企业常用估值手段之可比公司法

文/徐光

企业常用估值手段之可比公司法

文/徐光

目前，企业常用的估值方法主要有两种，一种是现金流折现法，一种是可比公司法。今天重点向大家介绍一下“可比公司法”。

可比公司法，简单而言，就是在无法准确判断公司价值的基础上，借助其他公司的参照倍数，来估算公司的价值。在可比公司法中，有两个重要的参数，一个是公司价值乘数，到底用几倍的估值来计算；一个是公司可预测的未来，一般是预测公司未来12个月的利润状况。比如，我们想要计算一家互联网公司的价值，通过寻找市场上同类型的公司，确定公司的价值乘数为10，然后用10倍的估值乘以公司未来12个月的利润，就是这家公司目前的价值。

在这个过程中，公司的价值乘数，是影响整个公司估值的重要关键因素。根据不同公司的状况，目前可比公司法中，公司价值乘数的选择，有三种：市盈率P/E、市净率P/ B、市销率P/S。

市盈率PE=Price/Earnings，即股价除以每股盈余；

市净率PB=Price/Book Value，是股票价格相对于公司净资产的比率；

市销率PS=Price/Sales，是股票价格相对于公司收入的比率。

接下来，分别就这三种价值乘数的使用和局限性，给大家简单介绍。

市盈率法

市盈率是可比公司法中最重要的估值方法，也是目前在国内风投市场最常见的估值方法。它直观简洁地反映了公司的股价水平是否被高估或是否被低估。

市盈率的选择，有基于历史数据的历史市盈率和基于未来预测的未来市盈率两种比率可选。历史市盈率（Trailing P/E）——即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）；预测市盈率（Forward P/E）——即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们一般选择预测市盈率法进行估值：公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。

一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说纳斯达克（NASDAQ）某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，就是15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在此基础上再追加打个折扣，就成了7-10了。这也就是目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某初创企业预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20%-35%。

市盈率估值存在着一些不足之处。首先是每股盈余往往存在会计人为操作的痕迹，从而使得每股盈余并未真实反映公司的盈利水平，PE估值也就有失偏颇。其次，市盈率指标受市场影响很大，随着经济周期和股市的波动，市盈率也将跌宕起伏，不能如实反映公司的价值。且市盈率的真实性还得依赖市场的发达程度和投资者的预期，比如一些发展比较好的行业，可能市盈率会被市场低估，很大程度上是依赖于人们对于未来的预期，并非是企业价值的真正体现。

可比公司法估值的注意事项

徐光：

资深财务管理咨询顾问、中欧商学院EMBA。现任财智东方创始合伙人、总经理，领导和创办了全国最具知名度的财务经理人网，以及财务经理人俱乐部。曾在北京诺基亚移动通信有限公司财务部工作多年，后就职于北京首信科技公司，任职财务总监，具备跨国企业视野，同时又深娴民营企业的运作规则，在企业财务管理方面有着丰富的实践经验。曾辅导过多家企业建立财务体系、新三板上市整改、股权激励改造、商业模式规划。

市净率

PB估值指的是市净率，它是股价除以每股净资产的账面价值来反映公司当前的价值和投资风险，侧重于从资本本身盈利能力的角度体现公司价值。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但是必须结合当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素的分析。PB估值特别适用于评估高风险、周期较为明显的企业。从某种角度讲，PB估值结果也告诉我们：公司估值水平是否合理，投资该公司的风险大小如何？

当然，PB估值也有其局限性。首先，PB估值忽略了净资产收益率（ROE）差异的影响，这明显使得PB估值得出的结论不太让人信服。ROE衡量了公司对股东投入资产的使用效率，它的高低恰恰是区分公司是否优秀的根本。其次，市净率具有显著的个体差异性，不同的市场经济体的市净率、同一市场经济体的市净率，甚至是同一经济体在不同的股票市场的市净率都具有极大的差异性，不适合作为一种标准用于相互比较。

市销率

新兴的互联网行业中，还存在很多初创的公司，有收入，但是没有利润，而且很多年也不能实现正向的预测利润。这个时候，市盈率P/E和市净率P/B都没有用武之地，那么可以用市销率P/S来进行估值，市销率的估值方法比较简单，而且，收入相比较于利润而言比较好确认和衡量，P/S的局限显而易见，仅仅考虑了公司的收入状况，没有考虑成本、利润以及股东的净资产，仅适用于初创，没有办法准确预测盈利的企业。