严查恶意做空很有必要

张捷

前不久，中国股市经历严重下跌后，公安部进场严查恶意做空。这一非常之举很有必要，世界上任何国家都不会对恶意做空本国资本市场袖手旁观。

期权市场交割时，空头和多头的增减永远对等。如果这个市场是孤立的，可以认为交割过程是零和博弈。但事实上，期权市场上多方和空方的盈亏交割，依据的是现货市场指数的高低，与现货市场紧密相连且交换利益。股指期货主要作用是套期保值，与现货市场对冲，因此，考虑做多和做空是否对等，必须把现货市场考虑在内，这时的情况就完全不同了。

举例来说，做多股票、让市场总市值增加10万亿元，除去对冲之后，多出来的财富由市场参与者获得;反之如果做空使总市值减少10万亿，则意味着，资本市场在损失10万亿的基础上，另有人从股指期货空单中获利，由现货市场没有进行套期保值的人埋单，导致现货市场更低的价格。

数据可以验证。据东方财富网截至7月3日的数据，7619只纳入统计的私募产品中，今年以来處于亏损状态的达89%，其中盈利的只占11%，盈利的收益在5%以下的多达522只，收益超过40%的仅有14只。7月3日沪综指收盘3686.915点，创业板收盘2605.28点，仍远远高于2014年底收盘的3234.68点和1471.76点，且停牌股的市值按照现值和指数涨跌估算，如此亏损并不正常。实质原因就是期指空单额外带走了市场财富，恶意做空损害了市场整体利益。

在改革开放和全球化的今天，每个国家都是局部，都有自己的利益取向，全球资本市场是赤裸裸的国家间财富的再分配和掠夺。对一国而言，做多得利，做空则要被掠夺。因此，各国抬高本国股市，打压做空竞争国家的股市，是潜规则。

我们可以看一下，追捧自由市场经济的美国人怎么对付股市做空。2008年9月15日，华尔街投行雷曼兄弟公司破产，股市大跌;9月17日星期三，美国证监会发布了禁止裸卖空（Naked Short Selling）的通告，禁止在没有持有股票或融券的情况下卖空。虽然态度明确，但裸卖空市场规模毕竟较小，影响不大。在市场未止跌的情况下，美国证监会终于发出了一记大招——9月18日收市后，美国证监会决定停止797只金融股的卖空，为期10天，同时宣布所有机构投资者必须每天汇报做空的头寸，并宣布将严查操纵市场行为。美国自由市场理论的捍卫者并没有表示很多异议。9月22日星期一，美国三大证交所继续增加禁止做空股票清单。例如，纽交所加了32只股票，第二天又加了44只。新增的不仅仅是金融股，有金融子公司的大型企业也被加了进来，例如通用汽车和通用电气。到了10月2日，10天的禁令到期，证监会又把禁令延长到10月8日。10月9日起，所有金融股都恢复了正常的卖空交易。10月12日又有消息传来，美国财长保尔森表示将尽力挽救银行等金融机构，避免雷曼事件再次上演。

一系列举动让我们见识了美国监管层的手腕。这种违反美国标榜价值观的做法背后，凸显的是美国监管机构对恶意做空危害极大的认识。可见，为了国家和全体人民的利益，严惩资本市场恶意做空很有必要。