基于企业业绩分析的稀土产业整合政策评价

刘 刚

（同济大学经济与管理学院，上海 200070）

稀土被誉为“工业维生素”、“新材料之母”等，被广泛应用于高新技术产业。稀土资源虽然是国民经济中的小产业，却是关系到国家安全的大战略。中国虽然是“稀土大国”，但不是“稀土强国”。在政府的高度重视与推动下，稀土产业正逐步摆脱混乱的局面。2014年是稀土产业发展重要的一年。这一年，我国已经形成以包钢集团、中国五矿、中铝公司、广东稀土、赣州稀土与厦门钨业这六家企业主导的产业格局，基本完成六大稀土企业集团组建工作；这一年，国务院各部委联合加强监管执法，将以严厉的惩罚打击稀土违法违规行为；这一年，我国在稀土出口管制案中被世界贸易组织裁定败诉，这意味着稀土产品出口关税与出口配额即将取消。稀土，这只曾经广受资本市场追捧的“概念股”，再一次成为国人议论的焦点。做大做强稀土企业，实现产业可持续发展是关心我国稀土行业人士的共同心愿。

一、包钢稀土产业整合历程简介

包钢稀土是由内蒙古自治区国资委直属包钢集团控股的上市公司。1997年在上交所上市，2006年完成股权分置改革，并开始使用“白云鄂博”注册商标，2007年经过稀土产业资产重组后，股票简称变更为“包钢稀土”。在此，之所以选择包钢稀土作为案例，是因为它具有三大优势。其最大优势在于稀土资源，它所开发利用的白云鄂博稀土矿，约占全世界稀土储量的50%，这几乎是无法比拟的优势；其次，它依托自身主导建立的稀土国际贸易公司，一定程度上增强了稀土定价权；最后，它通过兼并重组已经逐渐形成从稀土上游选矿、冶炼、分离到下游科研、深加工与应用的完整稀土产业链。这些优势使得包钢稀土在产业整合领域牢牢占据主动位置。

包钢稀土的发展壮大离不开对稀土产业的整合。产业整合初期，它主要专注于初级稀土产品的开发、生产与销售。随着政府对稀土产业的日益重视，作为国有稀土企业，它逐渐承担起政府行政命令。其中，关于稀土企业统一排产、统一收购、统一定价、统一销售，统一结算的“五统一”政策，大幅提高了包钢稀土对北方稀土产业的影响力，使得冶炼分离企业从一百多家降低至三十多家，为产业整合打下了良好的基础。包钢稀土不仅注重横向整合，也大力延伸稀土产业链，如通过组建国际贸易公司，进入销售领域；发起设立包钢天彩科技公司，进军发光材料行业；全资设立包钢稀土磁性材料公司，开发永磁材料；控股天骄清美稀土公司，生产稀土抛光粉材料等。此外，它还通过控股或参股的形式整合重组包头飞达稀土、金蒙稀土、红天宇稀土磁材、五原润泽稀土、新源稀土高新材料等公司。随着产业链进一步的延伸，公司实力不断壮大，为顺应国家稀土产业整合战略布局，包钢稀土于2014年底正式更名为“北方稀土”，完成了又一大历史跨越。通过兼并重组以及对深加工领域投资，包钢稀土基本实现了产业链一体化的产业布局，迎来更大的发展机遇。

二、包钢稀土在产业整合中业绩分析

（一）经营业绩分析

包钢稀土整合步伐始于2003年，但真正掀起兼并大潮是在2007年。当年，包括包钢稀土研究院、天骄清美稀土、瑞鑫稀土、昭和稀土在内的包钢集团内部稀土资产并入包钢稀土。图1显示，包钢稀土净资产收益率在2007年时达到第一个波峰。可见，包钢稀土整合当年业绩颇佳；2008年，包钢稀土最大动作在于收购和发稀土51%的股权，这被视作北方稀土产业整合的开端，但其净资产收益率却在下滑。2010年，包钢稀土南下收购赣州信丰新利稀土48%股权、全南晶环科技49%股权，并入股持有赣州晨光稀土9.25%股权，试图在南方稀土市场“分一杯羹”。事实表明，此次整合提高了包钢稀土盈利能力，净资产收益率持续上升。2011年，它完成对华美稀土100%股权的收购，同时受国家加强产业监管、稀土价格上涨等因素影响，净资产收益率甚至逼近90%。这两年时间，包钢稀土在产业整合推动下，逐步形成跨地区、跨所有制、产业链完整的发展格局，提升了经营业绩。

然而，2011年末至2012年，受稀土产品价格暴跌等因素拖累，包钢稀土净资产收益率回到15%左右水平，2012年度净利润同比下降57%，面临着巨大的业绩萎缩压力，公司一度陷入停产状态。然而，包钢稀土的产业整合计划仍在继续。2012年底，包钢稀土与内蒙古自治区12家稀土上游企业签署《整合重组框架协议》，重组进行的并不顺利。更悲观的是，经营业绩依然萎靡，净资产收益率继续下滑。事实上，企业非但没能从产业整合的利好因素中提升业绩，反而带来产能过剩的压力，包钢稀土已被工信部列入2014年工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单，预计淘汰1.02万吨。

（二）市场业绩分析

市场业绩以股票的购买持有收益率来衡量。图2反映的是包钢稀土从2006年以来每间隔一年（按250个交易日计算）的购买持有收益率（BHAR）。BHAR从2006年开始一直呈下降趋势，2009年触底后反弹，并在2010年达到最大值，此后又迅速回落。这表明包钢稀土整体市场走势与大盘基本吻合，市场仅仅在2009年至2010年间表现出积极反应，持续上扬，此时正是稀土概念股受到追捧的开端。尽管包钢稀土兼并重组进程加速，国家也出台稀土产业扶持政策，但市场业绩仍然无法止住下滑趋势。事实上，这与当年7月份开始的稀土产品价格下跌密不可分，兼并重组的利好因素无法阻止或延缓产品价格下跌的不利，投资者的市场预期大幅降低，市场业绩不断下挫。由此推测，兼并重组并未有效整合企业资源，进而充分发挥整合效应。包钢稀土仍然面临着产业整合的挑战。

图1 包钢稀土净资产收益率（ROE）变化趋势（数据来源：国泰安CSMAR数据库）

图2 包钢稀土累计购买持有回报率（BHAR）变化趋势（图中数据通过购买并持有（BHAR）模型计算得到。）

三、稀土产业整合政策评价

对包钢稀土的分析表明，产业整合能在一定程度上改善企业业绩，增强盈利能力与市场价值。但不容忽视的问题是：一方面，产业整合提升包钢稀土定价权的程度有限，它仍然面临着产品价格波动的风险；另一方面，产业整合加剧了包钢稀土产能过剩的压力，淘汰落后产能的任务比较艰巨。国家出台一系列支持稀土产业发展的政策。2011年国务院发布的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》可以说是稀土产业的纲领性文件。《意见》指出，支持大企业以资本为纽带，通过联合、兼并重组等方式，大力推进资源整合，大幅度减少稀土开采和冶炼分离企业数量，提高产业集中度，支持企业将技术改造与兼并重组、淘汰落后产能相结合，加快推进技术进步。2013年工信部等部门联合发布的《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》进一步把稀土列为重点行业，鼓励大型骨干企业开展跨地区、跨所有制兼并重组；鼓励企业通过兼并重组延伸产业链，组成战略联盟；鼓励企业参与全球资源整合与经营，增强国际竞争力。为更好促进产业整合，2014年国务院又发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，明确要取消和下放部分涉及兼并重组的审批事项，改善对企业兼并重组的信贷服务，落实和完善财税政策，加强产业政策引导，健全重组的体制机制。

稀土产业政策已经发挥了一定效果，但仍然存在调整的空间。首先，稀土企业的整合积极性仍有待提高，当前的稀土企业整合主要由政府推动，让企业背上“要我重组”的包袱。正如包钢稀土董秘所言，包钢稀土并购步骤是按政府安排进行的，一年之后，可能会有整合失败的，但这和市场情况没有直接的关系，市场是市场，整合是整合。企业在被动的角色下开展整合，企业放不下担子，甩不开膀子，缺少市场机制约束作用。在整合过程中，政府要当好服务者与监管者角色，解决兼并重组的突出问题，为企业创造公平竞争的外部环境，同时引导和激励企业自主自愿地参与产业整合。

其次，产业整合的资源集聚效应仍需要大力挖掘。兼并重组的根本目的是提高我国稀土企业竞争力，包括技术水平的增强、环境污染治理的改善与国际市场话语权的提升等。然而，现阶段的产业整合效率仍然值得商榷，稀土企业往往实现了形式上的整合，规模扩大了，市场份额提高了，但企业的资金、技术、人才资源融合并不畅通，资源无法得到优化配置的现象时常发生。因此，要加快建立开放透明的市场规则，完成竞争有序的市场体系，充分发挥市场在资源配置中的决定作用。

最后，稀土产业整合政策应当注重协调各方利益。稀土资源由地方政府主导，关系到地方政府利益，稀土企业也有自身的利益诉求。中央企业与地方政府、地方国有企业与民营企业、地方政府之间存在着激烈的利益博弈，严重影响着产业整合的进度。因此，要加快建立健全利益平衡机制，解决好跨地区兼并重组障碍、民营资本市场准入与国有企业改革等重大问题。总之，正如包钢稀土的管理者所言，稀土产业整合是一个循序渐进的过程。在这个过程中，产业整合不可能一蹴而就，也不可能一劳永逸，只有不断狠抓落实，切实解决问题，才能有效推动稀土产业的可持续发展。

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