申洲国际财务报表分析

汤元拯

(宁波经济技术开发区商务局，浙江 宁波 315800)

一、申洲国际简介

申洲国际集团控股有限公司(「申洲国际」，证券代码:02313.HK)及其附属公司(「集团」)为中国最大的纵向一体化针织制造商，主要以代工(OEM)方式为客户制造质量上乘的针织品。根据2011年至2013年中国服装行业发展报告和2011年至2013年中国纺织品服装对外贸易报告，该集团是中国出口金额最大的针织服装生产企业及中国服装出口企业排名首位。

该集团主要生产针织运动类用品、休闲服装及内衣服装，主要客户包括UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA等国际知名品牌客户。集团员工逾62，000人，厂房面积逾217万平方米，含6000平方米的面料实验室，每年生产各类针织服装逾25，000万件。2014年销售额约达人民币111亿元，较2013年度上升了10.8%。

申洲国际于2005年11月成功在香港联合交易所有限公司主板上市。股份代号为2313，并于2010年8月8日起获纳入恒生综合指数、恒生综合行业指数(消费品)及恒生综合中型股指数成份股。集团于2010年至2013年荣登《亚洲周刊》「全球华商一千」排行榜及于2010年荣获《褔布斯亚洲》评选为「最佳中小上市企业」之一;并获财华社及腾讯网评选为2012年度香港上市公司100强。

二、申洲国际财务报表分析

本部分内容根据该集团2007年到2014年的相关财务数据对公司的资产结构、偿债能力和现金流量进行分析，得出结果，提出部分建议。

1、资产结构分析

资产结构是指负债与所有者权益、流动负债与长期负债、投入资本与留存利润等的相对比例。负债与所有者权益相对比例的大小，影响到债券人和所有者的相对投资风险，以及企业的长期偿债能力。负债比重越大，公司的财务风向越大，企业的长期偿债能力越弱。

(1)流动资产和长期资产之比

表2－1 申洲国际资产结构分析

从申洲国际公司的资产结构来看，公司的流动资产部分，从2007年的43.56%到2014年的64.66%占比逐渐增加，而固定资产部分从2007年的56.44%到2014年的35.34%逐年减少。说明公司的财务管理重点应该慢慢转向流动资产，加强对流动资产的管理，也不对固定资产松懈，同时要转变融资方式，以前以固定资产做抵押的融资方式应在一定程度上被其他方式替代。

(2)长期资产分析

申洲国际近几年无长期投资，无形资产投资也较少，具体来说长期投资、固定资产和无形及其他资产各年占总资产的比重如下表:

表2－2 申洲国际长期资产占比分析 (单位:千元)

根据上图我们可以看出申洲国际在2007年到2014年的固定资产占比逐渐递减，无形资产在2008年创办Maxwin之后突然上升，但此后品牌价值并未有很大的上升，可以分析出还处于培育阶段。长期投资较少，公司应该在一定程度上转变了投资理念，且从其全球领先针织代工厂的地位而言，扩大无形资产在总资产的比重将成为公司今后发展的重点。

2、偿债能力分析

偿债能力是指企业承受债务并按期偿还的能力。企业的负债区分为流动负债和长期负债，因而企业的偿债能力也区分为短期偿债能力和长期偿债能力。增强企业偿债能力是决定企业能否筹集负债资金，保证企业生产顺利进行的关键，也是将企业推向市场，让企业在变幻莫测的市场竞争中求生存和发展的有力保证。偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一;在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一;因此，偿债能力的分析应成为现代企业财务分析的核心内容之一。企业的偿债能力分析对企业的管理者、债权人、投资者、供应商和顾客、以及企业员工都有重要的意义;它能帮助企业相关利益人了解企业的偿债能力，而及时做出相应的决策，避免可能出现的财务风险。

(1)营运资金

营运资金=流动资产－流动负债

表2－3 申洲国际2007－2014年营运资金分析 (单位:千元)

根据计算结果可知，申洲国际的营运资金除2008年有略微减少，其原因可能是金融危机导致，而2009年到2014年都是增长迅猛，平均超过50%的增长率，分析其流动资产和流动负债的变化情况可以得出，其流动资金的增长率要高于流动负债的增长率，说明公司的整体营运能力越来越好。

(2)流动比率

流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。公式为流动比率=流动资产/流动负债*100%。这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每一元流动负债有多少流动资产可以用作支付保证，一般认为，流动比率为2:1对于大部份企业来说是比较合适的比率。

表2－4 申洲国际2007年—2014年流动比率计算结果

由表可知，申洲国际的流动比率逐年增加，表明该公司的短期偿债能力逐渐增强，流动负债的安全性越高，其中2011年流动比率较合适，说明公司的偿付能力越来越合理。但之后几年申洲的流动率直线上升，资金过多滞留在流动资产，可能是应收账款和存货过多所致，足见外部经营环境近几年比较严峻。

(3)速动比率

速动比率是从流动资产中扣除存货部分再除以流动负债的比值，由于流动资产中存货的变现速度最慢，或由于某种原因部分存货可能已报废还没做处理或部分存货已抵押给某债权人，另外，存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的因素，因此把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率反映的短期偿债能力更加令人可信。一般认为，1∶1的速动比率被认为是合理的，它说明企业每1元流动负债有1元的速动资产(即有现款或近似现款的资产)做保证。

表2－5 申洲国际2007年—2014年速动比率计算结果

通过计算得知，申洲国际2007－2010年的速动比率未超过1，2011年之后则突飞猛进，反映出申洲国际的偿债能力越来越好;加之流动比率一直稳定在2以上，公司较好的偿债能力为公司在市场中的竞争能力降低风险，提供保障。同时，也反映出公司资金充分利用，合理利用负债经营，充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。

(4)负债比率

负债比率=负债总额/资产总额×100%

表2－6 申洲国际2007年—2014年负债比率分析结果

通过计算可知，申洲国际近几年总体来说负债比率在慢慢降低，从最初的超过三分之一下降到四分之一，再到不足10%，说明公司的偿债能力越来越好。申洲国际要明显偏低，既反映出公司相对稳健的财务运作模式，也表明公司举债经营能力可以进一步增强，为后期公司策略打了更好的基础。

(5)利息保障倍数

利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(税前利润+利息费用)/利息费用

表2－7 申洲国际2007年－2014年利息保障倍数分析结果

从上表可以看出公司2007年到2014年的利息费先增后减，但都保持在较高的数值，表明公司在支付利息方面资金充沛。同时，也从一个侧面反映出公司可能有大量资金闲置存在银行，现金使用不充分，可以考虑增加投资以加大资金使用率，从而进一步增强公司的市场竞争能力。

3、现金流量分析

(1)现金流量分类趋势分析

公司一直处于业务扩张期，直至2014年突然增长到53亿元，表明公司的筹资现金净额一直比较稳定，说明公司有一套完整且切实可靠的筹资系统，可以支撑企业业务的进一步扩张。

图2－1 申洲国际现金流量分类趋势图

(2)经营现金流量比率

经营活动现金净流量占总现金流出的比率。该比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度。比率越高，说明企业的财务弹性越好。

表2－8 申洲国际2007年－2014年经营现金流量比率分析结果

申洲国际在经营现金流量比率上的指标还是非常好的，虽有波动，但都在一个比较高的水平线上。

根据负债的构成，该比率还可以具体演化为下列3个:

经营现金流量比率=经营现金流量净额÷流动负债

经营现金流量比率=经营现金流量净额÷长期负债

经营现金流量比率=经营现金流量净额÷负债总额

这3个比率分别反映企业经营活动产生的净现金流量偿还短期、长期和全部债务的能力，该比率越高说明偿债能力越强。

表2－9 申洲国际2007年－2011年经营现金流量比率细分结果

从表中可以得悉，由于申洲国际的长期负债较少，因此短期能力和全部债务能力率基本差不多，说明企业的经营比较稳定。2014年公司因为长期发展需要增加了大量的长期负债，因此这一年的长期能力和全部债务能力有所降低，但依旧保持在很高的水平。

三、申洲国际年报分析结论

通过对2007年至2014年的财务指标进行分析，我们可知申洲国际的整体盈利能力不错，排在同行业的较前列。再往前推两年，我们可以看到，申洲国际营业额从上市时约25亿(人民币，下同)增长到2014年的 111亿，年增长约23.7%，盈利业从当时的3.5亿增加到2014的20.66亿，年增长约28.9%。而且，申洲国际的负债比率很低，过去五年净负债比率最高也不过18.9%，近五年的毛利率维持在28～29%之间，纯利率维持在18.1～18.9之间，可见获利能力在行业中名列前茅。

分析其逐年效益上升，利润增加的原因，大致如下:

1、有效业务模块:公司业务致力于纵向发展，成为与织布、染整、印繡花、剪裁与缝制四个完整的工序于一体的针织制造商。拓展客户从上市时超过80%的收入来自日本市场，欧美市场加起来也占不到收入的10%，到截止去年底，日本市场只占收入约27.7%，欧美市场约占29%，国内市场约占22.3%，客源的增加及来源的多元化，使得申洲国际在控制成本，降低风险上做的非常好。

2、合理产品结构:根据市场变化调整产品结构比例。上市时超过80%的收入来自消闲运动类服装，之后四年产品开始多元化发展，但2010年之后跟着市场又恢复到原先以运动休闲为主的结构，2014年重新回到85.9%的占比。紧跟市场走向，抓住主要客户和盈利来源，成为申洲每年保持稳定增长的核心战略。

3、高效成本控制:公司一直坚持转型升级。每年从当年盈利抽取一定份额改善生产工艺，引进最先进的纺织制衣设备，成功减低生产成本中的布料及水电费用，减少因技术落后而造成的次货，更提高生产的速度。除了不断进行技改，公司亦很有远见，预先向我区政府购买本地水库二十年水资源使用权，不但确保生产用水的稳定供应，亦能确保用水成本不会因水价上升而大幅飙升。另外，随着业务增多，公司的采购量不断加大，亦能从供应商取得更多的折扣，有助减低采购成本。

4、稳定交货速度:由于服装业的潮流变化越来越快，大型服装品牌对代工企业交货的时间要求越来越短，只有能不断提高交货速度的代工企业才能在竞争激烈的市场生存。申洲国际在这方面有极大的竞争优势，一般的代工企业从接到订单到出货需要约100天以上，但凭着完善的管理和不断改进的生产流程，申洲国际只需要40到50天，比起竞争对手有非常明显的优势，得以从同业手里取得市场份额，壮大实力。

5、多点布局生产:从最初北仑的生产基地，到后来在衢州、安庆国内生产基地，到之后柬埔寨、越南的境外工厂。申洲国际以国际视野开拓市场，也以国际眼光控制成本，从而让公司在较长时间内保持可控的合理的生产成本。