金退出渠道，同时也促使拟上市企业提早知悉场内市场交易规则，增强拟上市企业上市前后应对各种突发问题的能力。［2］

（三）加强中介服务机构建设，完善私募股权投融资市场的中介服务体系

私募股权基金行业是一项专业性极强、涉及面广的行业，需要专业的中介机构的参与和服务。中介机构能为私募股权基金的运作提供各种服务，如协助企业编制商业计划书、审计、验资、资产评估、IPO上市保荐与承销、并购或重组财务顾问、企业估值、信用评级、行业数据调查、项目可行性研究报告、拟定投资协议、发表专业意见、信息咨询等服务，为交易双方减少交易成本，防范风险，提高定价和投融资效率，保证行业健康、专业、可持续发展。为此，吉林省需要发展高度专业化、资本运作经验丰富、熟悉私募股权基金运作机制和适应行业发展特点的会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、投资银行、信用评级机构、咨询及调查机构、人力资源及专业培训机构等中介机构，大力培养熟悉国际会计准则的会计师，熟悉境外上市、跨国并购的律师等。同时通过组建合资中介服务机构，加快人才成长，缩小与国外同行的差距。而且要完善中介机构服务体系，制定行业标准，实行资格认证，加大对违法违规的处罚力度，切实提高中介机构的专业能力和服务水平，防范风险，从而达到促进行业可持续发展和竞争力提高的目的。

（四）完善人才培养体系，集聚发展私募股权投资基金的人才资源

私募股权基金是对专业化要求很高的行业，没有高水准的基金管理人员和从业人员，就不可能建立合格的有限合伙制私募股权基金，私募股权基金的回报率就不可能高，也就难以建立良好的声誉机制来吸引更多的资本投资到私募股权基金中来，从而也就无法形成良性的发展循环。而对于被投资企业来说，所需要的不仅是私募股权基金提供的资金，同时还看重它能为企业所带来的管理提升和公司治理机制完善的增值服务。私募股权投资基金是一种知识经济，不需要大批产业工人来支撑。发展吉林省私募股权投资基金，必须拥有较高水准的基金管理人才。为此，吉林省要坚持省内培养与引进并重的原则，打造一批理论和实践都完备的基金管理人才。一是突出政策优势，适当降低进入门槛，加大人才引进力度，吸引国内外优秀的基金管理人才来吉林省发展。二是充分利用全省的教育平台，在金融学本科教学中加入私募股权基金管理学的教学内容，使更多的人对私募股权投资感兴趣，在研究生教学中，招收有企业管理经验、法律经验及投资银行经验的学生，着重培养应用性私募股权投资管理人才。另外还可以在省内高校开设中外合作的国际基金管理学院，通过“政府买单、定向代培”的方式，培养专业的基金人才，打造基金人才洼地。［2］

［1］郝宁，程磊.我国私募股权投资基金发展现状浅析及建议［J］.山西财经大学学报，2014，（4）.

［2］郭东秀.吉林省私募股权投资基金培育策略研究［D］.长春：吉林大学硕士论文，2012.