论资管计划的发展方向

徐婷婷

摘 要：自2012年11月1日《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》正式实施以来，以“放松管制、放宽限制”为主旨的新管理办法在审批流程、投资范围、产品设计以及交易转让等方面上对券商资管业务进行了全方位的“松绑”，逐渐扭转了其逐步边缘化的命运，资管计划得以迅速发展。但伴随着经济发展节奏放缓、固收产品利润率走低，资管计划在未来将如何获得新的突破，对基金子公司、证券公司来说都是巨大的挑战。

关键词：资管计划；基金子公司；证券公司；信托；发展方向

根据中国证监会网站，证券公司资管规模已从2012年底的1.9万亿、2013年底的5.2万亿元迅速提升至2014年底的7.97万亿元，并于2015年上半年一举突破10万亿元，达到了10.25万亿元，发展迅猛。相比之下，信托规模截止到2015年6月30日已达15.1万亿，还有一定差距。信托有其“先天优势”，股东实力强、注册资本金高，发展时间长，团队投融资经验丰富，业务范围广，使得资管超越信托规模仍有一定难度。资管如何寻找新的利润增长点，是一个巨大的挑战。

1、资管发展环境

1.1实体经济疲软。实体经济不景气造成融资需求不足，不良率上升。房地产支撑中国经济20年，2012年开始房地产拉动经济的作用减弱，出口、消费、投资低迷，GDP从高速增长降到7%的新常态。固定收益产品规模增速放缓明显。

1.2利率进入下行周期。2015年开年至今央行四次降息三次降准，目前一年期定期贷款年化利率在4.6%左右，多次降息降准使得整个金融市场的融资成本大大降低，固定收益产品收益也随之下滑。

1.3地方政府债务置换。财政部批准第三批1.2万亿地方政府置换债意味着全年地方债置换规模高达3.2万亿。总体来看，这次债务置换后，地方政府偿债压力基本解决，融资平台公司压力更轻了。

1.4信托行业监管力度加大。这个时点上，银监会对信托监管逐步加强：叫停部分信托公司的新增项目，集中力量处置不良项目；严格审批房地产类项目；政府基建类项目的融资平台要符合相关要求；建立信托保障基金等。在实体经济疲软，融资需求不足的大环境下，信托增速放缓明显。虽然资管在融资成本上相对信托有一定优势，但赶在固收产品疯长的尾巴上，只有自我完善，调整发展战略，积极应对，才是最佳出路。

2、资管现有发展模式

2.1业务类型。基金子公司开展专项资产管理业务，使基金管理公司投资领域从现有的上市证券类资产拓展到了非上市股权、债权和收益权等实体资产，实现了货币市场、资本市场与产业市场三大市场的融合，进一步分散了基金管理公司的投资风险。根据《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》规定，基金子公司可投资“现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品；未通过证交所转让的股权、债权及其他财产权利；以及证监会认可的其他资产”。

2.2规模冲刺。基金子公司成为基金公司迅速扩大规模的主要途径。如，新华富时资产管理有限公司不仅将新华基金专户业务纳入业务范围，同时接手股东新华信托百亿元规模的银行通道业务。包括新华基金、东方基金、财通基金、英大基金、国金通用等基金公司在内的中小规模基金公司在传统公募业务增长上遭遇瓶颈，基金公司子公司业务已经成为这些公司弯道超车的重要手段。

2.3股权激励。股权激励是基金子公司区别于基金公司专户的最大亮点和制度突破。以万家基金子公司万家共赢资产管理有限公司为例。其成立时注册资本6000万元，万家基金持股51%，歌斐资产持股35%，上海承圆投资管理中心（有限合伙）持股14%。市场预测，承圆投资的员工可能就是基金子公司成员，占14%股权的有限合伙可能是股权激励的变通路线。

3、未来发展方向

3.1开发多元化理财产品。摆脱固收产品通道的单一发展途径，除了类固定收益类理财产品，可以选择性的开展浮动收益类理财市场。除了和优秀的投资公司、投资经理合作开展二级市场领域的投资，量化对冲、股权投资PE、VC等领域深度开发，还可以进行更多种类产品的研究。

成立初期，基金子公司对接银行、信托、期货公司、券商、私募基金，或者是对接地方融资平台、上市公司，常常扮演的是融资通道的角色，随着子公司实施主动的业务转型，投资类业务日益受到青睐，依托于母公司强大的投研团队，子公司正在积极开拓投资类业务的发展，提升自身的核心竞争力。基金公司子公司可以依赖原公募投研团队形成的投资优势，设立相应的投资管理产品。投资标的从传统的债券、股票等，也涌现出各种产品设计的创新，譬如设计投向利率、汇率、商品期货、金融衍生品的产品，甚至推出跨境套利产品。在资产证券化方面，子公司可以将一些非标信托债权资产进行包装后，在交易所或者场外市场进行交易。特别是可以通过和银行合作来开展信贷资产证券化。

3.2提高基金子公司资质。基金专项资管计划的受托人资质弱于信托计划受托人。监管层要求基金子公司注册资本不低于2000万元。截止至2013年10月15日，45家基金子公司中，24家注册资本金维持在2000万元门槛线上，达到或超过1亿元注册资本金的基金子公司只有四家，分别为嘉实资本、招商财富、民生加银及兴业财富。而信托公司要求的注册资本最低限额为2亿元，大部分信托公司的注册资本都超过10亿元，其中最高的平安信托达到70亿元以上。受托人较强的资本实力为其发行产品提供一定的安全保障。

3.3提高风险准备金。基金子公司开展业务时不受净资本规模限制。目前基金子公司发行专项资管计划对风险资本和净资本没有要求，项目选择上较信托公司更宽泛，但项目质量风险高低不一。与此相比，信托公司开展业务时严格受到净资本限制，发行的信托计划需按一定比例计提风险资本，并与净资本规模相匹配，每只产品都需要有相应的净资本做支撑。

3.4开展信用违约制约机制。信托计划和基金专项资管计划对企业信用的影响有所不同。例如，若信托资金以信托贷款的形式为企业融资，该信托贷款将进入人民银行征信系统及企业贷款卡，一旦发生违约，将直接影响企业信用记录，对企业具有较强约束力。而基金专项资管计划一般认作私募融资，并不直接影响企业信用记录，对企业约束弱于信托贷款。

3.5流动性提升。信托计划的流动性较差，不存在公开交易的二级市场，投资者通常会持有至到期，若进行转让，则需要出让方、受让方和信托公司签订转让协议进行转让。而在《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》中明确规定，基金专项资产管理计划可以在交易所进行转让，类似于债券，但目前仍未出现可交易品种。未来即使基金子公司专项资产管理计划可以在深交所综合协议交易平台进行转让，预计仍是非公开交易及协议转让性质，其流动性水平较信托计划未实质提高。

3.6夯实能力，培养专业化程度高的专业人才。现在国内金融衍生品种类较少，可借鉴国外金融业发展模式，引进专业人才，开拓本土金融市场，在稳固固定收益类产品的同时，开发多种浮动收益类理财产品。

4、结束语

基金子公司诞生一年来，经历了被市场追捧到被市场质疑的起伏过程。由于基金子公司大多为冲规模而大量开展通道类业务，业务方向有悖于监管层初衷，同时增加了金融市场整体的系统性风险，近来受到监管层的关注。平安大华基金公司的子公司平安大华汇通财富管理有限公司已被監管层叫停了所有新业务。与此同时，基金公司新设子公司的审批速度也比较缓慢。经历了今年6月的暂停审批空当期后，虽然恢复审批，不过每月仅有三四家获批。未来，基金子公司只有发挥基金公司在证券投资领域的研究优势和经验，创设主动管理项目，增加人才储备，健全风控制度，完善系统架构，才能真正成为资产管理行业重要的一支部队。（作者单位：中国人民大学）

参考文献：

[1] 段帆.基金子公司在信托资产管理业务竞争中的应对[J]，经营管理，2014（3），85