企业并购中的财务整合绩效评价

孙梦竹

摘 要：随着中国改革开放的步伐的加大，中国的企业越来越快的加大自己的发展步伐，民营企业在伴随着经济发展的同时自身的步伐也在加快，并且更加的规范和专业越来越多的企业通过并购，尤其是2008年的金融危机之后，很多国外的企业遭遇了经营的困境，甚至是面临倒闭的风险，但是无论是面临文化差异的海外并购还是国内的企业并购都离不开一个非常重要的问题就是财务整合方面的问题。

关键词：企业并购；财务整合；绩效

一、财务整合绩效评价指标体系

（一）财务评价的标准

1、定性分析

（1）财务机构设置

在财务机构设置中会出现会计和财务机构分设问题，一半情况下在集团大型的企业要注意会计和财务职能的分设，将两种职能加以区分。实行财务总监领导下的会计核算制度。对于有下属控股子公司或者分支机构的集团企业，要能够用在集团内部统一会计核算体系，统一核算标准，使得集团下各个主体的财务数据能够统一标准。

（2）业绩评价体系

对于财务行为人员的业绩的进行高效的管理和评级能够更好的提高企业的营运效率，这就要求企业要有一套适合自身实际情况的业绩评价体系，并且以此来安排员工的薪酬，在吉利员工的同时能够够降低企业的财务成本。可以从员工的任务难度系数，职位，工作效率，能力等方面建立一个权重体系，对每个要素进行评分，按照每个元素重要程度对每个元素建立一个权重体系，按照∑各元素总分*此元素所占权重求得各个员工的总体评分，以此来评价各员工业绩。

2、定量分析

建立一个财务评价指标体系，通过对企业财务报表中相关能够反映企业经营状况和经营成果的数据计算，与相关标准数或者同行业的数据相比较以此来判断企业偿债能力的能力营运能力盈利能力发展能力。铜鼓并购前后财务指标变化的情况较为直观明确的看出财务整合的效果如何，与较为抽象且没有明确标准的定性分析相比，定量分析可行性较大。

（二）财务评价指标体系的建立

财务分析通常采用的是比率法，及通过相关的指标反映企业不同方面的能力，一般讨论的是企业的四种能力企业偿债能力分析，企业营运能力，企业获利能力分析和发展能力，以下指标反映了企业为企业会计信息使用者最为重视的13种指标。

评价企业能力指标评价内容

企业偿债能力分析流动比率偿还流动负债能力；“2”为比较标准

速动比率速动比率剔除变现能力差的存货后的短期偿债能力；“1”比较标准

现金流动负债比率能否按时偿还债务

资产负债比率偿还长期债务的综合能力

利息保障倍数损益表中企业长期偿债能力

现金比率企业支付能力

企业营运能力存货周转率存货储备保证销售的可靠性

流动资产周转率流动资产周转速度

总资产周转率资产总体运行效率

企业获利能力分析总资产报酬率全部资产总体获利能力

净资产收益率自有资本获取利益的能力

市盈率投资者关注获利能力重要指标

企業发展能力营业额增长率营业收入发展能力

营业利润增长率营业利润发展能力

资产增长率资产规模的变化

二、企业并购后的财务整合的案例分析

（一）并购背景介绍

1、企业简介

浙江吉利控股集团是中国汽车行业十强企业。1997 年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，现资产总值超过340亿元，连续八年进入中国企业500 强，连续六年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和 “国家汽车整车出口基地企业”。

2、并购的动因分析

（1）宏观经济形势

在2007年下半年的金融危机给全球各大企业带来了非常大的冲击，即使许多大型的企业也难逃厄运，全球的股市都大幅度下降，在之前积累很多年的市场泡沫和受到挤压，各国政府为了缓解本国经济压力，放宽了并购政策，这位企业的并购尤其是跨国并购提供了很大的机会，并且随着中国经济发展水平的提高，许多外国企业在身背重多负债的情况下更加愿意被企业收购以来避免破产的命运，因此也愿意降低身价。

（2）并购企业

随着中国企业向外走的步伐越来越大，中国政府对企业发展重视程度的提高，鼓励中国企业在实力允许的情况下进行一定的海外扩张，海外并购可以获得国外企业较为先进的核心技术，缩小与西方市场经济国家技术水平，同时还能获得外国先进的管理经验和方法，有利于形成我国企业的核心能力，吉利通过采取兼并收购或者新建的形式，可以实现国际成长战略.

（3）被并购企业

从沃尔沃的方面来看，首先在1999年沃尔沃被在全盛时期的福特公司花费64亿美元收购，扭转了之前销售额一直数年下滑的现状，在十年后金融危机的发生福特汽车出现巨额的亏损，在不得以的情况下出售那些不挣钱的品牌，福特公司做出了出售沃尔沃业务以缩减生产成本的决定能全力保证福特品牌开发及运营工作。

（二）财务整合模式的选择

在并购的三个模式中，吉利选择的是具有灵活性更具人性化的融合模式。双方在财务整合及人力其他方面都是取长补短

1、财务制度

对于在财务制度方面，吉利在财务制度上的整合首先体现在收购前做了非常仔细的尽职调查的缘故，在收购成功之后还是基本保持了沃尔沃元原本的财务制度，并且借鉴了其优秀之处，对自身的财务制度进行了优化升级。

对财务披露体系进行了细化，过去吉利披露的只是资产负债表，利润表，现在披露内容还增加了应收账款明细表等一些能够反映企业生产能力的明细报表，并且报送部门时也更加及时。

2、财务组织机构和雇员薪金

吉利在员工薪酬方面为了更好的维护员工的权益，加入了香港强制公积金计划和中国国家管理退休福利计划，确保员工可以在退休后的生活水平。并且雇员将会很据公司的股权认授计划获得公司认授的股权，成为公司的股东。

对财务机构的设置上进行了重新规划，在对沃尔沃员工不进行裁员并且不降低福利的情况下对财务机构进行了整合。

3、会计核算

在会计核算上的整合，吉利使用中国会计准则，而在2009年时，沃尔沃也制定了一套新的会计制度，即国际财务报告准则第8 号（IFRS8）（此处引用）。在会计核算法主要采用了购买法，这一方法适用于吉利收购100%沃尔股权的情况，拥有了沃尔沃的控制权，相当于拥有了沃尔沃的厂房技术人才等一系列的资源同时也承担了跟多的债务。

4、资产债务的整合

在有型资产方面引进沃尔沃的国外生产线，将沃尔沃部分车型转为国产，尽快在国内建立属于自己的生产基地，扩大整个集团的生产规模。

5、无形资产的整合

无形资产方面吸收了沃尔沃现金技术融入后续车型之中；不舍弃沃尔沃的独立的品牌，使之独立的运行；对于技术研发的强度只能上升不能降低。

三、并购后的财务整合的绩效评价

（一）盈利能力

根据吉利集团并购前一年到并购后的四年的财务报表的数据，依据财务绩效指标评价体系计算出各项指标分别反映了企业的盈利能力，短期偿债能力，长期偿债能力，营运能力，得出以下的折线图。

三个反映盈利能力的利润率指标都是呈现出总体上升的趋势，但是在2010年时候出现了微弱下降，收购后的盈利能力是上升，上升幅度较为微弱。

（二）偿债能力

吉利企业的流动资产逐年呈现出下降的趋势，说明企业的偿还流动负债能力较弱，一般情况下与2这个标准做比较，除了一些商业企业之外的一半生产型企业此项指标大于2表明企业的偿债流动负债能力正常。同时再看速动比率，扣除变现能力较差的存货之后企业的松动大于一，表明短期负债能力正常，但是还是有一定的下降，表明吉利在整合后负债的增多并且更加注重销售。

吉利现金比率的总体的下降表明企业的现金支付能力的下降，这就增加了短期债权人的债务风险，但是这项指标并不代表越高越好，过高可能是企业没有充分利用现有的现金资源，企业拥有过量的活力能力能力较低的现金或是现金等价物。

现金流动负债表示的经营活动产生的现金流量是流动负债的倍数，表明企业经营活动产生的现金流量是否足够支付流动负债，此种指标在首付实现制为基础上更有代表性。由于吉利企业负债过高，此项比率较高。

利息保障倍数波动较大，总体呈上升趋势，并且数值较大，反映了企业长期负债能力还是较强的。

两项指标都是反映的都是企业的长期偿债能力的指标，资产负债率和偿债保障比率都是呈现出总体下降的趋势，长期偿债能力总体是在增强的。

（三）营运能力

从三个反应营运能力，流动资产周转率和总资产周转率整体是呈现出上升趋势，存货周转率是在逐年下降，总体的运行效率实在上升，但是存货的周转的速度有待提高。

（四）发展能力

从2010年收购之后，吉利的三项反映发展能力的指标都出现了大幅度的增长，营业利润从绩效指标体系来看吉利对于沃尔沃整合的总体效果还是较好的，总体盈利效果和运营效率都还是不错的，但是由于现在只是收购后整合后的第四个年头，很多财务情况都不是特别稳定的。总体上财务状况与并购前略有改善，这也是得益于企业优良的整合措施

四、吉利并购沃尔沃并购案例的建议

（一）加强对负债整合的力度

根据德勤数据，吉利从收购到整合共需要27亿美元，但是2009 年，吉利整體的销售额为160 亿人民币，利润50亿人民币，完全不足以支付此次收购，因此采用了杠杆收购，吉利在并购的过程中的战略投资产生了大量负债，债权人都包括中国银行，中国建设银行，中国进出口银行。这一系列的融资大幅度的变化了吉利的财务结构，从数据中看出，吉利短期偿债能力较弱，并且后期还需要更大量的资金投入以维持营运成本使得其资金链的维持成为一个严峻的问题。

针对此种情况可以从以下着手：

（1）债转股：债转股是一种改变企业资本结构的方法，在企业背负着较大的负债压力的时候，债转股能够使得债权人变为股东，负债变为自由资金，在减轻自身还债负担的同时还增加了自己的资本金，并且还能够降低企业的融资成本，降低资产负债率，优化了企业的资本结构。

（2）采用银团贷款：银团贷款指由一家以上的银行金融机构组成一个团体成为银团，采用统一的贷款目标向企业贷款或者担保，银团贷款的优势在于能够分散贷款的风险，并且有助于分散财务风险风险分散。此种方法在西方国家被广泛采用，美国2003年银团贷款总的金额达到119万亿美元。银团贷款是在现期融资的一种新形势，成为许多商业银行的重要业务，有利于我国企业与全球资本市场的接轨。

（二）加强对汇率风险的控制

吉利在跨国并购后，会面对由于汇率的变动所带来的汇率风险，汇率风险是由于汇率的变动而引起的，因此，吉利应该加强和银行等金融机构的联系，以期能够及时获取汇率变动的相关信息，及时对自己的会计操作，汇兑损益做出调整，减少损失。

（三）加强成本控制

1、成本责任控制

企业各个责任部门都在自己的责任范围内进行成本的预算和控制，使整个企业的成本的控制形成一个有效的整体，成本控制的合理分工使得整个企业的控制效率大大提高，见效明显。可以形成亿财务部门为领导的成本责任控制体系，通过制定合理价格，编制成本计划，进行成本预测，进行成本考核，基于成本控制的财务成果对各个部门的成本控制起到一个适当的指导作用，使得各责任部门在成本控制中有章可循。

2、成本项目控制

成本包含的项目很多，从日常的料、工、费着手进行成本的控制，首先从材料的耗费控制，对于材料供应商的价格方面，吉利要控制单价成本，从买价，途中运杂费及损耗，入库前的挑选整理方面控制，并且有效的从回收残料，材料清理方面提高材料的利用效率，减少浪费。人工方面要制定劳动定额，工时消耗，编制员工福利计划，提高工作效率，在不应先员工福利的情况下进行人工费用的控制。

参考文献：

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