我国短期跨境资本外流风险与监管政策选择

萍乡学院 王幸子

金融视线 Finance

我国短期跨境资本外流风险与监管政策选择

萍乡学院 王幸子

摘要：在全球经济增速放缓背景下，新兴经济体普遍呈现出短期跨境资本外流现象。本文透过新增金融机构外汇占款、外商直接投资同比增幅、本外币存款同比增速、国际收支差额等指标走势，分析了我国短期跨境资本外流迹象，阐述了导致目前短期资本外流的主要原因，并在此基础上提出了短期跨境资本流动监管的政策建议。

关键词：短期跨境资本 外流 监管

金融危机以来，全球经济增长呈现普遍放缓格局，国际金融市场特别是股票市场呈现较大幅度波动。国际市场需求的疲弱对长期依赖出口拉动的新兴经济体造成较大冲击，新兴市场经济体普遍呈现出由资本流入、本币升值转为资本流出、本币贬值的迹象，我国短期跨境资本也呈现出一定的外流迹象。

1　我国短期跨境资本的外流风险

短期跨境资本的流动具有很强的隐秘性，欧债危机后，我国出现的短期跨境资本外流迹象可以从金融机构外汇占款新增额锐减、外商直接投资同比增幅回落甚至负增长、本外币存款同比增幅持续放缓、国际收支顺差减少等方面得到一定的体现。

1.1金融机构外汇占款新增额锐减

金融危机之后，我国外汇占款下滑较为明显。2015年9月末，金融机构外汇占款为27.4万亿人民币，较上月下降7613亿元，创历史最大单月跌幅。同时，金融机构外汇占款已是连续四个月环比出现下降，其中今年8月份环比下降7238亿元，7月份环比下降937亿元，6月份环比下降2491亿元。外汇占款的减少甚至负增长，一方面反映出境内银行、企业等机构及个人的结售汇意愿较低，结汇倾向减弱、购汇意愿增强；另一方面受全球经济增长放缓和金融市场动荡影响，中国外部环境发生了较大变化，进出口面临较为严峻的形势，人民币汇率预期开始分化，跨境资金净流入明显放缓。此外，随着美联储量化宽松货币政策的逐步退出，美元加息预期不断升温，人民币汇率短期内也存在一定的贬值压力。

1.2本外币存款同比增速持续放缓

近年来，特别是2009年下半年以来，本外币存款增速总体呈现逐月放缓趋势，其中2011年8月以来，更是连续17个月出现存款余额增速低于贷款余额增速的情况，金融机构出现较为明显的存款流失现象。主要受外汇占款增速减缓和各类理财产品分流部分存款的影响，在当时欧债危机背景下，短期跨境资本抽离避险因素也值得考虑。

1.3外商直接投资增速有所回落

受全球经济增速放缓影响，外商投资趋于谨慎。2015年10月，我国外商直接投资(FDI)金额为87.7亿美元，同比增长4.2%，不及上月增速的7.1%。近年来，我国外商直接投资增速整体回落，并呈现出较为明显的波动特征，2011年下半年至2012年末，外商直接投资累计同比增速持续下降，2012年1月份以来持续负增长。2013年，我国外商直接投资同比增速呈现温和复苏趋势，2014年呈现较大幅度的波动，2015年有所回升但月度环比呈现较大幅度波动。同时，值得关注的是，随着我国房地产调控政策的持续实施，投资性房地产受到明显打压，房地产市场景气度明显下降，造成房地产市场对跨境资金的吸引力明显下降，这在很大程度上带动了中国实体经济资产收益下降。

1.4国际收支顺差大幅减少

国际收支顺差的减少是我国实施“调结构、扩内需、减顺差、促平衡”政策作用的结果，但从国际收支顺差减少的速度和结构上看，2008年金融危机以后，短期跨境资本外流加速了资本和金融项目顺差的减少。例如，2010年的四季度，资本和金融项目差额总体呈现逐季回落态势。2012年，资本和金融项目逆差1173亿美元，而上年为顺差1861亿美元，除第一季度外，2012年第二至第四季度资本项目和金融均呈现逆差。

2　短期跨境资本外流的主要原因

2.1宏观经济下行形势下，短期跨境资本的资金避险需求

2008年全球金融危机之后，中国及其他新兴经济体率先复苏，资产价格随之上涨，吸引了大量短期跨境资金的流入，也在一定程度上助推了资金净流入国的通胀压力。从2011年下半年开始，国际金融市场大幅震荡，新兴经济体资本市场大幅下挫，市场波动率(VIX)指数迅速上扬，市场恐慌情绪严重。与此同时，反映市场资金状况的泰德(TED)利差持续扩大，市场流动性趋紧。随着我国及其他新兴经济体经济增速的放缓和资本市场的持续低迷，对短期跨境资本的吸引力明显降低，资金避险需求大幅上升，而美元及美债等传统避险资产受到大量资金追捧。

2.2欧美金融机构去杠杆化背景下的资金回补需求

历史经验证明，国际金融机构去杠杆化将加大新兴市场资本流出风险。2008年国际金融危机爆发后，发达国家金融机构普遍面临巨大的资产减记和流动性紧缩压力，导致其不得不从海外抽回资金，短期资本从发展中国家回流至发达国家。例如，2011年下半年以来，受当时发达国家主权债务危机冲击影响，欧美金融机构信用评级普遍遭下调、持有的欧债资产也可能面临较大损失，金融监管机构要求银行业提高资本金标准。为应对可能发生的流动性风险，欧美发达经济体金融机构开始收缩资产负债与贷款规模，逐步撤离部分存于亚洲地区银行的存款以及资产组合投资，出售投资股份甚至部分经营业务。欧美金融机构资金回撤压力的加大，也增加了我境内机构海外筹资难度和成本，迫使境内机构加速偿债、回补前期美元空头，资本外流压力加大。

2.3人民币阶段性贬值预期下短期跨境资金加速外流

自2005年7月人民币汇率形成机制改革启动以来，人民币对美元长期处于升值趋势中，2015年以来，人民币呈现出一定的贬值趋势；人民币汇率波动的市场化特征更加明显。但不可否认的是，2015年以来出现的人民币汇率阶段性贬值预期，在一定程度上加速了跨境资本外流，一是境内企业与个人结售汇策略的调整，如放缓结汇速度，将人民币净支付(境外购汇增多)转为净收入(境外结汇增多)，远期结汇签约转为远期售汇等，在一定程度上减缓了资金净流入甚至导致部分渠道资金净流出。二是企业外汇资产配置策略的调整，在欧债危机未见明显好转、全球资金避险情绪上升的背景下，企业的外部融资环境和汇差、利差发生了较大变化，“资产本币化、负债外币化”倾向减弱，企业应尽量控制外汇借款、增加外汇存款。

3　加强短期跨境资本流动监管的政策建议

短期跨境资本流动具有明显的顺周期特点。前一阶段，跨境资金大规模流入加剧了中国及其他新兴经济体的资产泡沫、通胀风险和货币升值压力，而跨境资本大规模流出的趋势一旦确立，则会导致资产价格大幅下降，融资成本迅速攀升，甚至冲击金融体系、危及经济增长，应进一步加强对短期跨境资本流动的监管。

3.1建立健全短期跨境资本逆流预警机制

短期跨境资本逆流是指一国短期跨境资本流出大于流入的情况。当前我国跨境资本流动虽总体保持均衡态势，但随着欧债危机的持续发酵，资本大量外流的风险也在不断加大。加强短期跨境资本逆流预警，一是要建立资本逆流预警预案；二是要密切关注美元汇率变动，加强对黄金、货币、证券等交易市场流量的监测；三是要出台优惠政策，鼓励已留存在我国资本市场的短期资本变更为中长期资本，留存境内的外债资金转为企业资本金。四是完善发达国家量化宽松货币政策退出的应对预案。构建灵敏的跨境资金流动预警机制，密切监测世界经济金融走势，重点跟踪高风险国家，应对可能造成的冲击，对国际收支运行中的脆弱性和可能发生的危机做出预警。

3.2切实加强新兴经济体之间的监管合作

资本的跨境流动具有传染性和跨国界性，仅仅依靠一国的力量难以全面有效地进行监测。当前，跨境资本外流的风险在广大新兴经济体之间普遍存在，跨境资本流出带来的负面冲击，使得各国具有共同的利益诉求和合作基础。我国应加强与境外金融监管机构和国际金融组织的交流与合作，建立跨国界的金融安全网络，防范金融风险，促进全球经济的健康发展。如加强与亚太各国的合作，构建亚太区域宏观经济监测系统。

3.3加大对跨境“热钱”的监测和打击力度

“热钱”的大进大出对我国宏观经济金融的稳定带来较大影响。加强对涉嫌“热钱”特别是短期投机性资本的监控，一是要完善现有外商投资企业利润汇出相关政策法规，进一步明确企业利润处置方式及相应定性规定，针对外方利润单笔汇出大额、频繁等异常情况，及时开展真实性核查。二是要充分发挥外汇非现场检查系统优势，重点加大对地下钱庄等外汇违法犯罪活动的打击力度，及时发现跨境“热钱”流出入线索，彻查严打资本外逃帮凶和违规主体。三是可积极运用税收政策，平抑资金套利需求。如对投资中国房地产市场的外资征收升值利得税，将外资出售房地产和购买房地产之时的汇率相减，对纯粹因升值而获得的投资收益征收一定比例的税赋，从而增加“热钱”套利成本，抑制“热钱”违规流出入。

3.4进一步完善人民币汇率形成机制

人民币汇率是影响跨境资本流动的重要因素。随着我国融入国家经济金融体系进程的不断深化，外汇资产的货币风险、汇率风险以及外汇管理的道德风险都随之加大。一是更加注重外汇储备的结构管理，适当控制美元资产的存量规模，加大石油、天然气等资源以及高科技产品、优质跨国企业股票的购买力度，扩大直接投资，促进外汇储备多元化。二是增强人民币汇率政策的灵活性，完善人民币外汇市场的做市商制度，增加市场敏感度以及人民币双向波动的频率，通过运用市场手段来遏制热钱的流入和流出。三是加快推进人民币在跨境贸易和投资中的使用，充分利用“一带一路”建设等国家战略，在风险可控的原则下探索新的人民币跨境使用方式，为人民币逐步成为国际通用货币奠定基础。

参考文献

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中图分类号：F831.7

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2015)09(c)-065-03