企业并购财务风险分析

李 芸 贺冰倩

（山西财经大学，山西 太原 030006）

一、企业并购财务风险概述

（一）企业并购财务风险定义

企业并购的财务风险是指企业由于并购定价、融资支付和并购整合等各项财务决策和并购活动导致的财务状况恶化或不确定性的财务成果损失，是并购预期的价值与价值实现严重偏离而导致企业的财务困境和危机。

在并购不同的阶段中，财务风险的作用也不同，在并购开始时，评估目标企业的价值过程中是否和真实情况接近就会对并购前期的财务风险产生影响，如果对目标企业的数据材料掌握不够就会导致评估失真，也会对后续的经营管理造成影响；同时在并购过程的支付方式或者融资渠道不合适，也会造成过度支付从而给企业的财务运作产生压力；另外在并购后的财务整合不充分的情况下，也会使得资产的优化配置难以实现。所以说，在并购过程中，不同时期的财务风险也不同，并购过程财务风险就由这三个不同时期的财务风险组成。

（二）企业并购财务风险的内容

企业日常运营均会涉及到财务内容，财务活动是贯穿于企业的所有运营活动中的，对于企业的发展有着非常重要的意义。由于企业之间的差异，这也致使企业的财务结构有很大的不同，他们的债务比例和融资方式都会有很大的区别。这些问题都会受到很多不确定因素的影响，致使企业的收益和成本在实际运营中回合于预期目标形成一定程度偏差，这种偏差会使企业造成一定程度的经济损失，而造成这些损失的因素都是不确定的。所以，就把这些不确定的因素称为为财务风险。因此，在并购过程中，首要做的就是要分析企业并购的不同时期出现的不同的财务风险。

企业并购财务风险内容主要包括：并购前的目标企业价值评估风险、并购中的融资支付风险、并购后的整合风险。

二、企业并购财务风险的成因

（一）并购动机不理性，投资战略不清晰

如果企业并购的目的是受市场的形势影响而不是出于自身的发展目标，那么这种过于盲目的并购将会埋伏下很大的风险，很有可能致使整个并购活动以失败告终，这就会给企业带来无法挽回的风险。因此企业并购的动机是在并购活动前最需要考虑和研究的因素，它直接决定了并购成功与否。

（二）并购过程有不实的信息

在并购的过程中，目标企业内部会存在一定程度的信息不对称，这就可能导致选择了错误的目标企业。这种错误会导致很严重的经济损失，最终使并购失败。如果并购目标是上市企业，相关的资料就会比较容易获取；如果并购目标不是上市企业，有价值的信息资源就会比较难以获得到，从而额外增加目标企业价值评估的财务风险。由并购目标信息的数量及质量产生的并购财务风险包括五部分内容：

1.或有事项和期后事项的披露。企业财务报表的来源就是指在以前发生的情况，只体现以前一个阶段企业的财务流通运营情况和资金流通情况，在并购评估中起着一定的作用。如果有未决诉讼、自然损失等期后事项和或有事项，按照要求应该披露在附注中，不过披露的内容多少目标企业会根据自身情况进行裁定。如果出现有目标企业造价，增加企业价值，那么就会导致并购成本上升。

2.表外融资。为了回避了财务报表中负面信息的影响以及提升自身形象，我国的部分企业会进行表外融资，效果显而易见。

3.对于重要资源很难有效反映其价值。企业经营中的财务报表虽然能提供不少信息，但是由于有不同程度的货币计量假设的原因，还有很多有重要价值的资源体现不出来，如果忽略了这些因素，就会使财务评估出现风险。例如技术优势和人力资源等。

（三）评估体系和评估法不完善

国内的企业并购评估体系有很大的欠缺，而且缺少专业的并购评估人才，无法把握公司的前进之路和评估主导思想。结果在并购活动进行中，无法运用客观有效的并购方式，无法给予目标企业客观合理的估价，这种对目标企业的估价偏差是导致并购风险存在的一个客观存在的因素。

（四）缺乏中介组织，资本市场发育不完善

由于起步晚，国内的资本市场欠缺拥有职业道德和专业胜任能力的金融服务公司，很多证券公司发展还不完善，各方面的能力都有待提高。所以并购的信息成本过高，同时并购过程中的监督和指导也有欠缺，这些因素都增加了并购的成本和风险。

三、企业并购财务风险的控制

（一）对目标企业进行充分调查

在收购前，要对目标企业的信息进行全面了解。首先，最好可以借助公证独立的第三方，专业评级机构帮助企业进行对财务报表的审核，计算相关的一些典型财务数据平均值，其次，收购方可以根据上述情况做基本的财务分析，从而发现问题。让其出具与收购过程中可能出现的逾期事实相关的问题的证明，以及有关各方相关的法律协议。

（二）建立健全的价值评估体系

企业估值不是简单相加更非企业的资产价值，而是建立在企业的竞争力，盈利能力和企业的总体评价的基础上。从我国目前的并购实践中研究可得出，大部分企业采用市场比较法，预期收益贴现法和基于自由现金流量的企业价值评估法。此外，由于我国尚处于市场经济的初级发展阶段，尚未形成有效的资本市场，市场效率较低，企业并购定价选用了不合理的估值方法，可能导致低估了被并购企业的价值，损害原股东利益，此外，资源也没有达到最佳配置，因此，我认为，在企业并购定价中，中粮应选择基于自由现金流量的企业价值评估方法来对蒙牛价值进行估计，提高估值的准确度。

（三）合理规划并购融资的资本成本

融资成本的高低会直接影响公司现有股东的利益，无论是债务融资还是股权融资，混合成本必须小于资本收益率，否则无法达到并购融资的效果。因此，并购方若想降低融资成本，必须在确定了融资类型后，要根据金融市场变化趋势，设计出专业的融资方案。

（四）优化企业的融资结构

优化融资结构需将成本与融资风险都考虑进去，以优先债务、次级债务及股本来简要说明融资安排的结构。企业若按优先债务、次级债务和股本融资，融资成本依次变高、风险依次减少，这样减少了资金成本，有效地控制了融资风险。

四、小结

本文主要对企业并购及风险的相关理论进行表述，分别对并购、并购风险的涵义进行了阐释，其次引出并购财务风险的定义，接着，详细的分析了企业并购过程中财务风险的内涵及其成因分析，并介绍了相关风险理论，为企业并购做好理论基础。

[1]熊晓晴.企业并购风险研究[D].复旦大学硕士学位论文，2010，43-46.