站在新一轮牛市的门口

李国平

站在风口上，猪也能飞上天。进入2014年12月，沪深两市行情火爆，屡创纪录。A股以近40%的涨幅称霸全球股市，同时还缔造两项惊人纪录：成交额破万亿，创世界纪录;总市值超越日本，成为全球第二大股市。

假如风停了，猪会掉下来吗？它有没有可能进化出翅膀来？很多人认为，中国经济的增长状况与企业的赢利能力不足以支撑牛市。2014年以来，中国经济增长率持续下降，第三季度的国内生产总值（GDP）增长率下降到了7.3%。国际货币基金组织预测，2015年中国经济增长将进一步下降至7.1%。

其实，有些时候牛市并不完全取决于经济增长状况，而取决于公众对牛市是否能够到来的信念。也就是说，如果公众都觉得牛市来了，那牛市就真的会到来。

股市狂飙震荡

进入2014年12月，A股市场简直让人瞠目结舌：12月4日上证指数上涨119点站上2800点，单日涨幅创下近四年新高，证券板块集体涨停，中石油、中石化涨停，全市场65只股票型杠杆基金中62只涨停。12月5日，两市成交突破万亿大关，创出历史新高。

其实2014年7月份以来，中国A股市场就开始步步走高。第三季度A股的整体涨幅达到16%，在全球股市一枝独秀，成为全球股市中季度涨幅最大的市场。随着股指的上涨，乐观情绪开始在A股市场出现。早在上证指数站上2300点时，一些人就认为，A股市场已经站在新一轮牛市的门口了。

那么，现在已经进入牛市了吗？2014年12月5日，证监会新闻发布会提到股市时表态称，股市稳定健康发展对经济社会发展全局具有重要作用，同时也提醒中小投资者理性投资，牢记股市有风险，“不要被市场上卖房炒股、借钱炒股言论所误导，不要盲目跟风炒作”。

股市的风险是显而易见的。2014年12月9日的市场一度快速上涨，上证指数最高达到3091.32点并创出近49个月以来的新高，距离3100点整数大关仅仅一步之遥。然而，令人意想不到的是，大盘接下来就开始不断走低，并出现了向下跳水走势，市场呈现出非常典型的冲高回落走势。这次市场大跌，也创出最近63个月的最大单日跌幅。

重要的是信心

已故著名经济学家约翰·凯恩斯曾经用“选美比赛”的理论来解释股市。根据这一理论，凯恩斯的股市投资业绩可用“辉煌”来形容： 1927年至1945年掌管英国国王学院（King College）教育基金期间，凯恩斯的年均回报高达13%，而同期股市指数的回报却是-0.11%。

凯恩斯的“选美比赛”理论是这样的：将数百张女性的照片放在六位记者面前，让他们选出自己认为最美的那位女性，其中的一位记者将获奖。而获奖的记者按如下方式确定：那位选出的女性与英国公众普遍认为是最美的女性最接近的记者获奖。

凯恩斯指出，在这种“选美比赛”中，记者自己的审美观已经无关紧要，至关重要的是记者如何预料英国公众是怎样审美的、预料公众选择出来的最美的女性会是什么样的。如果英国公众以胖为美，那么即使记者本人认为瘦的更美，要想获奖的话，记者就必择选胖的;如果英国公众以瘦为美，那么即使记者本人认为胖的更美，要想获奖的话，记者就必择选瘦的。

凯恩斯的“选美比赛”理论说明了什么问题、可以给我们以什么启迪？特别是，如何将它运用到股票市场中呢？显然，在这种“选美比赛”中，个人的审美观念已经完全无关紧要，关键是预测大众心理。最后的赢家是准确作出预测的那位，而并非审美观最好的那位。

所以，在股市中，牛市是否会到来不在于投资者个人是否认为牛市是否会到来，甚至不在于经济的发展状况或企业的赢利状况是否能够支撑牛市，而在于大部分公众是否相信牛市是否会到来。如果大部分公众相信牛市会到来，那么，即使经济状况不景气，即使企业赢利能力很差，牛市也会到来。

牛市来了吗？

那么，目前国内公众是否认为A股即将迎来牛市呢？数据显示，中国公众对股市的情绪已经相当乐观。中国证券投资者保护基金公司公布的数据显示，截至2014年9月26日，证券市场交易结算资金余额达到11417亿元，这是该项数据自2012年4月定期公布以來首次突破万亿。中登公司发布的股票开户数据则显示个人投资者入市热情的高涨。

数据显示，2014年9月以来，A股两市每周新增开户保持在20万户左右。虽然10月下旬股市连续出现调整，打压了市场人气，但从阶段数据看，10月27日至31日当周，股基开户仍处于2014年以来的高位，其中股票日均开户数已经连续六周保持在4万户以上，这是自2012年4月以来首次出现。11月24日至28日当周，A股两市新增股票账户数为37.01万户，创2011年4月以来的新高。

如果A股再持续上涨一段时间，公众的情绪因而更加高涨一些，那么A股真的就要迎来新一轮牛市了。而那些以中国增长速度下降、企业赢利能力不佳为由而拒不相信牛市的人将错过牛市，却还不知道自己是怎么错过的。