天交所的新未来

◎ 韩家清 赵磊 （天津股权交易所，天津300457）

（第一作者为天津股权交易所副总裁）

当新年的钟声响起，公元2014年已经过去。2015年的大门打开，第一缕阳光洒在中华大地。这片经历了高速发展之后正在寻找新方向的土地，在世界的东方酝酿改革与转型的奇迹。

这里的人民勤劳淳朴，由人民汇聚而成的无数企业更是生机勃勃。那些中小微企业，仿佛是撒满960万平方公里的颗颗种子，等待着养分的补给。

6年多前，天津股权交易所(以下简称“天交所”)在天津滨海新区诞生。如今，在时光走进2015年的时候，天交所的效仿者和追随者已经遍布中国。与其说这是天交所的功劳，不如说这是时代变迁使然。但是无疑，天交所诞生的公元2008年就是中国新场外交易市场的历史元年。

从当年一枝独秀，到如今群雄并起。眼下的中国场外交易市场已经进入了“春秋战国”时期。京津冀的天津、长三角的上海、珠三角的深圳、中部的重庆、西部的新疆和宁夏，还有坐拥得天独厚优势的新三板。目前，全国已有了30余家场外交易市场，基本形成了一省一家的格局。每一股势力都看到了场外交易市场在中国的希望，都感到了那些企业“种子”们对养分的饥渴。

已经过去的2014年以及更早的时间，中国场外交易市场呈现的都是“你方唱罢我登场”的热闹景象。守住自己省份的阵地，再伺机争食更多蛋糕。但是，在各路诸侯短兵相接的时候，似乎多数人都只记得大张旗鼓的造势，忘记了提升自己的“武器装备”。

这便是眼下场外交易市场竞争的现实：同质化与雷同化严重。这不仅给企业在选择市场的时候增添了难度，更是忽视了不同行业不同企业的个性化需求。加以各地市场各自为政，搞起了地方保护主义，人为设置行政化壁垒，更是限制了中国场外交易市场整体的发展。

当前，新一届国家领导层以“新常态”定义当下的中国经济，并按照“新常态”在战略上审慎制定宏观政策，这绝非简单制造新的政策词汇，而是对改革开放30多年后中国经济进入新的阶段之后的战略性思考和抉择。近年来，经济增速持续下滑，过去30多年高速增长积累的矛盾和风险逐步凸显，中国经济明显出现了不同于以往的特征。一是从高速增长转为中高速增长；二是经济结构不断优化升级，第三产业消费需求逐步成为主体；三是从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。

经济的新常态意味着资本市场也要以新常态来与之匹配。第三产业消费需求逐步成为带动经济增长的主体，表明为第三产业贡献主要力量的民营经济在国民经济中的占比正在逐步提升。而从要素驱动、投资驱动转向创新驱动同样意味着以民营企业为主体的创新力量正在引领下一轮经济增长。

新常态下需要给资本市场一个新的定义。尤其是以扶持民营中小微企业为己任的场外交易市场，在经历两至三年的野蛮生长之后，更加需要结合当前的经济形势重新找准自己的定位。

作为中国场外交易市场新时代的开创者和如今的领跑者，天交所在过去的一年里从未停止思考：给企业提供的服务是否真正满足了他们的需求？是否帮助企业挖掘出了他们自己意识不到的潜在需求？在帮助企业解决资金燃眉之急的同时，是否引领企业走上了正确的发展道路？在多层次资本市场进入各地实体经济之后，是否真正成为地方经济和社会发展的重要推动力量？

2014年白热化般的竞争让天交所更多了几分探索。天交所就这样带着答案来到了2015年。

目前，天交所市场已经汇集了来自全国29个省、直辖市和自治区的556家民营中小微企业，他们正代表着经济新常态下的新未来。

多年来的运营经验和一个个鲜活的企业案例告诉天交所，广大中小微企业需要的不仅仅是融资和规范。协助企业完成股份制改造，并帮助企业通过股权私募、私募债发行、股权质押等方式实现多渠道融资，这只是场外交易市场应该为企业提供的基础服务。

对于初涉资本市场的中小微企业来说，这些只是他们最初级的需要和最根本的需求。换言之，无法实现这些基础功能的交易所在严格意义上都不能称之为交易所，更像一个企业形象展示平台。

不少企业当敲响挂牌锣声的那一刻起，以为自身完成了多年发展的一个夙愿，甚至觉得企业发展到了巅峰。殊不知，那一声锣响仅仅是下一个旅程的开始。等待企业的将是一段更加漫长，充满更多挑战的旅程。

这时的企业需要交易所和服务机构一起帮助自身完善短期、中期乃至长期的战略规划，而不仅仅是完成一笔融资就作为大功告成。品牌推广、市场开发等后续配套服务同样重要。也许有人会说，为企业提供战略咨询、市场拓展等服务是企业战略投资人应该考虑的问题，与交易所并无关系。

此话不假。但是当前经济新常态需要场外交易市场能够呈现出不同于以往的全新经营业态，而不再是墨守成规继续走以前的老路。在当前中国场外交易市场发展不规范，并且竞争无序的情况下，鲜有市场能够组织起一支水平高又具备服务意识的中介机构队伍。就连目前主要以券商作为保荐人的新三板市场，券商在保荐工作完成之后，更愿意继续“跑马圈地”，去寻找下一个项目，而非继续为挂牌企业提供更多后续服务。

因此，如何为挂牌企业提供更加完善的综合金融服务，如何整合更加强大的高水平服务资源，将是2015年中国场外交易市场健康发展的破题命门。

带着这样的思考和答案，天交所将在2015年的服务中引入大投行理念，为挂牌企业提供更加全面的综合金融服务。在我国当前的资本市场，沪深交易所高高在上的地位使人仰为观止。在那里，交易所只不过是企业融资的场所和平台。其余的综合金融服务需要企业自己去寻找各类服务机构来完成。而在天交所，融资和规范将只是企业获得的基础服务，在基础服务之后，还有一揽子综合服务“大餐”在等待企业“享用”。天交所将主动整合投资机构、市场营销机构、咨询机构等服务机构为企业制定独一无二的个性化服务方案。

交易所与投行是两个原本只需要相互配合的不同主体。天交所将整合各路资源，做中小微企业成长路上的良师益友和“终身”向导。

事实上，在2014年的第四季度，天交所已经开始了这样的尝试。天津大区率先成为了天交所探索新业务模式的试点窗口。每一位项目经理都“升级”成为企业的贴身金融“管家”，在企业挂牌之后也与企业保持着紧密联系。

在天交所挂牌的天津企业，如今在定期收到《监管意见书》之余，还可以得到一份来自天交所的《企业经营管理建议书》。天交所会根据分析大量企业案例得出的经验，来为每一家企业在规范运营、经营策略等方面提出针对性意见。

此外，天交所还联合保荐机构为每一家天津挂牌企业制定综合服务方案。方案内容涉及企业挂牌后在发展过程中需要的种种金融服务。正是通过这样的综合服务方式，天交所将交易所和投行两个角色进行有效整合，为企业提供了包括引入战略投资人、银行融资、并购重组、营销策略、品牌推广等在内的综合服务。

天交所已经在探索交易所新业态方面迈出了实质性的步伐。整合交易所优势资源是形成天交所差异化竞争优势的关键路径，形成“客户黏性”，保持与企业相互依赖状态，使企业获得持续收获的重要措施。天交所将在2015年打造独具风格的核心竞争力。

在美国等资本市场发达的国家，自下而上发展的场外交易市场在兴起伊始，同样是市场繁多并竞争激烈，同质化和雷同化的现象同样存在。但是在高度市场化的政策环境下，几十家不同市场间通过良性竞争实现了优胜劣汰，交易所之间不断吸收合并，并依据企业规模和成长阶段的不同，形成了差异化发展的局面。

纵观当前的中国场外交易市场，各地股权交易市场将随着竞争逐渐优胜劣汰的局面必然会出现。那些真正具有核心竞争力，能够为企业提供差异化服务的交易所将在泥沙俱下之后，奠定自己的优势乃至历史地位。

这种局面的到来，或许就在2015年。

2008年，天交所的出现开启了中国场外交易市场的新纪元。2015年，或许就是中国场外交易市场大分化、大重组、大变革的开始。

在这个注定不会以人的主观意志所转移的市场，大浪淘沙只会让这个市场变得更加健康与繁荣，最终受益的将是千千万万家在市场中获得服务的中小微企业。

意志的坚定与实力的过硬可以让一个人充满自信，对于一家交易所亦然。

2015年，值得期待。