云南省制造业企业利用资本市场分析

温云茭等

摘 要：实体经济的良好运行是金融体系得以健康发展的基础，而金融体系的运营效率及风险水平直接影响到实体经济的资源配置效率和发展潜力。云南制造业对资本市场的利用与发达地区有较大差距。本文以云南省制造业的代表企业为样本，对云南省制造业利用资本市场的状况进行了分析，并与省外（主要是重庆）同类型上市公司进行了对比，发现通过公开上市后企业取得了较好的经营业绩。在企业的并购和投融资方面，上市企业通过增发、分红、收购兼并等手段，不断提高了资本运作的效率。

关键词：制造业；资本市场；投融资

一、云南省制造業产业发展情况

制造业在产业发展中具有重要的战略地位，是国民经济增长和技术升级的支撑条件。云南省的制造业主要是化学工业及装备制造业。

化学工业是一个国家在工业化时期必不可少的基础工业，大部分学者认为，重化工业快速发展是工业化不可逾越的阶段，云南省由于具有丰富的磷矿、煤矿和盐矿等发展化学工业的资源优势，近年来发展较快。云南省化学矿物资源丰富，化学工业产值规模相对较大，经济效益相对较低，目前部分领域已具有技术优势，是云南省“大而不强”但发展潜力较大的产业。从产业规模看，化学原料及化学制品制造业、石油加工及炼焦、塑料制品业工业总产值较高。从各行业的成本费用利润率、总资产贡献率、资产利税率来看，化学纤维制造业利润水平和税收水平都非常高，反映出具有很强的获利能力。从各行业的流动资产周转次数、成本费用率来看，化学纤维制造业有着很好的经营业绩，且成本费用控制较好，远远超出了全省的平均水平，表明该行业的经营管理水平比较出色。化学原料及化学制品制造业、塑料制品业的经营状况也比较好。

装备制造业又称装备工业，主要是指资本品制造业，是为满足国民经济各部门发展和国家安全需要而制造各种技术装备的产业总称。在改革开放初期，云南的装备制造业在部分领域具有产业优势，但目前已经处于小而弱的状态，对于产业升级的方向，需要大力发展振兴装备制造业。就产业规模而言，云南装备制造业中的交通运输设备制造业在产值规模上占居绝对优势地位，是全省工业总产值的1.86%，已经形成了规模经济效益；电气机械及器材制造、通用设备制造业也呈现扩张趋势，但企业数较多，竞争激烈。就盈利能力而言，通用设备制造业、交通运输设备制造业的总资产贡献率和资产利税率位居行业一二位，企业盈利能力较强。就企业经营管理能力而言，流动资产周转速度位居前三的行业为金属制品业、通用设备制造业、交通运输设备制造业。

二、重点企业案例分析

我省制造业的上市企业主要有五家，分别是云内动力、云天化、昆明机床、云南盐化和西仪股份。我们将以云天化作为我省制造业企业的代表分析我省制造业利用金融市场的情况，并与重庆市的重庆建峰化工股份有限公司进行对比，以期发现我省利用金融工具支持制造业发展与外省相比有何差距和过人之处，从而今后能更好使我省的金融服务于我省实体产业的发展运行。

1.历年融资结构分析

云南云天化股份有限公司是中国百强上市公司、全球优秀的共聚甲醛生产商、全球优秀的玻纤生产商。公司现形成了四大产业集群，拥有十多家主要的成员企业。从云天化融资机构占比来看，以增量负债计算的话，上市以来累计募资517.41亿。直接融资176.35亿，占整个募资额的34.08%，其中首发6.21亿，股权再融资156.04亿，发债融资1.41亿，所占比例分别为1.2%、30.16%、2.73%。间接融资341.06亿，占总募资额的65.82%，其中累计新增短期借款244.85亿，累计新增长期借款96.21亿，分别占比47.32%、18.59%。从以上融资结构可以看出间接融资规模大于直接融资规模，其中银行的短期借款是上市公司资金募集最重要的来源，间接融资方式是我省上市企业的主要筹措资金的方式。

2.融资结构与重庆市对比

建峰化工是集研发、生产、销售、服务及贸易于一体的大型化肥化工生产经营企业于1999年上市，公司主要经营业务与我省的云天化具有很大的可比性，下面将从历年融资结构方面对其与云天化进行对比：从建峰化工历年融资结构看，建峰化工首次IPO融资2.54亿，上市以来总共募集资金59亿，直接融资额为30.0亿，占总募资额的50.85%，股权再融资17.5亿，发债券融资10亿，分别占比29.62%、16.93%。间接融资29.04亿，占总募资额的49.15%，其中累计新增短期借款4.91亿，累计新增长期借款24.13亿，分别占比8.31%、40.84%。直接融资和间接融资占比相当。与云天化相比，云天化首次IPO数值大于建峰化工，但上市以后累计募集资金值小于建峰化工，其中云天化主要以间接融资为主，从此项对比可以看出，云天化相较于建峰化工对直接融资市场的利用不足，其中主要是发债融资弱于建峰化工，云天化在未来可以更加充分利用债券市场募集资金。

3.投资情况分析

以并购的规模分析云天化的投资情况。2015年206.83万收购天创科技晋宁分公司100%的股权。2013年云天化以47.62亿元亏损资产回购控股股东所持股份等从云天化上市至今共进行了20次并购事件。其中多以收购股权为主，以及用于购买资产。

4.收益情况分析

从上面的收益情况可以看出，云天化2014年的基本每股收益为负值，较2013年下降了两个多百分点，净资产收益率也为负值，为-46.72，净利润也为负值，且2014年的收益情况基本是近五年来的最低值，资产负债率则达到了90.1。财务状况相较情况严重。从历年趋势比较来看，短期借款近年来的增幅较大，资产负债率业呈现上涨趋势，净利润、净资产收益率近年来有下降趋势，其余几项指标近年来波动性都不是太大。但总体盈利水平都处于较低水平。云天化2014年的亏损主因是化肥业务量大幅下滑：一方面磷肥产品销量下降，另一方面氮肥销售下降。而2015年这个趋势将会有所改变，这是因为磷肥价格看涨，印度磷肥补贴预算五年来首次正增长，在我国鼓励磷肥出口以及磷矿和硫磺价格趋势坚挺的背景下，2015年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能来说，供给量都很有限，而需求则会增加。云天化2014年引入以色列化工作为战略投资者，双方将展开合作，这将有助于减轻云天化的财务负担，并推动云天化业绩出现改善。

财务数据与同行业相比，云天化在2014年度的财务数据比较中，居于化工行业第一名，其当年的营业收入为544.92亿元，远远高于行业平均。该行业前五名的上市公司为云天化、中化国际、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份。其中与云天化对比的建峰化工位于行业第75名，其2014年的营业收入为29.69亿元。从2014年的净利润看云天化的净利润为-27.56亿元，行业平均为0.6亿元，而重庆的建峰化工，虽然也是负值，但仅为-3.61亿元。从长期股权投资来看，云天化为4.52亿元，行业均值为2.68亿元，稍微高于行业均值，建峰化工的为0.01亿元，弱于云天化的投资水平。云天化的长期负债为65.76亿元，行业均值为9.16亿元，也远远高于行业均值，同时建峰化工的长期负债为0.01亿元，云天化的长期负债要大于建峰化工。投資活动产生的现金流量云天化为-15.68亿元，行业均值为-3.73亿元，也远远低于低于行业平均，建峰化工为-3.21亿元，稍微高于行业均值。由此可以看出，云天化虽然营业收入居于行业领先地位，但其负债水平也是行业中较高的，且投资弱于行业平均，更加需要利用金融市场来为云天化的发展筹集资金。

三、金融对云南省制造业支持的分析

通过以上对我省制造业代表上市企业以及重庆市的对比发现，我省制造业呈现如下状况：就云南制造业上市企业的融资模式而言，我省制造业的融资方式主要是：银行贷款融资、债券方式融资、股票方式融资。其中以间接融资中的短期借款融资占比最多，属于外向型的经济发展模式。如果云南制造业依存的外部环境恶化，制造业的发展必定会受到负面影响。就如我们从以上制造业上市企业的财务状况都可以看出，其营业收入，净利润，都深受外部环境的影响以及宏观经济市场的影响，近几年来的表现都弱于市场平均。云南虽有五家制造业上市企业，但始终数量较少，影响力较低。这也间接表明云南制造业还没有运用直接融资形式来对制造业形成支持作用，利用资本市场筹措制造业发展所需要的资金节奏依旧较为缓慢。云南当地的制造业企业仍需加快利用资本市场的步伐，积极建立适应制造业特征的直接融资体系，为云南省的产业发展提供更多的金融资源。

总体上看，云南省资本市场的发展对于云南省制造业实体产业、上市公司经营绩效的提升和发展方式转变具有重要重要促进作用。但是，云南制造业的发展还未达到成熟阶段，产业竞争力不强。因此通过建立具有相对独立而又与国家金融发展和云南省整个国民经济发展具有协调关系的金融组织体系，加快构建我省多层次资本市场，更新融资观念，拓宽融资渠道，增强自主创新能力，推动全省产业转型升级，对建设云南沿边金融综合改革试验区和昆明区域性国际金融中心具有重要意义。

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