人民币贬值下的理财之道

脉望 徐晓卉

若要研究人民币贬值下企业应当做出的合理反应，首先要分析的是人民币贬值这件事是波动还是趋势，是短期或是长期，这是题中之义。如果这次贬值只是一个黑天鹅事件，那么任何策略都难言其有效性，每个看似高明的举措都有可能是对现实的矫枉过正。然而，幸运的是，这一次并不是这样。

这次人民币贬值并非短期幅度较大的波动，而是在可控范围内明显的长期趋势性小幅贬值过程。这样判断的根据是：中国经济增速放缓已是必然，而经济放缓的中国必然希望人民币走软，说辞和过程都改变不了结果。

“内忧外患”的本质

股灾救市，国家队进场，最终打了场漂亮仗，可是打仗需要成本。7月以来，银行等金融机构贷款额激增，M2增长率相当可观，一段时间流动性的宽松又促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来了一定的貶值压力，这是内忧。

2015年5月23日凌晨，美联储主席珍妮特·耶伦表示，美联储准备在2015年内提高短期利率，目前业内普遍认为本年9月美联储将正式宣布加息，美联储加息这一行为与美元升值大周期结合，在人民币汇率弹性不足的情况下，将直接导致人民币实际有效汇率跟随美元升值，对出口产生不利影响。过去几年的现实已经是最充足的依据：2013年以来，人民币实际有效汇率已经在美元升值的推动下大幅升值10%以上，在其他经济体货币竞相贬值的情况下对出口造成恶劣影响，这是外患。

而人民币贬值的本质则在于，中国过去投放了无数的人民币，M2在世界范围内遥遥领先，然而汇率自2005年起始终蓬勃旺盛一路高扬，美元跌人民币涨，美元涨人民币也涨，如果国内通胀国外依旧看涨，这很不正常。因此，人民币价格是需要向下调整的。而这一过程，美国、欧洲、日本都曾经经历过。

如果把这些因素归结一处，就形成了市场上普遍存在的贬值预期。当预期积累足够多的时候，预期本身就成为预期之事实现的理由。中国政府本次主动积极的大幅贬值人民币，并明确发表声明，称如此大的贬幅是“过去中间价与市场汇率的点差得到一次性的校正”是高明之策，同时也是铁腕之举。

一方面将内忧外患缓解，一方面主动释放了不确定性，纠正了汇率与市场预期之间的偏差，消弭了市场弥漫的大部分贬值预期，给市场一种“到此为止”的感觉，避免如果缓慢贬值则更容易形成的市场持续贬值预期，导致外币恐慌性外逃或者恶意做空等恶劣后果。

更重要的是，这次人民币贬值是旨在促进增长的一系列经济和财政刺激措施的一部分，也是经济发展重心进行板块调整的明显信号。主动贬值2%的“一步到位”基本反映了人民币的贬值预期，使得做空和套利没有了空间。各方均安静地观察下一步举措，市场对人民币的信心有重新增强的趋势。目前各大经济体也普遍对这一举措表示肯定。

因此长期看来，美元兑人民币的比例将稳中有升，其中或有波动，但趋势是明确的。

保值工具选择

那么，在这样的大环境下，企业应该如何理财，保值工具又该怎样选择？

1.美元、欧元资产

之前已经分析过，人民币贬值将是一个缓慢持续的过程，趋势十分明显，因此持有美元和欧元有保值、增值的意义，但并不建议直接持有外汇，因为首先境内购汇需有实需背景，不能任意购买;其次即便持有外汇，目前中国金融市场外币理财尚不发达，产品寥寥，收益率亦不高，人民币贬值产生的外汇差价很可能没有用相同金额投资人民币理财产品收益可观。

因而，直接投资存在一定升值空间的美元或欧元实体资产对企业客户的保值需求而言更为恰当，唯需注意，在当前局势下，人民币贬值引发外资撤出，选择美元欧元实体资产进行投资或保值的人将会可预期的成规模增加，因此可能造成优良投资资产价格攀升，建议谨慎行事。

2.QDII基金

在人民币贬值和美股向好的双重因素影响下，当前为配置QDII的良好时机，QDII基金在规避汇率风险方面是有其优势在的。目前多名业界分析师看好美国房地产回暖，而美联储加息将使美元升值， 因此美国房地产QDII基金或是不错的选择。

3.黄金

黄金作为首选保值物之一已有千年，如今依然是非常不错的选择，人民币贬值对黄金市场是直接利好，人民币汇率调整引发的对美联储加息预期减弱的因素也使黄金价格提升，在人民币将持续缓慢贬值趋势确定的当口，投资黄金是很不错的选择，如果人民币的贬值果真引发多国货币贬值，那么黄金价格上升动力将更加的大。

根据联邦利率掉期合约显示，目前美联储9月加息的预期百分比已经从50%跌至30%。但如果加息信息确定，对黄金市场会形成一定的冲击，这一因素需纳入考量。

4.期权

本次人民币贬值是经济发展进行板块调整的明显信号，有板块极为利好，也有板块将遭遇严冬，因此投资期权是很好的机会。

板块多空趋势

人民币贬值趋势下，利多板块包括以下四种：

一是轻工制造业。高度依赖出口需求的轻工制造业，如纺织服装业、家具制造业、食品行业等守得云开见月明，终于等到人民币贬值，成本降低而可获订单数量增多，企业与整个行业竞争力都得到了增强;二是化工行业。化工行业中出口型为数不少，同样在此轮贬值中得到了利好条件;三是钢铁行业及下游诸产业。钢铁行业下游产业如机械、家电、电器设备等行业都将随促进出口过程而得到发展，进而拉动上游钢铁业。虽然钢铁业原材料铁矿石价格或有上升，但在中国需求放缓的大环境下空间有限，而成品钢材价格的上升将弥补这一缺憾;四是汽车行业：国外竞品价格提升，使得国产汽车获得了良好的竞争环境，提升了自身竞争力。

而利空板块则表现在以下三个行业：一是航空行业。航空公司一般都是高举债型企业，需要大量举债去购买新飞机，人民币贬值，一方面汇兑收益大幅度减少，一方面负债成本大幅度上升，处境之尴尬令人唏嘘。二是房地产行业。人民币贬值引发外资撤出，导致流动性收紧，融资难度渐大，人民币汇率下跌同时将导致很多持有美元贷款的企业债务负担加重，利润大幅下降，也将导致中国房企的海外融资成本和汇率风险增加。房企在海外融资的难度将加大，甚至可能被迫抛售房产以应对流动性危机。流动性危机始终是房地产行业的命门所在;三是纸浆行业。对外进口依存度过高的纸浆业成本将直线上升。

板块趋势已定，分散化购置期权，或多或空，定有斩获，切记板块总体表现不等于个股表现，不要把鸡蛋放在同一个篮子里就好。

总之，人民币贬值应该是人民币原本价值的回归，是长期增发货币促进经济增长的必然结果，也是当前经济放缓大环境的客观需求，有其存在的合理性和必然性，应当作为新常态来看待。而如何在变幻莫测的经济环境中找到适合自己的正确道路，是摆在每个企业面前的共同问题，而鉴于中国作为超级大经济体、世界重要产品制造商和大规模外汇储备拥有者的重要角色，人民币的贬值势必对其他经济体和金融机构产生很大影响，并可能对经济秩序进行重新调整，在这个过程中，存在很多机会，也与风险并存，作为企业，投资或保值时不应只着眼于国内市场，全球视角所能带来的回报，将会更多。

（作者脉望系豫商集团金融产品分析师;徐晓卉供职于中国人民银行葫芦岛市中心支行。）