EVA业绩评价方法在装备制造业上市公司中的应用——以陕西装备制造业上市公司为例

（石油管工程技术研究院 陕西西安710077）

国务院印发的《中国制造2025》是我国实施制造强国战略的第一个十年行动纲领，纲领提出力争用十年时间，使我国迈入制造强国行列的战略目标。装备制造业是制造业的基础，是我国实现制造强国目标中重要发展的行业。在装备制造业企业中推行EVA业绩评价，对于科学、有效地评价企业的经营业绩，促进企业的提质增效意义重大。本文重点计算和分析陕西装备制造业上市公司的EVA指标，并针对装备制造业行业特点提出了提高EVA指标的措施。

一、EVA的含义及计算公式

（一）EVA的含义。经济增加值（EVA）的核心理论是企业的资本成本，即所有的资本，无论是股权资本还是债务资本，都是有成本的，只有当企业创造的利润能够超过所有成本并有结余才是真正的价值创造。具体来讲，如果EVA值为正，则说明企业为股东创造了价值，增加股东财富；反之，则损害了股东财富。

（二）EVA的计算公式。根据国资委发布的 《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称 《暂行办法》），经济增加值计算公式为：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率，其中：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程。

《暂行办法》还对几个会计项目进行了调整：（1）利息支出是指企业财务报表中 “财务费用”项下的 “利息支出”。（2）研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。（3）非经常性收益调整项是指企业财务报表中披露的 “非经常性收益项目”。（4）无息流动负债是指企业财务报表中 “应付票据”“应付账款”“预收款项”“应交税费”“应付利息”“其他应付款”和 “其他流动负债”。对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除。（5）在建工程是指企业财务报表中符合主业规定的“在建工程”。

中央企业资本成本率原则上定为5.5%；承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%；资本成本率确定后，三年保持不变。

二、陕西装备制造业上市公司的EVA业绩评价

本文选取了陕西装备制造业的7家上市公司——陕鼓动力、航天动力、中国西电、标准股份、建设机械、中航动力以及中航飞机作为样本，财务数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所的官方网站。按照国资委规定细则计算了这7家上市公司的经济增加值（见下页表1），其中平均资本成本率按照5.5%计算，并与传统财务指标进行比较，探讨EVA相对于传统经济利润的优势及其原因。

通过表1数据可以看出：

（一）EVA值能够真实反映装备制造业上市公司的价值。EVA值为正，表明上市公司创造了价值，反之，表明上市公司损害了价值；EVA值越高，表明上市公司创造的价值越多。从表1可以看出，7家上市公司净利润和EVA值的排名不一致。净利润的排名由高到低是中航动力、中国西电、陕鼓动力、中航飞机、航天动力、标准股份、建设机械，而标准股份和建设机械的净利润为负值；EVA值的排名由大到小是中航动力、陕鼓动力、中国西电、航天动力、建设机械、标准股份、中航飞机，且只有中航动力和陕鼓动力的EVA为正值。从传统的会计利润指标角度来看，中国西电、航天动力、中航飞机都盈利，但站在EVA角度来看，这些公司的EVA为负值。

表1 2014年陕西省装备制造业上市公司EVA值测算表 单位：元

（二）净利润为亏损的上市公司，其EVA也是负值。标准股份和建设机械的净利润分别为-0.96亿元和-1.28亿元，其创造的EVA值分别为-1.47亿元和-1.44亿元，说明EVA业绩评价方法和传统业绩评价方法在评价亏损上市公司的业绩时具有趋同性。这是由于净利润是决定税后净营业利润的最基本和最主要的因素，而税后净营业利润又是EVA的主要决定因素。净利润是企业主营业务所创造的利润，而不是来源于企业偶发性的或不连续的经营利润，正是这些主业创造的利润，形成和反映了企业创造价值的核心能力。

（三）有些上市公司的税后净营业利润较高，但其EVA值却不高。中国西电创造的税后净营业利润高达11.22亿元，比陕鼓动力多4.27亿元，而创造的EVA值却只有-0.19亿元，比陕鼓动力少了3.48亿元，这主要由于中国西电的资本成本比陕鼓动力高出7.75亿元。由此可见，目前一些国有企业管理者的资本成本意识还比较淡漠，没有完全重视股东投入的资本，结果导致盲目扩张和重复投资，没有充分考虑权益资本的机会成本。

（四）EVA回报率便于不同规模企业间的股东价值比较。EVA值属于绝对指标，为了便于在不同规模企业间进行横向比较，本文引入EVA回报率指标，以衡量企业单位股本所创造的价值，具体计算公式为：EVA回报率=EVA/调整后的资本总额。从表1可以看出，EVA回报率的排名由高到低是陕鼓动力、中航动力、中国西电、中航飞机、航天动力、标准股份、建设机械。EVA值最大的是中航动力，EVA回报率却排名第二；EVA值排名第二的陕鼓动力，其EVA回报率是最高的，说明陕鼓动力单位股本所创造的价值最高。通过计算得知，陕鼓动力和中航动力的EVA值分别为3.29亿元和6.03亿元，中航动力的EVA值是陕鼓动力的1.83倍；而陕鼓动力和中航动力调整后的资本总额分别为66.59亿元和222.85亿元，中航动力调整后的资本总额是陕鼓动力的3.35倍，由于中航动力调整后的资本总额过高，导致EVA回报率相对较低。

三、结论

装备制造业企业想要提高自身价值，为股东创造更多的财富，可以从以下几个方面来提高EVA值。

（一）控制融资规模，优化资本结构，降低资本成本。资本成本直接影响EVA的大小，资本成本包括债务成本、权益成本，合理的资本规模和优化的资本结构可以降低资本成本，从而在某种程度上提高EVA值。通过表1计算，EVA回报率最高的陕鼓动力调整后资本总额是其税后净营业利润的9.57倍，而中航动力和中航飞机的比值分别是26.34倍和25.01倍，表明这几家上市公司的融资规模不尽合理。企业应该募集与其盈利规模匹配的资金规模，才能提高EVA值。此外，装备制造业企业应该充分考虑权益融资风险小、成本高以及债券融资风险大、成本较低、具有财务杠杆作用的特点，合理选择资金的来源和构成比例，降低企业资金成本。

（二）加大研发费用投入，提高企业创新能力。研发费用是计算税后净营业利润的调整项目，企业增加研发费用投入，可以增加税后净营业利润，从而提高EVA值。通过计算可知，EVA值排名第二的陕鼓动力的研发支出为3.19亿元，占净资产比例为5.05%，比EVA值最高的中航动力的研发支出高出0.75亿元，在一定程度上解释了陕鼓动力比中航动力EVA回报率高的原因。近年来，陕鼓动力从优化技术资源配置入手，转变科研开发思路，向国际先进科研项目管理水平看齐，提升技术标准、技术规范、技术资源平台等基础管理工作，提高技术研发工作效率和技术进步能力。2014年国内首台全国产化10万Nm3/h等级特大型空分压缩机在陕鼓动力试车成功，这不仅打破了国外公司在特大型空分压缩机领域的垄断，也标志着陕鼓动力已经完全具备全国产化研发、制造特大型空分压缩机的能力。由此可见，装备制造业企业加大研发费用投入，不仅能够提高EVA回报率，还能降低生产成本，提高创新能力，增强企业实力。

（三）降低成本费用，提高企业的成本竞争力。税后净营业利润的高低在很大程度上影响着EVA值的大小，企业可以通过降低成本费用，提高税后净营业利润，从而提高EVA值。装备制造业企业应充分、合理利用现有的设备，对生产设备进行全面检修，进一步提高设备的生产效率，降低生产成本。同时，严格控制不能直接创造价值的成本费用支出，大力压缩会议费、办公费、差旅费、招待费和出国费用等管理性支出，确保企业成本费用的有效降低，提高企业的成本竞争力。