农业类上市公司会计信息与股价的关联性分析

杨　雷，张　彤

(天津大学 管理学院，天津 300022)



农业类上市公司会计信息与股价的关联性分析

杨雷，张彤

(天津大学 管理学院，天津 300022)

摘要：以农业类上市公司为研究对象，基于F-O模型采用多元回归统计分析方法，分析农业类上市公司财务信息与股票价格的关联性。结果表明，股票价格与上市公司主要财务指标存在一定相关性，并且主要由每股收益、营业利润率、每股净资产决定。在相关实证结论的基础上，对如何提高农业板块会计信息价值相关性提出几点建议。

关键词：会计信息； 股票价格； 相关性 ；回归分析

农业是国民经济的基础，农业发展的状况直接影响着国民经济发展的全局。自1993年5月7日第一家农业类公司四川天歌成功上市以来，我国农业类上市公司的数量不断增加。据统计，在2012年IPO暂停之前，沪深两市农业类上市公司已达76家。农业类上市公司的发展不仅有利于解决农业类企业融资难的问题，对于农业产业化的发展有着很大的促进作用。近年来，国家多项优惠政策如财税补贴优惠、农牧产品价格补贴等，对农业上市公司的发展起到了推动作用。然而，农业类上市公司不仅在总市值与其关系国计民生的重要地位极不相符，而且在经营质量上亦存在很多问题。鉴于农业企业的行业特点和天然弱质性，农业上市公司成为财务造假案的多发地带。A股历史上较大的财务造假案绝大部分是农业类公司，诸如银广夏A、蓝田股份、绿大地、万福生科等。研究农业类上市公司财务信息对股价的影响，有利于解决农业板块发展中遇到的问题，提高投资者对农业类公司的关注。

大量虚假财务信息的报道，使得投资者对农业类上市公司丧失信心，对其关注较少。因此，本文着重分析农业类上市公司的财务信息对股票价格的影响，考察哪些具体财务指标对股价的影响较大。一方面有利于提高投资者对农业类上市公司会计信息的使用效率，增强对农业类上市公司的关注度。另一方面可以有助于监管者利用上市公司会计信息的反馈信息来制定相应的监管体制，改善农业类上市公司信息传递方面的不足，促进资本市场对农业企业的支持。

自1968年Ball和Brown展开对会计盈余有用性的实证研究以来，国内外学者对股价与会计信息的关系进行了大量的研究，并由此形成了信息观和计价模型观两大基本理论。Ohlson[1]、Feltham and Ohlson[2]首次提出了剩余收益模型，将股票价格与会计数据直接联系起来，通过计算当前的会计数据来预测和评价公司的内在价值。剩余收益模型的广泛应用，使得实证研究中会计信息中财务指标更加多元化，覆盖范围更加广泛。

在国外成熟的证券市场中，学者们运用不同的样本数据和不同的财务指标，分别从会计盈余、资产负债表、现金流量等方面，对股票价格与财务信息的相关性进行了大量实证研究。大多数研究表明了股价与财务信息存在一定的相关性，但是股价解释会计信息的能力在不同市场、不同时间段中有所区别。Collins[3]基于奥尔森模型对1953-1993年美国上市公司进行回归分析，研究发现每股收益的价值相关性有所下降，但每股收益和每股净资产的联合的价值相关性有所增加。Hellstrom[4]以传统型经济捷克斯洛伐克股票市场为研究对象，利用1994-2001年间的财务数据进行统计分析，结果表明其财务信息与股价的相关性弱于发达经济体，但股价相关性随着时间的推移不断提高。Marc Steffen[5]对德国本土上市公司经营现金流与每股收益和股票收益率的相关性进行实证分析，得出经营现金流和每股收益均与股票收益率呈正相关。

与国外的研究相比，国内的实证研究起步较晚。汤云为，陆建桥[6]从会计研究的角度介绍和剖析了当代证券市场的基本理论，着重分析了信息观和计价观模型。于渤，高印朝[7]运用F-O模型考察了1999-2004年间上市银行会计信息的价值相关性，发现净资产和剩余收益对会计收益拥有全部股价解释力。晏艳阳[8]研究发现公司业绩和股票价格之间并不存在长期的均衡关系。郑儒彬[9]分析了上市公司主要财务指标与股价变动的相关性，发现除每股收益外，其他主要财务指标与股价的相关性较弱。唐东升[10]以40家汽车制造业上市公司2009年年报作为研究对象，得出结论：股价与每股收益、流动比率显著相关，与资产负债率、总资产增长率和净利润增长率弱相关。鲜倩[11]通过实证研究发现，股改后农业上市公司股价与财务绩效相关性并不明显，并对导致此结果的原因进行了分析。

综上可知，国内学者通过运用国外相对成熟的理论基础，对我国股票市场上会计信息与股价的相关性进行了实证检验，基本认为会计信息对于股价具有一定的解释能力。但是，我国金融市场存在一定的功能锁定现象[12]，投资者在进行决策时往往锁定于某种特定的指标如每股收益，其他财务指标与股价的相关性较低。

现阶段的研究主要针对股票市场的整体研究，很少针对具体行业。在研究会计信息对股票价格的影响时，考虑行业特殊性是很必要的，细分之后才能使结果更加准确。从而对投资分析更具参考价值，并且在一定程度上折射出整个市场的状况。因此，本文在前人研究的基础上，选取农业类上市公司为研究对象，通过相关分析和回归分析的实证方法来检验农业类上市公司会计信息对其股价的解释能力。

1　研究设计

1.1　样本选择及数据来源

由于上市公司实行多元化经营，经营范围较广泛，不同行业上市公司的经营业务相互交替，因此确定上市公司是否属于农业行业有一定的困难。基于此，本文在选择农业上市公司时，以《中国上市公司行业分类指引》为标准。该指引规定上市公司按营业收入为标准分类：当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。截止到2012年12月31日，根据中国证监会行业板块的划分，A股农业上市公司为43家(不包括农副产品加工)，其中农业(种植业)14家、林业5家、畜牧业11家、渔业10家、农林牧渔服务业3家。本研究剔除会计数据或股价信息缺失的股票以及ST股票，经筛选，符合条件的农业类上市公司共计36家。

本文财务数据主要来自2012年度各家上市公司披露的年报中资产负债表、利润表、现金流量表，这些年报均自巨潮网上下载。所分析的36家上市公司的年报发布时间集中在3-4月份，考虑到会计信息对股价影响的预期性和时效性，股价数据选用2013年1月1日到2013年6月30日的收盘价加权平均值。

1.2　变量设计

解释变量的选择应符合公司真实的财务状况以及决策者对财务信息的选择标准。本文选取出前人研究中使用频率最多的盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力指标。同时，引入研究中日益关注的现金流量。考虑到财务数据的重要性、代表性以及可获得性，每类筛选出几个指标，设定为由以下13个财务指标组成的指标体系。

盈利能力指标：每股收益X1、每股净资产X2、净资产收益率X3、营业利润率X4；

偿债能力指标：资产负债率X5、流动比率X6、速动比率X7；

运营能力指标：应收账款周转率X8、存货周转率X9；

成长能力指标：营业收入增长率X10、净利润增长率X11、总资产增长率X12；

现金流量能力指标：每股经营现金流量X13。

2　研究假设和研究模型

1995年美国学者Olsson和Feltham在其文章《权益估价中的收益、账面价值和股利》中对剩余收益模型进行了系统的阐述，提出剩余收益和净资产可以用来解释股票价格，将会计信息与股票价格直接联系起来。许多学者都证实了F-O模型的有效性，奥尔森推断会计信息与股票价格之间具有线性关系。为了全面了解会计信息于股价的关系，本文基于扩展的费森-奥尔森估值模型，将更多变量引入模型。

在模型建立之前，基于前人研究的理论基础，本文先做出两个假设。第一，农业类上市公司盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力、现金流量能力指标与股票价格是相关的；第二，上市公司财务信息指标与股价之间是一种线性相关关系。

本文基于F-O模型，将股票价格和会计信息之间建立线性回归模型，即

P=f(X1,X2,X3,…,Xn,Y1,Y2,Y3,…,Yn)

式中：P表示股票价格；Xi(i=1,2,…,n)代表会计信息中的财务指标，Yj(j=1,2,…,m)表示非会计信息。假设在同一时点上非会计信息对股票价格的影响基本一致，因此，将除所选自变量和控制变量之外的信息可以用以常量C0来表示。于是有

P=C0+C1X1+C2X2+…+CnXn+ε

式中：X1为每股收益；X2为每股净资产；X3为加权净资产收益率；X4为营业利润；X5为资产负债比率；X6为流动比率；X7为速动比率；X8为应收账款周转率；X9为存货周转率；X10为营业收入增长率；X11为净利润增长率；X12为总资产周转率；X13为每股经营现金流；ε为随机干扰项。

3　实证结果及分析

3.1　相关性分析

表1为财务指标与股价的相关性表。

表1　财务指标与股价的相关性

注：**-在1%水平(双侧)上显著相关；*-在5%水平(双侧)上显著相关。

从表1可知，有5个财务指标通过了T检验，盈利能力指标包括每股收益、每股净资产、加权净资产收益率及营业利润率均与股票价格在1%水平上显著相关，成长能力指标总资产周转率与股票价格在5%水平上显著相关。而偿债能力和运营能力指标与股价的相关性较低，尤其是运营能力指标，与股价几乎没有相关关系极不显著。

3.2　回归分析

相关分析只能表明变量之间的相关关系，而不表明变量之间的数量关系。为了得到选取的变量在多大程度上影响股票价格，本文利用样本数据做具体的回归分析。通过相关性分析可以看到，资产负债比率、应收账款周转率、存货周转率、营业收入增长率、每股经营现金流等指标在0.1的显著性水平下，统计结果仍不显著，在作回归分析时将这些指标剔除。

同时，所选取的公司可细分为五个子行业，分别为农业(种植业)、林业、畜牧业、渔业及农林牧渔服务业。为了消除行业差异对股价带来的影响，本文在建立模型时加入行业控制变量，分别为农业H1、林业H2、畜牧业H3、渔业H4、农林牧渔服务业H5。如果为农业，H1=1，否则H1=0；如果为林业，则H2=1,否则H2=0；如果为畜牧业，则H3=1，否则H3=0；如果为渔业，则H4=1，否则H4=0；如果为农林牧渔服务业，则H5=1，否则H5=0。

建立如下回归模型：

P=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β7X7+β12X12+H1+H2+H3+H4+H5+ε

利用SPSS 19软件估计模型参数并检验，结果见表2。

表2　线性回归结果

从模型总体来看，回归方程的拟合优度为0.777，主要财务指标对股价的联合解释力度达到77.7%，F值为7.607，模型的P值为0.00小于0.01，说明在0.01的显著性水平下，模型整体通过统计检验，总体线性关系成立。这也验证了奥尔森线性模型在农业板块分析上的适用性。

但观察表2可知，各项指标的T检验值差异较大。营业利润的P值为0.007，在1%的水平下通过T检验，每股净资产的P值为0.039，通过5%显著性水平下的参数检验。除营业利润和每股净资产外，其他财务指标均未通过检验。虽然除H4外，其他控制变量均进入回归方程，但是由上表结果可以看出，相关性并不显著。经验上，当VIF的均值>=2且VIF的最大值接近或者超过10时，通常认为有较为严重的多重共线性。表中结果可知，自变量之间存在很高的线性相关性，影响参数估计的稳定性。

3.3　模型修正及检验

为了消除共线性，本文采用逐步回归分析法对模型进行修正，剔除效应不显著的自变量。结果见表3。

表3　逐步回归结果

在逐步回归结果中，SPSS自动剔除了对股价影响不显著的自变量，仅保留每股收益营业利润率、每股净资产。回归方程的拟合优度为0.749，即三个财务指标能够解释股票价格的74.9%，而且此次回归系数均通过1%显著性水平下的统计检验。因此，

P=4.594+5.6X1+0.15X4+1.097X2

4　实证结论

本文以农业类上市公司为研究对象，选取适当的财务信息指标，基于F-O模型建立了多元回归模型，通过实证分析得出以下结论：

(1) 农业类上市公司股票价格与每股收益、每股净资产、加权净资产收益率、营业利润率、总资产增长率关联度相对较高。这些指标能够很好的体现企业的盈利能力和成长能力，总资产增长率反映了企业的发展水平，由于农业行业还出于发展期，其规模的扩大往往会给企业带来更多的利润。然而，投资者过分拘泥于短期盈利能力指标，对其他财务指标的关注较少，往往忽略了企业的长期发展能力。从初次回归结果来看，净利润增长率与股票价格呈负相关，虽然相关性并未达到显著水平，但亦能说明投资者具有短视投资行为。

(2) 在农业板块中，上市公司股票价格与会计信息之间确实存在相关关系。主要财务指标能够解释股票价格的比例达到74.9%。随着上市公司财务信息披露制度的不断发展和完善，投资者对于公司基本面尤其是会计信息的分析更趋理性，公司内在价值对于股票价格的决定性地位更加凸显。

(3) 经分析，在最后的回归方程中，只剩下上市公司的盈利能力指标。说明投资者或决策者对其他指标的关注较少，农业类上市公司股票价格受每股收益、营业利润率、每股净资产的影响。其中影响程度最大的是每股收益，每股收益提高1元，则股票价格提高5.6元。对农业行业的回归结果与前人研究结论基本保持一致：每股收益和每股净资产与股票价格具有较强的相关性。农业行业的特殊性，并未在结果中有所反映。

5　思考及建议

通过实证结论可知，尽管有些指标与股票价格的变动不符合理论规律。但是从总体上看，农业类上市公司股票价格变动在一定程度上反映了企业的财务状况和经营成果。我国资本市场存在功能锁定现象，这一问题在农业板块的研究上得到了验证。投资者对于在决策时局限于会计盈余数量，对公司的运营能力、偿债能力、现金流量能力等的考虑仍然比较少。相比成熟的资本市场而言，有关财务状况的会计信息未充分的反映到股票价格中。为提高农业板块会计信息的价值相关性，可以从以下几个方面改进：

(1)完善会计信息披露制度。当前，我国农业类上市公司会计信息披露中存在诸多问题，会计信息失真，披露不及时、不公正等将严重损害报表使用者的利益。首先，规范会计信息披露应明确制造和披露虚假会计信息的责任主体，完善相关法规，加重违法行为的处罚力度。其次，调整股权结构，优化公司的治理结构，建立完善的公司内部控制机制。然后，构建社会、政府、公司三位一体的监管体系，增进会计信息需求主体之间的交流。最后，应加强会计师职业道德建设，并提高中介机构执业技术水平。

(2)提高经营和管理能力。实证研究中，上市公司盈利能力与股票价格之间的相关性得到了验证。这也即意味着投资者在做出投资决策时，最为看重的是企业的盈利能力。因此，上市公司应在产品、技术、管理上不断创新，以期取得更好的经营业绩，提高自身盈利水平。

(3)投资者应住注重理性投资。从市场监管者角度来看，应加强对投资者的教育。中国股市处于新兴加转轨时期，风险防范和化解的调节机制尚未完善。投资者教育是培育成熟理性的投资者的重要途径，也是保护投资者尤其是中小投资者合法权益的重要工作。从投资者自身而言，应重点关注上市公司自身的投资价值，不能只把目光放在政府的扶持倾斜性政策。同时，应全面分析上市公司的财务信息，加强对公司偿债能力、成长能力、营运能力指标的理解和分析。

(4)政策引导资金回归主营业务。农业上市公司的背农经营现状愈加严重，将募集资金投向金融证券、房地产、创业投资。这就使得上市公司的经营风险加大，很可能会制约着农业上市公司的发展。政府应该给予农业投资更多的优惠政策，通过政策引导资金向农业产业转移。通行做法包括公共政策保护和补贴农业，如农业保险、小额信贷、农产品绿色通道、价格补贴等。同时，应发挥政府的协调服务功能，规范农业类上市公司募集资金的投向。

参考文献：

[1]Ohlson J A.Earnings,Book Value,and Dividends in Equity Valuations[J].Contemporary Accounting Research,1995,11(2):661-687.

[2]Feltham G A,J.A.Ohlson.Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities[J].Contemporary Accounting Research,1995,11(2):216-230.

[3]Collins D W,Maydew E L,Weiss I S.Changes in the Value-Relevance of Earnings and Book Values over the Past Forty Years[J].Journal of Accounting & Economics,1997,(9):24-39.

[4]Hellström,Katerina.The Value Relevance of Financial Accounting Information in a Transition Economy:The Case of the Czech Republic[J].European Accounting Review,2006,15(3):325-349.

[5]Marc Steffen.Information Asymmetries and the Value-relevance of Cash and Accounting Figures-Empirical Analysis and Implicit for Managerial Accounting[J].Journal of Accounting,2010,(8):35-45.

[6]汤云为,陆建桥.论证券市场中的会计研究：发现与启示[J].经济研究,1998,(7)：50-59.

[7]于渤，高印朝.银行股票市场定价与会计信息的价值相关性研究[J].金融研究，2005，(6)：67-71.

[8]晏艳阳，胡俊.股票价格与上市公司业绩的关联分析—对中国证券市场的研究[J].系统工程，2006，(8)：63-69.

[9]郑儒彬.上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析[J].财会研究，2009,(5)：49-51.

[10]唐东升.会计信息对股价影响的实证分析[J].统计与决策，2012，(6)：172-173.

[11]鲜倩，杨文杰.股改后农业上市公司股票价格与财务绩效的相关性分析[J].财会月刊，2012,(5)：28-30.

[12]赵宇龙，王志台.我国证券市场“功能锁定”现象的实证研究[J].经济研究,1999,(9)：56-63.

(责任编辑：马金发)

Received date： 2013-12-13

Foundation item:： Project Supported by Education Department of Liaoning Province (LT2012005)

Biography： ZHAO Yawei (1976—),female,lecturer,Research fields:networked measurement and control system and industrial process monitoring.

Article ID： 1003-1251(2015)01-0082-05

Correlation Analysis Between Accounting Information and Stock Price of

Agricultural Listed Corporation Based on Feltham-Ohlson

YANG Lei,ZHANG Tong

(Tianjin University College of Mamagement,Tianjin 300022,China)

Abstract：Based on F-O model,regression analysis is used to prove correlation between accounting information and stock price of agricultural listed companies.It suggests stock price has been mostly decided by earning per share,operating profit ratio and net assets per share.On the basis of conclusion drawn by econometric analysis model,the paper makes some suggestions on how to improve the value of listed compaines′ accounting information.

Key words：accounting information;stock prices;correlation;regression analysis

中图分类号：F326

文献标志码：A

文章编号：1003-1251(2015)01-0076-06

通讯作者：

作者简介：杨雷(1990—)，女，硕士研究生；张彤(1968—)，副教授，博士，研究方向：公共金融、资产评估.

基金项目：国家自然科学基金资助项目(70901055)

收稿日期：2014-09-05