知识产权质押融资价值评估新模式

苏任刚，王 炜，余莎莎

(安徽商贸职业技术学院会计系，安徽芜湖 241002)

一、研究背景概述

我国中小企业特别是科技型中小企业是国家经济增长和科技创新的主要动力。目前，占我国企业总数90%以上的中小企业创造了全国80%以上的就业岗位，贡献了全国60%以上的GDP产值，缴纳了全国60%以上的税收金额，其重要性不言而喻。而且，许多中小企业都有良好的发展前景，如我们熟知的联想和华为都是由科技型中小企业发展而来的。可以说，中小企业在我国建设创新型国家战略中发挥着重要作用。然而，与中小企业在国民经济中显著地位不相称的是融资问题严重制约其发展，特别是自2008年金融危机以来许多中小企业因为资金不足纷纷倒闭，导致这种情况的原因有两个:一是信贷成本高获利少，银行不愿意放贷给中小企业。通俗的讲，就是银行花同样的时间和精力但获得的利息收入少。实际上这是一种短视行为，在当今的信息化经济条件下银行长远的发展战略应当是价值管理——挖掘和发展潜在的优质客户使其成为自己长久稳定的资金需求者和密切的合作伙伴。二是银行认为中小企业的贷款风险高。中小企业可供抵押或担保的有形资产少，无法通过一般融资途径获得贷款。但中小企业特别是科技型中小企业具有技术密集的特点，技术创新是其核心资源，于是知识产权质押融资应运而生。知识产权质押融资是以企业拥有的专利、商标、著作权等知识产权为质押物，律师事务所、资产评估机构等提供中介服务，担保公司等提供信用担保，由银行提供贷款的一种融资模式。知识产权质押融资的关键点就在于质押物知识产权未来价值收益的评估。如果评估准确即使出现企业违约情况，银行贷款也可以通过质押物的变现得以收回，降低了银行的贷款风险。反之，质押物变现金额很少甚至为零，贷款金额有可能无法收回而有关知识产权评估问题一直是一个经济学难题:一是难在分离，知识产权在未来产生的收益必须是和其他有形资产和无形资产结合产生的。如何把要评估的知识产权产生的收益从总收益中剥离出来是一个难题。二是难在定量，要以系统工程视角和经济数学的方法做出质押知识产权价值定量的测定。针对这两个难点本文运用组合方法对质押融资知识产权价值的确定做一个探索。

二、研究思路说明

目前，在资产评估中常用的方法主要有:成本法、市场法、收益法。同时也有一些其他的方法模型，如期权价格模型、劳动价值论模型等，这些方法都有一定的局限性。而在实务中应用较多的还是成本法、市场法和收益法。那么，我们就知识产权质押价值评估适用的方法是哪一个来进行分析。不可否认，目前的信贷市场是贷款方的市场，中小企业是要从银行获得贷款而不是要把知识产权卖给银行。知识产权质押的本质作用是要保障债权，是要保护银行的利益，因为双方的信息是不对称的，一定要考虑银行的需求才能达成贷款协议。银行的需求有两个方面:一是利息收益，二是贷款风险的控制。利息收益是成熟化和模式化的，关键是风险的控制。信贷违约的风险是在未来产生的，中小企业以知识产权质押保证未来债权的实现，问题的关键是知识产权在未来的价值是多少。知识产权的历史成本和现在的市场价值对于贷款方的银行来讲是没有意义的。举一个例子，某企业的一项知识产权开发成本是100万，目前市场价值是120万，该企业以此项知识产权质押从银行借入三年的长期借款100万。三年后如果此项知识产权价值大于100万，那么即使企业违约银行的利益也是有保障的，反之银行就要有损失。由此可见，质押的知识产权的历史成本和目前的市场价值对于银行来讲没有太大的意义，银行关心的是从放贷日至贷款到期日知识产权可实现的未来价值。而要测算未来的价值只能采用收益法，所以知识产权质押融资的评估方法首推收益法。收益法是通过知识产权能够创造的超额收益的折现值来估算知识产权价值的方法。依据前面的阐述，这种“将利求本”的方法是非常适合知识产权评估的。银行如果同意知识产权质押贷款，就必须要有知识产权未来实现的价值作保障。如企业某项目目前的年产值为10万元，应用了一项知识产权后年产值为12万元。这2万元的超额收益是由该项知识产权带来的，这2万元就可以作为知识产权的价值。当然，知识产权超额收益的取得往往要同其他无形资产相结合，也依赖于其他有形资产的物化。实际上知识产权创造的超额收益即真正的价值是小于2万元的，那么究竟是多少，怎么求得就是本文阐述的核心问题。由此可见，超额收益法主要是预测，是根据过去和现在的条件，依据事物发展固有规律性揭示将来的状况。知识产权有些价值属性要通过未来的过程反映出来，在知识产权评估中不可避免的要运用预测方法，如市场前景预测生产经营前景的预测等。只要资产价值属性同未来状况相关联，预测就是有用的、有意义的。

三、相关理论方法阐述

(一)期望超额收益法

知识产权的超额收益是知识产权的本质特征。概括的讲就是知识产权应用于某项目与原来的项目相比产生的更高的经济收益，往往是通过新增利润来体现的。使用超额收益法评估知识产权价值的一个重要内容就是预测知识产权产生的未来收益。知识产权的价值主要取决于它的未来收益。未来收益预测的准确性是决定知识产权质押价值评估的重要方面。知识产权的未来收益可能显现一定的规律性，也可能没有明显的规律性。预测各年的超额收益主要应用预测技术和专家调查法等现代预测手段超额收益预测的时间一般以五年为限，第六年以后各年的收益假设是稳定的。［1］

传统的超额收益法评估知识产权价值一般采用的是综合调整方法，即以目前项目收益现状为基础，考虑影响项目未来收益的各种因素调整确定项目未来预期超额收益。实务中常常是假定企业以后每年取得的预期超额收益不变或者按照一个固定的比率增长。但是，传统的超额收益法对企业未来年度超额收益的预测只考虑一个单一数值，这个数值是在各种可能取得的预期超额收益当中最大可能取得的收益也就是概率最大的预期超额收益，忽略了其他概率的预期超额收益，没有考虑各种可能的预期超额收益及相应概率的综合影响。如某项资产组合的预期超额收益可能有50万元和500万元两种情况，其概率分别为95%和5%。采用传统超额收益法认为50万的概率高达95%，超额收益就是50万元，排除了概率5%的预期超额收益的可能性，未能全面反映预期超额收益的不确定性。针对传统超额收益法的缺点笔者主张采用期望超额收益法，考虑未来预期超额收益的每一种可能及其发生的概率加权平均求得期望超额收益。将其折现后作为资产组合的价值。按照期望超额收益法计算的资产组合的超额收益应当是50×95%+500×5%=72．5万元，即每年所有预期超额收益的平均期望值。

资产组合的预期超额收益需要专业人员进行测算，但这决不是说资产组合的预期超额收益是主观任意确定的。资产组合中的知识产权的超额收益是知识产权的本质特征，是未来的一种客观存在，专业人员可以合理预测资产组合的超额收益。当然，如果预测的准确，主观标准与客观对象就会非常接近，反之，就会相差较远。而采用期望超额收益法在一定程度上会减小误差。

(二)无形资产组合价值速算方法

包括知识产权在内的无形资产必须和有形资产相结合物化之后才能产生预期超额收益。预期超额收益实际上是无形资产组合和有形资产组合整合后共同作用产生的，如果整合成功，应该产生1+l＞2的效果，即产生的预期超额收益值一般大于单项资产的组合。基于以上分析，实务中有形资产组合的投入和价值预测是较容易的。那么，用预期超额收益减去有形资产组合能不能得到无形资产组合的价值呢?显然不行，如果这样计算就会高估无形资产组合的价值，在这里借鉴的是项目投资计算方法和收益现值分成的思想，围绕知识产权的所有资产结合到一起才能创造出预期超额收益，有形资产和无形资产缺一不可。我们将所有资产等同看待，按不同资产的投入比例确定无形资产组合的贡献，并以此作为无形资产组合的价值。按照这种思路，刘少滨学者针对技术型无形资产价值的计算进行了数学推导并得到了计算模型。借鉴他的模型思想可以得到无形资产组合的计算方法如下。［2］

M—预期超额收益中无形资产组合的最小估算价值(近似看作无形资产组合的清算价值);N—有形资产组合价值;F—预期超额收益现值;F0—有形资产组合的机会成本

W—超额收益的分成率;N—有形资产组合价值;F—预期超额收益现值;F0—有形资产组合的机会成本

V—预期超额收益中无形资产组合的最大估算价值(近似看作无形资产组合的投资价值);M—预期超额收益中无形资产组合的最小估算价值;W—预期超额收益的分成率;N—有形资产组合价值;F0—有形资产组合的机会成本

(三)集值统计方法

无形资产组合的价值是由包括知识产权在内的不同类型的无形资产共同创造的。因此如果计算出知识产权在无形资产组合价值中的贡献，即比重，就可以计算出知识产权的价值计算比重采用的是集值统计的方法。

集值统计［3-4］是经典统计和模糊统计的一种推广。经典统计在每次试验中得到相空间(可能观测值的集合)的一个确定点，而在集值统计每次试验中得到一个模糊子集，即相当于专家对包括知识产权在内的无形资产组合各指标比重的一个区间估计值，记为［u(k)，u(k)］

12u1(k)≤u2(k)，k表示专家k。当n个专家对各指标进行评价便可以得到n个判断区间，从而形成一个集值统计序列［u(1)，u(1)］，［u(2)121u2(2)］，［u1(3)，u2(3)］，…，［u1(n)，u2(n)］。这 n个子集叠加在一起则形成覆盖在价值轴上的一种分布。这种分布可用下式描述:

当u1(k)≤u≤u2(k)时，x(u1(n)，u2(n))u=1其他情况x(u1(n)，u2(n))u=0。x-(u)被称为样本落影函数。

通过分析(u)获得专家们对包括知识产权在内的无形资产组合各指标的把握程度。当n个估计区间不集中时，说明专家对各指标的价值判断差异较大，此时，函数x-(u)在坐标系中的形状比较扁平。当专家对各指标的价值判断比较统一时给出的评估区间分布比较集中x-(u)的形状比较“尖瘦”。u1(n)=u2

(n)=C(常数)时，即n个专家给出的是同一值C，而不是一个区间。此时结果可以准确定量计算，这说明评价者(专家)对指标的度量完全有把握，这种方法不仅可以处理不确切的判断，而且很方便地集中了多种不同意见，减少了专家判断中的随机误差。

落影函数x-(u)风险大小的值u-可以由下式获得:

令u-的置信度b来表示评价指标可靠程度的度量如下:

其中

所以0＜b≤1显然，b越大，专家对该指标的评价越集中，说明该评价指标容易把握。反之，说明专家对指标的评价越离散，指标不容易把握。具体的操作步骤如下:

(1)求得无形资产组合价值E0。通过前面的期望超额收益法和数学计算方法可以得到E0。

(2)确定无形资产组合中各指标价值比重集W。首先，构建影响无形资产组合价值各指标的集合 U={u1，u2，…，un}。指标的选择尽量把影响无形资产组合价值的所有主要因素都考虑进去。这一过程可以征求各方意见综合考虑不断完善，最终确立一个满意的无形资产组合价值体系。其次，针对集合U中的各指标给出比重集 W=(W1，W2，…，Wm)。采用集值统计的方法确定各指标的比重。由于客观因素的复杂性和不确定性，以及专家本身具有的知识经验局限，不可能给出一个精确的分值，只能够回答“大约多少”“在多少与多少之间”，所以要求专家打分时只给出一个区间估计值，这样做相比于经典统计更加客观科学。具体做法:首先，给专家发放包括知识产权指标在内的无形资产组合中各指标的调查表，让专家参考打分标准打分，分数是一个区间估计值，也可以跨越等级，比如打出［0．15，0．33］这样的估计值然后，根据各位专家打出的区间估计值调整计算出各指标的分值u-，进行归一化处理就得到各指标的比重。因为对各指标打出分值体现了指标的重要性，直接进行归一化算比重，体现出分值和比重相一致。通过比重计算出知识产权的评估值。

四、实证分析

某公司用一项专利技术A质押向银行借入五年期长期借款。从专利项目可行性研究报告和企业2014年财务报表可知。引入这项新的专利技术同时要追加一定的有形资产投资。提高工人的技术水平，改进管理方法和营销技巧。预计投产后可使产品A的质量和产量都有所提高且成本还略有下降。对该专利技术进行价值评估，根据相关数据资料具体操作步骤如下:

(一)计算预期超额收益

根据专利项目可行性研究报告预测五年的预期超额收益及相应的概率。从第六年开始每年的预期超额收益相等且等于第五年的超额收益。折现率为银行五年贷款利率6%(见表1)。

表1 项目年度超额收益预测表

2014年预期超额收益:20×10%+25×70%+30×20%=27．5(万元)。其他年度预期超额收益计算方法相同。

=180．36385+703．7075=884．07 135(万元)

884．07135万元是有形资产组合和无形资产组合共同产生的超额收益。接下来要利用无形资产组合价值速算方法计算出无形资产组合的超额收益，即无形资产组合的价值。

(二)计算无形资产组合价值

从专利项目可行性研究报告易知有形资产组合的投入为N=400万，有形资产组合投入的机会成本F0=300万元。

根据公式:

333．755056万元是预期超额收益中无形资产组合的最小估算价值，是在本项目评估环境下该项无形资产组合的评估价值，实际上接近于无形资产组合的清算价值，其利润分成率为45%。446．397387万元是预期超额收益中无形资产组合的最大估算价值，是考虑了无形资产组合的投资红利和累计摊销的评估值，实际上接近于无形资产组合的投资价值。接下来是从无形资产组合价值中分离出知识产权的价值。

(三)集值统计方法计算知识产权价值

(1)无形资产组合的价值E0已经计算出来了，准确的讲是一个区间值［333．755056万元，446．397387 万元］。

根据公式(7)计算

(2)影响无形资产组合价值的指标集是W=(专利技术、工人技术水平、管理方法、营销技巧)。

(3)根据表2的打分标准，由专家针对指标集采用集值统计的原理给出评价指标区间值，并计算出结果(见表2)。

表2 专家评分及集值统计处理结果表

以“工人技术水平”一栏为例说明u-，b的确定过程。

计算结果的置信度和专家判断的一致性都很高，同理可以计算其他因素的分值。表中u-值归一化之后就得到无形资产组合中专利技术这项知识产权的指标比重

专利技术的评估值应当是E0×31%=［333．755056万 ×31%，446．397387万 ×31%］=［103．464067 万元，138．38319 万元］。集值统计方法的引入，解决了无形资产组合中各因素的模糊性、随机性、难以量化的问题。既符合无形资产组合价值模糊性的特点，又方便的集中了多种不同意见，减少了专家判断中的随机误差，具有较强的逻辑性、适用性和系统性，因此该方法有较为客观、全面、合理等优点。103．464067万元是这项知识产权最小的评估值，理论上接近于清算价值。138．38319万元是这项知识产权的最大评估值，理论上接近于投资价值。笔者认为资产评估过程中必然会有人的主观意识的影响评估值是很难绝对准确的，得到一个单一的准确评估值是较理想化。而评估值是价值区间看似不如单一评估值准确，但实际上能够给决策者提供有价值的参考范围，更具有可操作性和现实意义，也更为严谨和准确。

五、基于博弈视角讨论知识产权质押

这项知识产权的评估值区间已经确定为［103．464067 万元，138．38319 万元］，这为借贷双方提供决策参考。首先，企业想让质押资产发挥最大效用，认为质押资产的价值就是投资价值138．38 319万元。但这很难实现，经过调查不难发现，目前的信贷市场主动权还是掌握在银行的手里，银行是不会以最大评估值作为贷款金额的。而且，中小企业在银行进行知识产权的质押贷款毕竟和真正的交易有所差别，其最终目的是获得贷款而不是把知识产权卖个好价钱。对于企业而言只要满足资金需求，即使贷款金额低于知识产权评估值103．464067万元也是可以接受的。对于银行而言，在获得利息收益的同时更注重的是控制贷款风险，往往是以不大于最低评估值103．464067万元作为放贷金额。如果放贷金额要大于最低评估值，银行就要放开风险敞口承担更大的风险，一般情况下银行是不会做的。如果Pmin是企业的最低资金需求，形成区间［Pmin，+∞］，Pmax是银行的放贷金额上限，形成区间［0，Pmax］，若这两个区间没有交集说明借贷双方无法达成协议，若有交集就形成了一个谈判区间［Pmin，Pmax］。实际借贷过程中，借款方和贷款方均或多或少地知道一些对方的信息，所以，对于借款方的企业判断贷款方的银行在贷款的上限Pmax可以降低多少贷款金额A。对于贷款的银行会判断借款方的企业在最低资金需求Pmin的基础上试图多获得多少贷款金额B，谈判区间就成为了:［Pmin+B，Pmax-A］。A和B会随着谈判进程不同轮次的议价有所变化，从而使谈判区间［Pmin+B，Pmax-A］也相应的形成一个逐步缩小的动态变化的讨价还价区间。［5］当然也有可能出现特例，当 A=0，B=0时保持［Pmin，Pmax］区间不变。当Pmin+B=Pmax-A时，就是均衡点，即知识产权质押贷款金额。具体过程见图1。

图1 有效议价区间示意图

知识产权质押价值的确定，是资产评估中公认的难点，仅仅应用一种方法很难获得理想的评估结果。应用超额收益理论结合数学推导计算和集值统计方法非常的简单易操作，真正实现了模糊指标的量化，具有较强的逻辑性、适用性，提高了知识产权质押价值确定的准确性和可信度。［6］本文的目的在于为知识产权质押价值确定提供新的思路和方法。但要真正做好知识产权质押贷款工作还要进一步的研究和规范，需要有志同仁共同努力。

［1］周冬．评估企业价值的收益法的改进［J］．当代经济，2005，(4)．

［2］刘少滨．技术型无形资产快速估算方法［J］．技术经济与管理研究，2008，(3)．

［3］汪培庄．模糊集与模糊集落影［M］．北京:北京师范大学出版社，1985．

［4］柯孔林，黄继鸿．集值统计在高技术项目投资风险评价中的应用［J］．科技进步与对策，2005，(10)．

［5］马小琪．基于博弈论的资产评估机理与方法研究［D］．哈尔滨工业大学，2006．

［6］苏任刚，王炜，贾超群．基于博弈论和creditrisk+模型的知识产权质押评估新模式浅谈［J］．河北北方学院学报(自然科学版)，2013，(4)．