股权众筹引民间资本流向科技创新

国相

股权众筹似乎是眼下互联网金融业内最时髦的事。进入6月份以来，已经有3家公司进军股权众筹。曾被天使投资拒绝、没有资金投资，因为有了股权众筹，柳暗花明又一村的故事在很多小企业中上演。

“一年中曾被五六家天使机构拒绝过。”夹克厨房的联合创始人田宇回忆那段经历感叹道，“创业前被拒绝是因为什么都没做，创业后还是被资本方拒绝，让我对天使融资有点失去信心。”但最近通过京东股权众筹平台，夹克厨房4小时闪募600万元，月营业额涨了2倍多。

参加完股权众筹后，夹克厨房公司实现了一步飞跃。“众筹的力量真是不容小觑。”在田宇看来，股权众筹就是他们要的“融资+展示”的好渠道。

“现在股权是最值钱的，创业火了，股权众筹的玩法也会跟着火起来。”一位金融界人士说。在他看来，今年可以说是股权众筹发展元年，在大众创新、万众创业成为热潮的背景下，股权众筹进入快速发展期。

6月26日，中国证监会主席肖钢公开表示，证监会将规范发展区域性股权市场，使其投融资对接平台、政府扶持资金运用平台。要建立工商登记部门与区域性股权市场的登记制度，支持股权质押。研究设立专门服务于区域性股权市场的小微市场，开展股权众筹融资试点，为创新创业开辟新的股权融资渠道。进一步推动私募市场发展壮大，增强创新创业资本的有效供给，完善风险投资机制，扩大创业投资、天使投资，吸引更多民间资本流向科技创新领域。

引爆千亿元市场

人民银行金融研究所所长姚余栋在谈及“股权众筹54321方案”时表示，股权众筹是多层次市场的补充，将股权众筹打造成为中国资本市场的新五板，对控制整个杠杆率很有帮助。

股权众筹市场未来空间巨大，将达到千亿元人民币规模。世界银行预测，到2025年，全球发展中国家的众筹投资将达到960亿美元，中国有望达到460亿至500亿美元。其中，约70%至80%的融资额将是股权众筹融资。

姚余栋表示，股权众筹一定要鼓励，从小的方面说，这是为了解决企业投融资问题；从大的方面说，这关系到中国社会未来发展问题，股权众筹可以间接控制我们的宏观杠杆率水平。但由于中国资本市场比美国资本市场要大得多，所以股权众筹项目的额度也比美国大很多，例如，3月31日上线的京东众筹的首个项目“雷神”，众筹项目额就高达1200万元。这中间存在很大的风险，如果要把股权众筹真正发展起来，成为拉动经济增长的一个行业，制度的衔接是真正的保障。

众筹网CEO孙宏生认为，新《证券法》出台后，将会以法律形式确定股权众筹的合法化以及初创企业融资规模上限，这对股权众筹行业不得不说是一个利好，股权众筹也有望迎来更快更好的发展。目前国内小微企业仍有超20万亿元的资金缺口未能解决，现在众筹平台还是太少，希望未来能有更多平台加入到这个市场中去帮助创业者，让每一个创业者都能自由、公平、有尊严的低门槛融资。

定位新五板

“把股权众筹定位为五板或新五板，作为多层次资本市场的延伸，将来可能直接对接新三板。”中国央行金融研究所所长姚余栋近日公开表示。

姚余栋认为，股权众筹的定位，就应该是中国的新五板，主板市场是一板，有创业板和中小板是二板，新三板现在迅速发展，也是一个中国的创新，已经达到两千家企业了，预计将来按这个规模会达到两万家。关于新四板，这次政府工作报告已经明确指出要做地区性的股权市场，各地方政府在积极培育，把股权众筹定位为五板或者新五板，多层次资本市场的延伸，这个层次是非常之重要的。

业内专家认为，股权众筹是多层次资本市场的重要补充，是金融创新重要领域。应该通过金融创新，走向“大私募”，为未来“小公募”预留空间。做好股权众筹创新这一高难度金融创新是时代责任。

姚余栋指出，相比较领投和跟投，最好的投资方式是类似优先股的分投方式。投资人不参与管理，享受分红收益。初创与成长型企业都可以在众筹平台上获得融资。

中投顾问金融行业研究员霍肖桦表示：“股权众筹本质上是私募股权互联网化，通过互联网平台，股权私募的效率以及资金量将大幅提高。

筹道股权CEO管晓红表示：股权众筹一方面孵化初创企业成长，另一方面也可以帮助成长性企业迅速进行最大化的资源匹配。平台以分投为主，这将成为众筹的主流方式。

分析人士认为，股权众筹是一个巨大的市场，众筹平台只要有完善的产业链和相关机制，就会有市场。

投资项目成功率低

然而，作为一个刚刚起步的行业，股权众筹过快的发展速度让其种种问题暴露无遗。

“千万别跟最好的朋友合伙开公司。”这是《中国合伙人》的经典台词，这句话也在“西少爷肉夹馍”（以下简称西少爷）应验了。

1月30日，西少爷创始人之一宋鑫以自身股东知情权无法得到履行为由，将曾参与创立公司的奇点兄弟计算机科技北京有限公司（以下简称奇点兄弟）告上了法庭。宋鑫表示，最终的诉求，一方面是确保自己在西少爷品牌下的财产，另一方面是确保此前参与众筹的人拿到分红。

宋鑫发公开信提出，公司初创时曾在2013年年底和2014年5月发起过两次众筹，共筹得85万元，但西少爷一直没有公开财报，分红等几项事宜也并未跟进。对此，另一创始人袁泽陆解释称，公司会按照财报季度来向股东公开财报，如何分红，分多少则需要按照《公司法》的规定，通过股东大会来决定。

天使街股权众筹平台联合创始人刘思宇认为，他不支持西少爷的这种众筹方式。从股权众筹渠道融资的好处是省事，创业者只需要刷新信誉，人格就是担保，早期投资人和亲友一般不会深究，但这种看似强壮但无形的羁绊为日后发生争端埋下伏笔。

在北京市中盾律师事务所律师郑义看来，股权众筹属于风险投资，存在着不可忽视的问题。西少爷在股权处置方面没有进行明确规划，操作不透明。西少爷出现此种问题并最终引发股东矛盾，正是在股权众筹早期缺乏对后期股权处置管理进行约定的结果。另外，按照《公司法》的规定，股东入股之后，不能随意退出，这是由于股权融资具有特殊性，投资人承担了股东的角色，其资金只有在特定的情况下才能撤出，例如公司上市、并购等。为此，需要在股权众筹早期，融资方和投资方在协议中对后期的退股机制作出约定。

统计数据显示，在中国的股权众筹项目中，有90%都是失败的。美国的股权众筹回报率为15%至40%，但风险也同样比较高，160家创业项目，才有一个成功案例。

“投资100个项目，有一个赚了，我就赢了。”去年黑马创业大赛决赛后，天使投资人徐小平这样总结他的天使投资经。事实上，如果投资对象是处在初创阶段的创业企业，这样的风险预估并不夸张。

可见，虽然股权众筹降低了参与门槛，但并没有降低投资风险。

法律缺失

2011年，股权众筹进入中国市场，今年发展迅猛，同时也导致股权众筹乱象频现，包括股权投资的领投人、合格投资人界定混乱，有些平台甚至存在自融风险，大多数平台信息披露度很低，“中国式”股权众筹正遭遇成长的阵痛。

中投顾问金融行业研究员霍肖桦表示，目前股权众筹的乱象主要是相关法律缺失，股权众筹作为互联网金融的新兴产物，相关法律还未及时更新，产生监管空白期。

中国人民大学金融与证券研究所教授李永森提醒说，在发展初期，无论是投资人或是融资人，或是股权融资平台，都需要强化风险意识。

由于法律限制，再加上中国的信用体系尚不健全，一些众筹平台只是利用网络社交工具，在熟人圈中做股权众筹逐渐兴起，于是出现了“中国式众筹”。

在李永森看来，一定程度上，股权众筹的风险不可避免。融资人也要有诚信意识，一旦未能履约，这些融资记录都将被计入央行的个人征信系统中。

除此之外，股权众筹退出机制也是“成长的烦恼”。

目前股权众筹收益期限较长，项目退出时间还不够明确，投资人不愿等待。由此导致股权众筹收益期限较长，往往要等到投资的小微企业上市或被收购，投资人的钱才能够拿回。问题是，还没等到上市或被收购，企业就可能已经难以维持生计。

目前，股权众筹项目的退出主要可以分成两种，即投资人个人退出和投资人集体退出。“目前众筹项目投资人退出机制尚不健全，相较于上市公司股票可以在交易所自由交易，以及成熟的VC/PE投资项目可以采用通用的行业惯例，众筹的法律体系并不完善，采用何种退出方式，何时退出都存在诸多问题。”张叶霞称，如果股权众筹平台不能有效监控股权众筹项目风险，没有建立成熟的回报体系，就注定会将风险转移到众筹者身上，这种模式难以为继。因此，政府应该尽快在法律层面对其进行规范。