概率分析法在债务筹资风险评估中的应用

杨静

（内蒙古财经大学职业学院 会计系，呼和浩特 010051）

概率分析法在债务筹资风险评估中的应用

杨静

（内蒙古财经大学职业学院 会计系，呼和浩特 010051）

为确保对企业债务筹资项目不确定性风险评估的科学性和可靠性，更合理规避财务风险，借助数理统计及概率论原理，将MM模型理论和方法应用于债务筹资不确定性风险的分析评价中，使企业能够准确地权衡风险与报酬，更加科学地选择筹资方式和比例，提高债务筹资风险评估科学性和可靠性，为提高财务风险管理水平提供参考。

概率分析法；债务筹资；风险分析

1　债务筹资风险概述

债务筹资是指企业通过向金融机构借款、发行债券和融资租赁等方式筹集所需资金。债务筹资具有速度快、弹性大、减税效应、资本成本负担较低、可利用财务杠杆作用及有利于稳定企业控制权等优点，是现代企业普遍采取的筹资方式之一。企业只要债务筹资，就会带来筹资风险。筹资风险是指企业在筹资活动中，由于资金供需市场、宏观经济环境的变化或筹资来源结构、币种结构、期限结构等因素而给企业带来的预期结果与实际结果的差异。筹资活动是企业生产经营活动的起点。筹集资金的主要目的是扩大生产经营规模，提高经济效益。然而，在瞬息万变的市场环境下，企业之间的竞争激烈，可能出现投资决策失误、管理措施不当等情形，从而使筹集资金的运用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。一般企业的筹资风险是由内部因素和外部因素引起的，内因包括企业筹资结构、资金成本高低等；外因包括企业经营状况风险、资金及资产流动状况、金融市场及政策调整等。同时，内、外因素联系密切，它们的相互作用可共同诱发筹资风险。主要表现为：利息率风险，期限结构风险、流动性风险、筹资数量不当风险、偿还风险和资本结构风险。

因此，如何科学可靠地识别和评估债务筹资风险，对筹资风险进行有效地控制与管理，是债务筹资方式成功运用的关键。风险管理的着重点是在风险识别的基础上，建立解决问题的风险评估分析模型，对各种风险因素的影响进行定量分析，并估算各种风险的发生概率及其可能导致损失的大小，从而找到该项目主要风险，为重点处理这些风险提供科学依据。目前，债务筹资风险评估的主要方法有杠杆分析法、财务指标分析法、概率分析法等。杠杆分析法又分为经营杠杆分析和财务杠杆分析，经营杠杆是衡量经营风险的一种常用指标，经营风险不同于筹资风险，但其在很大程度上会影响筹资风险，因此，经营杠杆分析是企业通过分析其经营风险来对筹资风险进行辅助判断的方法，它不是直接分析债务筹资风险的的评估方法。财务杠杆分析是衡量企业筹资风险的基本方法，但它仅反映债务利息对债务筹资风险的影响，而没考虑与债务筹资风险直接相关的借入资金、自有资本、自有资本利润率等因素的影响，因而，具有一定的局限性。财务指标分析法是通过单个或多个财务指标来分析企业面临的债务筹资风险，主要是分析偿债能力的，但它既不能量化地描述不同资本结构下，债务筹资风险与自有资金利润率的关系，乃至其风险报酬率确定的债务筹资总额，也不能直接定量分析筹资数量不当、资本结构等风险。而概率分析法能够弥补上述方法的不足，能够对债务筹资的不确定性风险进行定量评估分析。在我国经济实践中，债务筹资风险经济评价中一般不作概率分析，因此，债务筹资风险评估引入概率分析法非常必要。本文将阐述概率分析法的相关理论，探讨如何采用概率分析法对债务筹资进行风险评估，为提高债务筹资风险评估科学性和可靠性，从而提高财务风险管理水平提供方法依据，并建议在债务筹资经济评价中采用概率分析法，重视和加强本法的应用。

2　概率分析法及应用解析

概率分析法（又称风险分析法）是通过研究各种不确定性因素发生不同变动幅度的概率分布及其对项目经济效益指标的影响，找出经济效果值变动状况，并以此对项目可行性、风险性以及方案优劣做出判断的一种不确定性定量分析方法。由于风险与概率有着直接联系，利用概率分析法对债务筹资风险程度进行分析评价是适合的，即利用统计学中的概率分布理论，引用期望值、均方差、标准差率等方法，分析评估债务筹资风险，并可依据不同风险资本负债率，结合企业的利润目标和经营特点，确定债务筹资的最恰当债务数量规模，为制定企业最佳资本结构提供可靠科学的依据。由于自有资金利润率是反映企业自有资本盈利水平的重要指标，其高低与债务资本和自有资本的比例及借入资金利息等直接相关，因此，自有资金利润率的标准离差率大小，能够反映企业负债率的高低，进而说明债务筹资风险的程度。由此看来，利用概率理论，通过计算自有资金利润率的标准离差率，分析评价债务筹资风险是一种科学合理的方法。

首先，依据MM有税模型，计算不同经营情况下的息税前资金利润率和不同资本负债率决定的自有资本利润率mc：

式中，mc—自有资金利润率；m—息税前资金利润率；r—借入资金利息率；t—企业所得税率；b—企业借入资金总额；s—企业自有资本总额。

其次，根据不同经营情况发生的概率，计算不同资本负债率的期望自有资金利润率E（mc）：

式中，E（mc）—资本结构的期望自有资金利润率；pi—不同经营状态下发生的概率；mi—不同经营状况自有资本利润率；n—经营状况的种类。

再次，计算不同资本负债率的自有资本利润率的标准差σ：

最后，计算不同资本负债率的自有资本利润率的标准离差率vm：

vm=σ/E（mc）

然后，对不同资本结构的自有资本利润率的标准离差率进行比较分析，企业负债越高，自有资本利润率标准离差率就越大，则相应的筹资风险也就越大。可结合不同资本负债率的风险报酬率，具体分析确定适合企业经营状况和特点的最佳资本负债率。

2.2实例分析

某公司拟筹建一分公司，资金总额200万元，假设该公司有四种可选择的资本负债率，分别是：0、25%、50%、75%，负债资金利息率15%，企业所得税率25%，风险报酬系数为5%。该公司经营可能出现的三种状况：佳、一般、不佳，其概率分别是0.3、0.5、0.2，对应的息税前资金利润率为-15%、15%和45%。据上述资料对该公司债务筹资风险运用概率分析法进行评估。

第一步，根据公式mc=［m+（m-r）（b/s）］（1-T）×100%，计算不同经营状况下的各种资本负债率的自有资金利润率mc。

（1）当资本负债率为0，三种经营情况的mc，

经营状况不佳时：mc=m（1-T）×100%=-11.25%

经营状况一般时：mc=m（1-T）×100%=11.25%

经营状况佳时：mc=m（1-T）×100%=-33.75%

（2）当资本负债率为25%，

经营状况不佳时：

mc=［-15%+（-15%-15%）（50/150）］×（1-25%）100% =-18.75%

经营状况一般时：mc=11.25%

经营状况佳时：mc=41.25%

（3）当资本负债率为50%，

经营状况不佳时：mc=33.75%

经营状况一般时：mc=11.25%

经营状况佳时：mc=56.25%

（4）当资本负债率为75%，

经营状况不佳时：mc=-78.75%

经营状况一般时：mc=11.25%

经营状况佳时：mc=101.25%

（1）资本负债率为0时，

（2）资本负债率为25%时，E（mc）=14.35%

（3）资本负债率为50%时，E（mc）=15.75%

（4）当资本负债率为75%时，E（mc）=20.25%

（1）资本负债率为0时，

（2）资本负债率为25%时，σ=21.00%

（3）资本负债率为50%时，σ=31.50%

（4）资本负债率为75%时，σ=63.00%

第四步，依据公式vm=σ/E（mc），计算不同资本负债率的标准离差率。

（1）资本负债率为0时，vm=15.75%÷13.50%×100%=116.67%

（2）资本负债率为25%时，vm=146.85%

（3）资本负债率为50%时，vm=207.92%

（4）资本负债率为75%时，vm=311.11%

通过上边计算结果可看出，在经营情况正常或好的情况下，负债越多，标准离差率越大，说明期望利润目标与自有资金利润目标之间的平均差距越大，风险也就越大 （资本负债率为75%时，vm达到311.11%），同时，资金利润率也越高（资本负债率为75%时，mc高达101.25%）；如果经营不善，则无论负债与否，自有资金利润率都为负数，且会随负债的增加呈现负增长。企业可根据利润目标及承担风险的能力，并综合考虑负债价值最大和负债增加带来的财务拮据成本与代理成本权衡取舍确定资本负债率。还可结合度量风险的风险报酬系数，计算不同资本负债率的风险报酬率，进一步量化筹资风险，来分析确定企业的资本负债率。

如本例，在不考虑通货膨胀率的条件下：

风险报酬率（mF）=风险报酬系数（β）×标准离差率（vm）

即，mR=β×vm×100%

风险报酬系数是对企业承担风险的度量，一般由专业机构评估而得，也可依据以前年度相关资料推断得到。计算的各资本负债率的风险报酬率如下：

（1）资本负债率为0时，mF=116.67%×5%×100%=5.83%

（2）资本负债率为25%时，mF=7.34%

（3）资本负债率为50%时，mF=10.40%

（4）资本负债率为75%时，mF=15.56%

企业若只考虑无风险收益，可视期望自有资金利润率为总风险报酬率（mR），剔除风险报酬率（mF）可得无风险报酬率（mw），在无负债时，其值最大。

总风险报酬率（mR）=风险报酬率（mF）+无风险报酬率（mw）

即：mR=mw+mF

则本例各资本负债率的无风险报酬率（mw）分别为：

（1）资本负债率为0时，mw=（13.50%-5.83%）×100%=7.67%

（2）资本负债率为25%时，mw=7.01%

（3）资本负债率为50%时，mw=5.53%

（4）资本负债率为75%时，mw=4.65%

本例中，债务筹资风险低而风险报酬率高的资本负债率应选25%，债务总额应不超过50万元。

3　结论

实例分析表明，运用概率分析法评估企业债务筹资风险，其能够用量化的指标具体说明，在一定的概率程度下，不同经营状况的各种资本负债率的利润水平及风险程度，且充分考虑与债务筹资风险直接相关的借入资金、自有资本、自有资本利润率等因素的影响，定量分析筹资数量不当、资本结构等风险。这些特点也是此方法优于其他债务筹资风险评估方法之处，弥补了杠杆分析法、财务指标分析等方法的不足。因此，概率分析法为企业财务风险量化评估提供了科学的方法依据，能够提高债务筹资风险评估的科学性和可靠性，从而促进优化和提高财务风险管理水平。

主要参考文献

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［7］汪忠，黄瑞华.国外风险管理研究的理论、方法及其发展［J］.外国经济与管理，2005（2）.

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.21.003

F275

A

1673-0194（2015）21-0008-03

2015-08-12

杨静，女，内蒙古财经大学职业学院会计系副教授、经济师，主要研究方向：财务管理与控制、统计理论方法与应用。