上市公司股利分配改进对策

刘玲玲

一、完善公司治理结构

公司治理结构是公司制度能够有效发挥的基础，是现代企业制度建设过程中首要解决的问题之一。理想的公司治理结构是在上市公司中构建股东会、董事会和监事会各尽其责、协调运转和有效约束的这样一个“三权分立”的格局。针对本文第三章提到的远光软件内部人控制问题，本章节就公司董事会、监事会工作职能以及人事选举等方面，提出改进对策，确保董事会、监事会成员在不受大股东的影响下，正常行使其权力，特别是独立董事，要与监事会成员一样充分发挥其监督职能，在约束机制上二者要形成互补，从而在公司重大事项的决策问题上，能够代表中小股东行使权利，保障中小股东的利益。同时，公司应采取积极措施，吸引外部机构投资者参与到公司治理的过程中来，发挥外部监督的作用。优化公司内部治理结构，增强企业的核心竞争力。

二、发挥债务融资的财务杠杆效应

1.发挥债务利息的抵税效应和高额收益效应

企业的融资渠道除了通过内源融资之外，还有就是外源融资，主要渠道是向银行获取长短期贷款。适度的企业负债，可以产生节税效应，即负债利息可以从税前利润中扣除，根据我国《企业所得税暂行条例》中的规定：“企业在生产经营期间，向金融机构借款发生的利息支出，可以按照实际发生数在企业税前利润中扣除。”企业的借款金额越大，财务费用就越高，税前扣除的成本就越多，税前利润就越少，应缴纳的所得税就越低，这就是利息的抵税效应。除此之外，债务融资产生的利息还具有高额收益效应。因为等额的债务成本和权益成本可以取得相同的投资回报，尽管企业的债权人对公司资产享有优先求偿权，但是他们只能到期获得借款本金和利息，而所创造的剩余高额收益全部归公司权益资本所有，也就是说公司的股东享有剩余高额收益，这显然提高了权益资本利润率。因此，对于远光软件来说，在其他条件不变的情况下，适当的通过外部融资提高负债比例，减少税金支出，增加税后利润，最终提高企业的净资产收益率。需要指出的是，负债并不是越多越好，虽然负债可以节税，提高企业的净资产收益率，但是，负债过度会导致企业财务风险增加，特别是当通过债务融资之后，由于没有好的投资机会，债务资本闲置，容易造成财务危机的产生。因此，企业必须适度负债。

2.债务融资可提高企业现金股利支付率

利用举债的方式不但能够发挥其财务杠杆效应，同时还能够提高企业现金股利支付率。我们知道，现金股利支付水平的高低受投资机会、现金充裕程度以及负债政策、盈利能力和投资者偏好等多因素的影响，结合远光软件自身情况来看，维持较低的现金股利支付率主要受投资机会和负债政策的影响。公司一直积累留存收益，目的是为了满足新增投资项目的资金需求，在投资机会有限的情况下，留存收益并没有被及时的使用，造成超额现金持有。可是，公司管理层却并不乐意通过增加现金股利支付金额降低其现金的持有量，从现金预防性和投机性需求的角度考虑，如果将一定比例的留存收益用于支付现金股利，可能在未来有好的投资项目时，会面临资金短缺的风险，从而丧失投资机会。从另一个方面来讲，这也显示出公司管理层对投资决策的保守心理，公司高管希望维持现金流的稳定性，不希望出现任何的财务风险，从而维护其在公司中的待遇和地位。为了消除公司管理层因“提高现金股利支付率就无法满足未来投资项目的资金需求”的顾虑，就需要拓展融资渠道，调整负债政策，打破完全依赖内源融资的融资途径，依靠外源融资，适当提高公司负债比例。

公司可以将留存收益的一定比例用于发放现金股利，及时的回馈广大投资者，维持稳定的股利支付水平，培养外部投资者长期持有公司股票的信心，然后将来如果存在大规模的投资项目，可以通过外部融资，一般情况下选择银行借款的方式筹集所需资金。公司也可以向股东发放债务融资性的股利，即通过银行借款为现金股利融资，提高现金股利发放水平。同时，保留留存收益，在不影响公司日常经营的情况下，购买一定数额的短期理财产品，获得投资收益，实现现金的保值和增值。在实际操作中，公司还需要做好现金预算工作，要对公司未来一段时间经营活动产生的现金流入、流出作一个全面、具体的预算，再结合当年盈利状况、负债水平以及投资者偏好等因素，最终确定用留存收益发放现金股利的比例和需要外源融资的金额数量。

3.债务融资可增加企业价值

根据资本结构的信号理论，公司的负债比例变化，一般来讲，蕴含着三种意义。第一，当公司对外宣布通过增加负债来解决投资项目的资金需求时，说明企业的投资机会增加，未来发展空间广阔；第二，当公司采用股权融资时，如增发新股，说明公司前景看淡或价值被高估，增发新股目的是让新股东“共担风险”，是向市场传递未来投资收益不好的信号；如债务融资，说明公司前景看好或价值被低估，一般不会增发新股，避免让新股东“共享收益”。因此增加负债是向市场传递公司未来投资收益良好的积极信号；第三，通常情况下，当公司宣布采用股权融资来解决未来新增项目的资金需求时，二级市场上，公司的股票价格会下降。当公司宣布采用债务融资来解决未来新增项目的资金需求时，股票价格普遍会上涨，公司市值增加。因此，企业适度负债不仅可以使外部投资者能够对企业发展前景充满期待，维护企业良好形象，还可以提高股价，增加公司市值。

三、制定科学规范的股利分配政策方案

在实际工作中，公司可以采取多种股利支付形式来确定其股利支付率，在选择股利支付形式的过程中，公司应重点考虑四大因素：①企业是否具有投资机会；②企业的负债水平和债务合约限制；③企业的盈利能力；④企业现金充裕程度。结合远光软件自身条件，目前来看，公司尚未出现较大的投资项目，当没有高效的投资项目时，应该适当的提高红利支付比率。此外，公司没有发生长短期银行借款，负债水平较低。同时，公司的盈利能力近几年不断提高，经营现金流不断的流入企业，充足的现金流为分红比例的提高创造了有利条件。因此，在制定股利分配政策的过程中，可以选择低正常股利加额外股利模式和股票回购这种特殊股利形式，一方面能够保证公司现金股利支付的连续性和稳定性，在公司盈利指标完成的年份，派发额外股利，提高红利支付水平；另一方面，可以通过股票回购这种方式降低超额现金持有量，减少企业的代理成本。