机遇和挑战：扩大金融开放，支持创业创新

文/田 轩

田轩 清华大学五道口金融学院院长助理。

目前，我国间接融资比重达到8 0%以上，银行资产占全部金融资产的比重超过9 0%。这种格局反映了银行体系配置资源和服务实体经济的强大功能，也反映了金融市场层次单一和体制机制缺陷。

2015 年，中国经济仍面临增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的三期叠加因素，经济下行压力增加。目前，市场利率低位运行，流动性整体相对宽松，人民币汇率波动加大，财政部以及发改委等都重点强调了投资对稳定经济的重要作用，但是，市场仍面临着复杂的运行环境，经济的弱势格局仍在延续。虽然货币政策相对宽松，前期刺激政策形成的产能过剩，使得实体经济不能对经济政策做出及时调整，资金滞留在金融领域，企业仍然面临较高的融资成本，要素的规模驱动力减弱，传统的高投入、高消耗、粗放式的发展方式难以为继。因此，扩大金融开放，实施创新驱动成为促进就业和经济增长的关键。

新华社9月17日授权发布了 《中共中央、国务院关于构建开放型经济新体制的若干意见》，引起了社会高度关注。扩大金融开放，发展多层次资本市场体系，放宽证券业股比限制，推进银行业对外开放等一系列金融开放与改革，将对银行及证券等金融中介机构的现有经营方式带来改变，为促进大众创业、万众创新，缓解中小企业融资难、融资贵问题创造良好的金融环境。

金融开放：银行的机遇和挑战

目前，我国间接融资比重达到80%以上，银行资产占全部金融资产的比重超过90%。这种格局反映了银行体系配置资源和服务实体经济的强大功能，也反映了金融市场层次单一和体制机制缺陷。间接融资比例过高，影响企业特别是中小企业的融资成本。创业创新是一项长期性、回报不确定、风险高的投资活动，商业银行盈利和资产安全考核压力使得亟需资金的中小微型创业创新企业处于不利地位，因此，追求高净值客户群的传统银行体制难以解决创业创新融资需求。

加快银行对外开放，银行之间竞争日益加剧，将带来新的机遇和挑战。笔者的研究团队于2014年发表在世界顶级金融学术杂志 《金融经济学期刊》的研究发现，银行竞争能增加急需外部融资而资源有限的私营公司创新产出和创新质量。因此，改变服务中小企业观念，优化产品创新和服务管理将是银行业面临的首要任务。中国1500万中小微企业的具大融资需求以及对银行的依赖程度，将为银行带来巨大的利益。银行可以利用先进的服务平台和技术优势等基础设施，开发技术含量较高的商业模式和风险管理，来补偿开发产品和服务中小企业的固定成本和转换成本。如建设银行与美国银行合作设计的小微企业信贷业务流程，建立小微企业评分卡信贷业务，提高了小微企业贷款覆盖率和申贷获得率。

同时，给予服务创业创新银行适当的成本优惠，如营业税、所得税的减免，增加银行可贷款资金；对银行支持创新企业产生的不良资产，给予必要的政策支持，营造创业创新的金融支持氛围，容忍失败，才能使创业创新成为新常态下的一种新动力。

互联网金融的兴起与创业创新

近年来，互联网金融蓬勃发展。互联网金融涵盖所有利用互联网技术，去掉传统的银行、证券、保险、交易场所等中介机构或中介市场的金融交易和组织形式，但金融的核心功能不变。互联网金融的兴起创造了新型的创业创新融资模式，其便利支付和信息处理优势，有助于优化资源配置。金融互联网化、移动支付、网络借贷和股权众筹是常见的形式。

网络借贷和股权众筹做为信息中介平台，改变了创业创新企业对传统银行借贷等金融中介的依赖，跨越地域限制，使资金需求者和出资人直接交流，定价方式和期限选择更加灵活，已成为多层次资本市场的重要组成部分。创业创新融资的去中介化，利用直接融资越来越普遍。哈佛大学Lerner教授研究团队 （2014）曾发现，成长资本去中介化可以为有限合伙人节省向普通合伙人支付的管理费用、附带权益或业绩提成及其他费用，这部分费用约占风险投资的17%，而且投资业绩超过相应的公开市场指数回报。这里的成长资本包括私募股权、风险投资、家族财富基金、主权财富基金等。

互联网金融的反馈效应可以影响技术创新的方向和速度。创业创新项目一般需有足够出资人投标或出资才能获得融资，创业创新项目的创新性、市场需求或实用价值经过社会公众的筛选，相对于政府资助，银行贷款项目更可能成功。通过传统融资渠道，一个产品创意或方案很难获得资金，互联网金融可以使得有价值的创意或产品尽快获得资金。

但是，创业者和出资人利益不一致问题对创业创新会产生不利影响。出资人盲目追求回报而试图杀鸡取卵，创业者利用自身信息优势而牺牲出资人利益；投资后的项目进展定期汇报，如资金使用、产品开发、人员变更等才能使创业创新过程更加流畅。

互联网金融在缓解创业创新融资难题的同时，风险问题不容忽视，如违约风险，信息风险，退出风险和法律风险等。一旦项目失败或其他原因导致筹资人不能按期偿付，出资人权益难以获得保障，引入担保机构、保险公司等风险救济措施有助于互联网金融的健康发展。互联网金融降低了参与人的门槛，出资人缺乏足够的信息获取、风险判断和定价能力，甚至非理性的投资行为，加大了投资失败风险。因此，通过规范网络平台的信息披露要求，利用大数据技术评估融资者信用，投资者教育和适当性要求来降低信息风险。在中国，互联网金融还面临非法集资和非法发行股票的法律风险，2012年美国 《促进创业企业融资法案》对规范股权众筹的做法值得借鉴，该法案基于美国强大的征信系统和良好的证券监管机制，对众筹融资参与方权利和业务进行规定，以达到保护投资者和促进投融资两者的平衡。

以金融开放为契机，积极融入全球创新网络

根据路透社统计，中国已成为专利申请最多的国家，2013年申请发明专利约63万件，比美国多20多万。尽管我国创新增长迅速，但企业平均专利产出不及美国的1/4，仍有巨大潜力。笔者的研究团队 （2015）研究发现深化改革释放企业创新潜力的成果，股权分置改革后，国有企业创新产出相对民营企业增加11.5%。因此，以金融开放为契机，积极融入全球创新网络，在开放合作中提高自主创新能力，探索内涵式发展道路，是实施国家创新战略，促进经济长期稳定增长的必由之路。

中国 （上海）自由贸易试验区以及广东、福建和天津自贸区的金融改革成就带来的辐射效应和经验推广已初见成效，如2015年5月北京市在服务业六大领域的开放试点，以科学研究领域为核心，复制自贸区金融改革经验，建设中关村互联网金融创新中心，探索科技企业境外投资管理制度创新，简化中关村企业外汇资本金结汇手续，促进企业投资和贸易便利化，形成了国内外社会组织协同创新、相互促进的良好环境。

丝路基金、亚洲基础设施投资银行、金砖国家新投资银行的设立和运行，也为探索国际投融资合作机制，推进 “一带一路”国家合作，融入全球创新网络，提高我国科技创新的国际合作水平，利用全球创新资源提供了新的机遇。

在扩大金融开放，开展国际合作中，人才与观念将是最大的挑战。吸引和培养具有国际经验和视野、勇于创新的人才，加快从事国际合作的社会化专业队伍建设，打造对外开放战略智库，才能更好的利用国际资源，支持创业创新，促进经济的长期稳定增长。

金融与经济是相互依存、相互促进的统一体，扩大金融开放，参与国际合作，改革和完善金融市场体系，为创业创新提供金融支持，才能为创新驱动，建设开放型经济强国，实现 “两个一百年”的奋斗目标和中华民族伟大复兴的中国梦打下坚实基础。