股市踩踏危及创新资本助跑到十字路口

本刊特约记者|阮晓琴

股市踩踏危及创新资本助跑到十字路口

本刊特约记者|阮晓琴

阮晓琴

琴弹资本 1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继设立。至此，中国掀开了直接融资的历史新篇。期间，伴随着中国市场经济和国企改革不断深入，资本市场在推动改革、促进发展、化解危机中发挥了不可磨灭的作用。

在资本助推之下，科技、传媒领域近年插上了腾飞的翅膀。乐视网、机器人、华数传媒等一批批优秀企业脱颖而出，为中国经济发展注入创新活力。

科技、传媒业的发展，离不开资本市场。“琴弹资本”专栏，就是想用一种人人易懂的方式，分析中国资本市场重大政策，预测未来走向，剖析科技企业如何与资本市场共舞，为科技、传媒业借力资本提供借鉴。

市场仍然是现阶段资本市场关注的焦点。9月25日风险再现，上证指数收于3092点，跌幅1.6%；创业板指数收于2020点，跌幅4.06%。

图1　

图2　

经历6、7月跌幅过半的恐慌之后，股民可谓作“鸟兽散”。有数据为证：9月24日，沪市、深市融资余额较分别较最高位大幅下滑60%和55%；此外，证券市场交易保证金较最高位降37%（如图1、2）。

股市暴跌、成交萎缩后，资本市场融资功能受影响。沪深两市IPO暂停，新三板低迷，一些融资项目搁浅，部分早期项目因为资金链断裂倒闭。

股票牛市还会来吗？资本还能助力创新吗？

救市回顾

股市突然变天，与一则消息有关。6月10日，长沙男子因为用170万本金加四倍的配资，全仓中国中车爆仓而跳楼坠亡。6月12日，证监会对各券商下发了《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，措辞相当严厉。

证监会清理配资盘触发了市场敏感神经。创业板指40%跌幅仅用了16个交易日，沪深两市屡现千股跌停。大量上市公司暴跌后股价触及质押股需追加担保品的“红线”，接近一半的上市公司宣布临时停牌。许多被大量赎回的基金顿时落入困境，资本市场瞬时陷入流动性危机。

政府救市6月底就出招。第一阶段采用常规手段。6月27日周末，央行宣布降准降息，力度超预期。养老金入市方案公开征求意见。7月1日晚，A股交易费下调超过30%。

但是，持续的刺激并没有阻止杠杆资金减仓。配资盘蜂拥而退引发股市连续急跌，跌幅20%即开始殃及券商融资盘。证监会表态，过快下调不利于股市平稳健康发展。

7月3日周五对资本市场是个重要日子。当天，国务院总理李克强出访回国。央行行长周小川放“风”，牢牢守住不发生系统性区域性金融风险的底线。股市闻声起舞，但午后跳水，全天跌幅超6%。抢反弹资金再一次被强平的融资盘淹没了。

又是一个不同寻常的周末。网络上到处是机构和大户爆仓的消息，用恐慌来形容当时的市况最准确不过。

救市第二阶段央行开始拿出真金白银。

周末各种利好。中国证券业协会公告，21家券商将共同出资1200亿元设立证金公司，投资蓝筹股ETF等。

7月6日，市场再次高开低走，市场持续三天下跌。

证金公司救市最初策略是买蓝筹，结果指数虽然涨了，但市场最为活跃的中小盘却依旧跌停，进而拖累大盘再现千股跌停。

7月8日，证金公司调整策略，买入创业板龙头股东方财富、卫宁软件等，创业板被激活后，9日、10日股市连现千股涨停，流动性危机暂告解除。

救市第三阶段重点是向做空“开炮”。8月18日，股市再现连续跌停，指数创下新低。

救市走向深入。8月底，中金所公布一系列股指期货管控措施，大幅调高交易保证金、提高手续费、调低日内开仓量限制等；就指数熔断相关规定公开征求意见。当股指期货涨跌幅达到5%、7%时，启动熔断阈门。

与此同时，中信证券总经理程博明等多位高管因涉嫌内幕交易、泄露内幕信息被公安调查；王晓璐因涉嫌编造虚假信息被刑事拘留；中国证监会主席助理张育军涉嫌严重违纪接受组织调查。

为何大涨大跌

股市上半年暴涨，下半年暴跌，如创业板指数最高涨幅达到1.86倍，最大跌幅50%。为什么今年股市会大涨大跌呢？

首先，基本面并不支持股市大涨。

2008年底，全球爆发金融危机，中国出台四万亿的经济刺激政策后，投资拉动再现威力。2010年第三季度，中国GDP同比增幅从底部的不足7%大幅反弹至11.9%。

为了应对经济过热，2010～2011年7月，央行多次调高利率和存款准备金率，同时房地产出台多项调控措施。经济的龙头——房产开发季度投资额应声大幅下降，由最高时同比增长33%降到2015年二季度的2%（如图3）。2012年三季度，经济增速也迅速应声回调到7.4%。

2013年，新一届中央领导集体坚持经济结构调整，大力扶持新科技、互联网。期间，货币政策虽有所放松，但传统产业依然很难拿到银行贷款，绝大部分行业在亏损边缘。

图3　

由于新经济在我国经济总量中所占比例很小，传统产业增速下滑拉低了GDP。2015年二季度，我国季度GDP增速已经降到7%，相比本轮高点降幅达43%。

但是，证券行业在不断创新中悄悄积蓄做多动能。其中，融资融券制度在这一轮牛市发挥着核心作用。

融资融券制度通俗地说就是借钱炒股，即股民以证券账户中的现金或证券为抵押，向券商借钱或借券买入或卖出证券获利，有点类似于按揭贷款购房。2010年3月，融资融券业务正式启动。

2014年下半年，股市久违的行情从创业板扩大到整个市场。在财富效应带动下，两市融资量迅速翻倍，从年初的2287万增至近7000万。

杠杆上的牛市还有一股资金力量，就是社会上的配资盘。互联网时代，民间资金集聚、流动更加方便，数千万资金以最多10倍的配资比例涌入股市，推动股价上涨。

经济结构调整之下，政府希望新科技成为下一轮发展龙头。这与新兴产业周期正好合拍。

2007年以来，国际上通信、计算机和互联网等领域因为云计算、大数据等新技术革命，产生了许多新的商业模式。新一轮发展热潮在中国方兴未艾，新技术革命不仅推动了TMT（科技、媒体、通信）领域发展，还带动了工商领域创新。新科技、新经济，被资本市场大肆炒作。2015年全国“两会”期间，李克强总理提出互联网+概念，相关概念大涨。网络安全指数年初4000点，年内最高冲破万点；大数据指数年初3200点，最高点也破了万点。

还会继续创新吗？

在股市断崖式、踩踏式、螺旋式下跌的非常规市场环境下，政府采用的非常规手段也带来一些负面因素。

另外，救市中采用了一些限制做空、临时改变交易规则的非市场化手段，又被指是市场经济的倒退。人们怀疑：创新会止步。

怎么来理解政府干预？证监会曾专门发文解释，股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预。但在股市发生剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，必须及时果断采取多种措施稳定股市。

肖钢在一次会议上透露，这几月股市异常波动，党中央、国务院非常重视，亲自指挥和领导。原因很简单，涉及到金融机构的稳定，若发生金融系统的风险，势必影响到社会的稳定，一定要把股市稳定下来，防止大起大落。国家希望是长期的稳定，不是短期的。

数据显示，6、7月，人民币新增贷款分别为1.28亿元、1.48亿元，远高于月度均值。据估计，证金公司将超过万亿资金用于救市。

中国经济结构调整仍然需要牛市，实体经济创新也离不开牛市。

这轮股灾也留给人们很多思考。一位股指期货分析师认为，创新并没有错，缺的是监管到位。

证监会有位领导曾总结：第一，第三方信息系统接入问题。要认真清理违法配资和违规账户。第二，反思程序化交易。西方像德国、美国都有严格的程序化交易管理办法。而国内程序化交易是没有自律的。第三，清理和完善两融业务。第四，结构化资产管理业务中的杠杆过高，导致跌20%就有很多平仓。第五，收益权互换，要解决关联交易和风控……整改工作9月底之前必须到位。

肖钢则表态，要继续深化资本市场的改革开放，推进创新发展，证券市场还要做大做强，打造航空母舰，壮大势力。中国的资本市场是年轻的市场，是潜力很大的市场，要进一步完善行业的规章制度。