煤炭企业为何要参与期货市场套期保值

陈蜜++许谨韬

摘要：煤炭价格的巨幅波动使煤炭企业的生产经营出现巨大风险，企业参与期货套期保值的需求越来越迫切。套期保值为企业稳定经营、增加煤炭定价权和丰富企业经营模式带来了不小的帮助。充分利用期货市场进行套期保值，将期现两个市场结合起来，将有利于煤炭企业充分把握市场机会、规避价格波动风险、节约业务运营成本，是企业稳定发展、取得良好经营业绩的重要支柱。

关键词：期货 套期保值 动力煤 策略

引言：随着全球经济一体化步伐的加快，世界范围内的大宗商品交易也变得日益活跃，大宗商品价格波动越来越频繁。煤炭作为事关国计民生与国际战略的重要商品，忽上忽下的价格波动，使煤、电企业仿佛坐上了过上车，无论是原材料价格的上涨，还是销售价格的下跌，都会使煤、电企业面临巨大的风险，甚至付出沉重的代价。

一、企业为何要参与套期保值

（一）期货是企业经营中防范风险的有效工具，套期保值是国际企业通用的避险工具。

数据来源：宝城期货研究所

备注：

1、期货就是规定未来一定时期交货的商品，但实际上是一种可以反复转让、反复买卖的标准化合同。是由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

2、套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行锁定的交易活动。、（二）参与套期保值业务的公司，其业绩往往优于同行业的其他公司，最为关键的是能够帮助企业实现可持续发展，最终成为市场的赢家。国泰航空和南方航空同为航空运输类上市公司，是否参与套期保值让两家公司经营业绩迥然而异。从业绩数据上可以明显看出国泰航空经营稳定，有利于企业长久的发展。数据来源：wind资讯

二、煤炭企业参与套期保值的必要性

由于市场需求增速放缓和煤炭市场供应充裕，煤炭价格大幅下滑，煤炭企业开始进入寒冬，煤价的不确定性已成为煤炭公司经营的最大风险源。

进入2012年以来，国内固定资产投资累计增速由2011年的25%下降至2012年的20%，导致钢铁、水泥等建材的需求量增速降低，最终传导至煤炭市场，导致煤炭需求量增速大幅减少。随着国际市场煤炭价格的下跌，国内对动力煤进口量大幅增加，2012年我国进口动力煤高达2.37亿吨，出口仅不足500万吨。进口的大幅增加加剧了国内市场的过剩局面，导致国内动力煤价格持续下跌。（数据来源：中国煤炭工业协会）

企业参与期货市场进行套期保值，主要是为了规避企业生产经营中所面临的各种风险，可以通过期货市场稳定经营，提升企业自身的竞争力。

（一）稳定企业经营业绩

近十年来，煤炭市场几起几落，煤炭价格大幅波动，由于缺乏有效的煤炭价格风险管理工具，煤电企业的经营业绩也是随之大幅波动，极大影响了企业的稳定经营。期货市场的套期保值功能正是能够帮助煤炭企业实现这一目标最简单有效的工具。同时，期货市场的价格指引作用也能够减少企业对于未来价格判断的难度，提高企业的财务预算能力，从另一个角度帮助企业制定合适的经营目标，控制经营成本，实现稳定经营。

（二）丰富企业业务模式。

在没有期货市场的情况下，煤炭企业的销售模式完全限于现货市场。动力煤期货的上市能够帮助煤炭企业将煤炭经营由单一的现货经营模式逐步转为现货和期货结合的模式。此外，由于动力煤期货交易标的是标准化合约，合约严格规定了煤炭的主要品质要求，确保交易的质量，期货市场的保证金制度和违约处罚措施使得交易执行效率远高于现货市场，从而大幅降低现货市场普遍存在的信用违约问题，使得煤电企业更愿意参与其中。

（三）对冲煤炭下跌风险

未参与期货市场的煤炭企业现货的销售模式往往比较单一，以随行就市为主，对于长期协议价格较低的合同往往不敢签订。近几年来，煤炭价格波动加大，采用随行就市的销售方式，往往难以控制销售价格，进而影响企业目标利润的实现。参与期货套期保值能够规避煤炭价格波动特别是价格下跌所带来的风险，锁定销售价格和目标利润。

（四）回避现货市场流动性不足风险

在煤炭价格持续下跌过程中，尤其是在供给十分过剩的时候，卖方即便报价比市场低也很难卖出。而企业这时就可以先通过期货市场做空卖出，到期时将煤炭进行交割，将期货市场作为一个销售渠道，解决现货流动性不足的问题。

（五）锁定库存价值

煤炭企业往往存有一定量的库存，在煤炭整体弱势的大环境下，库存往往容易贬值，通过期货市场及时卖出操作就可以锁定库存品的价值。

（六）把握期货市场中获取超额利润的机会

作为卖出方，企业在期货市场由于投机资金推动等因素导致的期货价格虚高情况时，可以及时把握机会，果断卖出，直至交割，从而获取超额利润。

三、套期保值的可行性分析

以前，煤炭企业都是在现货市场层面操作，缺少对冲价格下跌时所带来风险的工具，对于煤炭企业来说，动力煤期货的上市既是一种挑战，更是一种机遇，不但不应该回避，反而需要积极主动地参与其中，提升自己的竞争力。

（一）期货市场的系统性风险

目前我国的期货市场已经比较发达，期货交易所操作规范，期货市场众多品种成交相当活跃，众多行业已经形成了以期货价格加现货升水的现货报价方式。煤电相关企业可以利用动力煤期货市场对动力煤进行套期保值，对于期货市场并不存在系统性风险。

（二）资金的安全性

进行套期保值需要在期货公司存入保证金。目前证监会对期货公司进行了规范管理，客户保证金封闭管理，由银行，证监会和期货公司三方监管，任何机构与个人不得挪用。通过证监会核准的规范管理的期货公司进行套期保值，企业的资金安全有绝对的保障。

四、煤炭企业套期保值策略

根据不同的市况和行情分析，企业在套期保值计划制定和实施过程中必须遵循一定的套保策略，从而保证实施效果。在实操中，一般根据行情分析将套期保值分为以下三种策略。

（一）牛市套保

在牛市确立的情况下，煤炭企业采取卖出套保策略，需要根据基本面和技术面的分析，在价格上涨的阻力点位及时卖出操作，获取超额销售收入，或根据行情走势，分阶段高位卖出。

牛市初期，价格上涨周期较长，因此应适当减少套保时间周期，避免风险。相反，在牛市末期，预计上涨动能有限，则应增加时间周期。

（二）熊市套保

在熊市确立的情况下，面对不断走低的价格，卖出套保企业应该进行套保操作。

1.企业可根据其风险偏好和行情分析，进行一次或分批的卖出套保操作。

2.如果因为经营需要，企业保留了较大量的周转库存，则熊市价格下跌会造成企业库存原料价格下跌，造成损失。为此，企业可以参与卖出保值，但保值比例不宜过大，不应超过周转库存量。

3.在熊市中可能出现局部“牛市”行情，则企业应考虑设置一定的止盈止损点位，适时了结套保头寸。

（三）振荡市套保

在牛熊市转换期间往往是持续持久的宽幅振荡行情，而较少走出单边剧烈行情。面对较难把握的振荡市，企业可以选择在震荡区间内进行短期的少量套保，倘若出现某一趋势变化后，采取上述牛熊市的操作方法。

五、套期保值案例分析

期货市场具有价格发现和规避风险的功能，套期保值作为规避价格风险的有效工具，2006年以来已经被越来越多的现货企业熟知和运用。

案例一、熊市套期保值——抚顺新钢铁有限责任公司卖出套期保值情况介绍

抚顺新钢铁有限责任公司（以下简称：“抚顺新钢铁”）是建龙集团的下属公司，公司集烧结、炼铁、炼钢、轧钢、制氧于一体，是东北三省主要的建筑用钢材生产骨干企业之一，主要产品包括螺纹钢筋、高速线材等。

钢材期货上市以来，东北地区钢铁生产企业高度重视利用期货市场促进生产经营的平稳发展，该公司也积极参与钢材期货套期保值，并取得良好效果，成为钢厂运用期货市场的典范。

2009年上半年螺纹钢现货价格经过了连续20周的上涨之后，价格出现急剧下跌，抚顺新钢铁期货部经过研究分析决定为了缓解公司的库存贬值的巨大压力，需要在期货市场做出卖出套期保值，来保证公司不至于在现货价格急剧下跌的情况下面对过大的价格风险。

2009年8月初抚顺新钢铁签订了10万吨螺纹钢的销售订购合同，计划于9月中旬交货，为了防止螺纹钢的现货价格下跌，该公司在8月签订现货合同的同时，在期货市场卖出一万手螺纹钢期货，到了9月初，该公司交货10万吨，并在期货市场进行平仓了结。具体操作如下备注：

1.螺纹钢期货1手=10吨

2.卖出套期保值：为了防止现货价格在交收时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。

如果该公司没有在期货市场做采取套期保值的策略，该公司就将蒙受现货市场2400万元的损失，正是因为该公司对期货市场的正确判断和灵活运用，才使公司在弥补了期货亏损的情况下，还实现了较好的套保收益。

通过期货套期保值操作，抚顺新钢铁不但与港口尧交割库尧物流运输企业建立了良好的合作关系，而且按照上海期货交易所的合约标准提高了产品工艺水平，大大提升了新钢铁品牌的市场认可度，拓展了产品的销售渠道取得了远远超越其他同行的竞争力遥。

案例二：震荡市套期保值——瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“瑞茂通”）套期保值情况介绍

瑞茂通是中国领先的煤炭供应链管理服务公司，公司供应链管理业务已遍布全国主要煤炭生产区和消费区。自动力煤期货2013年9月上市以来，该公司在期货市场上的精准操作，让该公司在煤炭市场一片惨淡的大市场环境下，成了煤炭贸易行业的佼佼者，不管是现货贸易市场份额还是公司营业利润都有了稳步的提升。

2014年三月初，在黑色板块（焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢）期货价格连续下跌的带动下，动力煤期货价格在短短的6个交易日出现了超过40元的跌幅，而且当时现货价格520元左右，相对于2014年初的600元-610元的价位已经出现了较大的跌幅，基于迎峰度夏耗煤量增加的预期，瑞茂通判断未来一个季度，动力煤价格会出现一波反弹。为了控制好进货成本，该公司在期货市场进行了买入套期保值。