泛资产管理背景下我国券商资产管理业务的发展

[摘 要]自2012年资产管理新政实施以来，我国券商的资管业务一度疯长，在2013年超越公募基金的资产管理规模后，2014年继续放量增长，并且资管业务收入占券商营业收入的比重不断提升。随着资产证券化备案制的推出，券商的专项资产管理业务的冷寂局面将被逐渐打破，资产管理业务逐渐成为券商未来重要的利润增长点。通过分析我国券商资产管理业务的发展现状，指出我国券商资产管理业务存在的问题，并提出了相应的对策建议。

[关键词]资产管理；券商；风险控制

[中图分类号]F830.9 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2015）04-0109-04

[作者简介]封丽（1990-），女，江苏人，硕士研究生，研究方向：海运、物流管理与金融。

一、资产管理业务发展背景及现实意义

资产管理业务，是指金融机构作为资产管理人，依照有关法律法规与客户签订资产管理合同，并根据合同约定的方式、条件、要求及限制等，对客户资产进行投资运作，为客户提供组合管理、信息咨询、收益分配等相关服务的新兴业务。我国资产管理兴起于20世纪90年代末期，其产生和发展有着独特的历史必然性和客观必要性。

（一）产生背景和必然性

随着我国实体经济连续多年的高速增长，居民财富不断积累，居民的投资理财理念进一步深化，投资理财需求不断增强，传统单一的储蓄方式已经无法满足投资者多样化的理财需求。宏观经济的稳步向好进一步推动了资本市场的发展，我国金融机构如雨后春笋般迅速崛起，导致同质化竞争愈发激烈，传统业务的利润空间越来越小。差异化、个性化的理财产品和多元化的投资渠道成为个人投资者财富管理和金融机构业务拓展的共同选择，在此背景下，资产管理应运而生，并逐渐成为金融机构新的利润增长点。2012年资管新政实施以来，我国金融机构资产管理业务迅速发展，从股票市场、债券市场到货币市场，再到房地产市场，几乎遍及资产管理机构的身影。

2013年上海自贸区建立以来，我国利率市场化步伐进一步加快，在金融脱媒趋势加剧的背景下，金融机构的主动选择和竞争有力推动了资产管理业务的兴起。长期以来，银行贷款占据了我国社会融资绝大部分份额，导致全社会金融风险过度集中在银行系统中，但在利率市场化和金融脱媒不断深化的背景下，银行业金融机构努力改变过度依赖存贷利差的局面。2013年银行贷款在社会融资的占比降至50%左右，与此同时，资产管理业务兴起，更多的居民财富聚合投资到实体经济中，不仅使投资者在承担相应风险的同时分享到利率市场化的成果，而且给实体经济提供了更加多样的融资渠道和资金支持。

因此，资产管理的兴起既是居民财富管理的投资选择，也是利率市场化、金融脱媒背景下金融机构拓宽业务范围，提高竞争力的趋势选择，更是聚集社会财富促进实体经济发展的重要渠道。

（二）现实意义和必要性

自党的十八届三中全会提出全面深化经济体制改革以来，我国金融业改革新政不断推出，资产管理领域就是其中之一。资产管理领域的金融改革使得各类金融机构资产管理业务的分割局面被打破，银行、信托、保险、证券、基金、期货、私募等各类金融机构均开始全面介入资管领域，我国的“泛资管时代”已经来临，拓展资产管理业务是所有金融机构在泛资产管理背景下的必然选择和顺应时代发展的必由之路。

资产管理业务最大的功能特点就是能够有效地将众多社会闲置资金集合起来，融合传统业务模式和创新业务模式，集合专家能力实现社会财富管理，引导社会投资，从而促进货币市场和资本市场的发展与成熟。由于资产管理具有分散化投资的特点，所以可以有效降低投资者的投资风险，金融机构倘若具备在降低风险条件下维持客户资产获得稳定收益的能力，则必然能够留住大量的存量客户，并有效吸引或竞争到潜在的高净值客户，从而促进机构业务的良性循环，实现利润的可持续性增长。此外，资产管理业务还具备资产保值增值、创造现金流收入以及抵御通货膨胀的功能，可以充分满足投资者的主流需求。由于资产管理业务是一种表外业务，属于金融机构的或有债权或负债，在一定条件下可以转化到表内，从而达到调整资产负债结构的作用，促进金融业加快转型发展。

正是鉴于资产管理业务具有的上述功能，券商这一金融行业中的重要机构主体开始掘金资产管理领域，不断拓展资产管理业务。随着2014年下半年的资产证券化备案制推出，券商专项资产管理的冷淡局面被打破，未来其在资管领域必将更加活跃。

二、我国券商资产管理业务的发展现状

（一）业务类型

目前，从产品类型上看，我国券商的资管业务大致有集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划三大类[1]。集合资产管理计划又可分为大集合和小集合，但是2013年6月大集合已经告别理财市场。集合资产管理计划属于券商资管的投资业务，主要投资于二级市场的有价证券。定向资产管理业务本质上是银信合作通道业务的衍生形态，它通过压低原来的佣金费用，抢占了部分原本属于信托的业务，快速做大了规模。专项资产管理计划则是指客户将其指定的资产委托给券商发行资产证券化产品，并由发行券商对其进行管理的业务。新资产证券化备案制出台之前，由于监管层对专项资产管理计划监管比较严格，导致专项资产管理计划长期以来规模增长乏力，备案制出台之后，专项资产管理计划的冷淡局面逐渐被打破。

从资金来源上看，我国券商的资产管理业务可以分为公募性质的资产管理与私募性质的资产管理两大类。其中私募性质的资产管理计划是当前各大券商最主要的资管业务增长点，如定向资产管理业务、集合资产管理业务、专项资产管理计划、信托计划、阳光私募资金、期货资管业务等都明显属于私募性质。公募性质的资产管理计划面向普通大众，门槛相对较低，在券商资管业务中不多见，而在银行业和基金行业更为普遍。

（二）业务规模endprint

2014年，我国证券公司共发行1917只集合理财新产品，发行份额达960.16亿份。其中股票型104只，混合型521只，债券型799只，货币市场型51只，另类投资型441只。从数量上看，2012年以来，债券型产品在证券公司集合理财产品中占据的份额越来越大，接近半壁江山。其次是混合型集合理财计划，2012年以前，混合型集合理财计划的份额显著高于债券型集合理财计划，而近三年债券型集合理财计划逐渐成为券商的主打产品，混合型集合理财计划的份额始终次于债券型集合理财计划的份额。一个明显的趋势是，近三年，尤其是2013年以来，我国证券公司的另类投资型集合理财产品的发行总数和发行份额不断增加，虽然另类投资型集合理财产品的平均发行份额相对于其他四种集合理财产品而言，还处于较低的水平上。

2013年，我国证券公司的集合资产管理计划呈现出爆发式的增长，股票型、混合型、债权型、货币市场型和另类投资型集合理财新产品的发行数量和发行份额取得了较高的增长。2014年另类投资型集合理财新产品继续快速增加，然而股票、混合、债权和货币市场这四大传统的资管产品的发行总数却都出现不同程度减少，新产品的发行份额也随之出现较大幅度下降。这可能主要是受券商资管中违规操作现象频发导致监管进一步加强的影响，加之2013年6月大集合理财计划退出理财市场，而获得公募基金托管资格的券商数量有限，2014年下半年资产证券化备案制的推出对券商的未来专项资产管理计划的发展构成利好，这些可能都是2014年我国券商集合资管新产品发行下降的原因。

从中国证券业协会2008—2013年券商资管业务的统计数据看，与定向资产管理规模相比，专项资产管理规模显得小而不足，数据进一步说明了2013年之前我国券商的专项资产管理业务处于长期冷淡状态。2013年之前，券商的专项资管规模始终不温不火，未见扩大，2013年，我国券商专项资产管理计划的规模开始出现了突破性增长，同一时期券商的定向资产管理计划的规模扩张也十分显著。

2010—2013年我国券商年报披露数据显示，所有披露数据券商的资产管理业务收入和业务利润在前三年出现持续下滑，2013年则出现转机，资管业务收入和利润双双比2012年翻了一倍多，取得103.94%的资管收入增长率，达到历史峰值，资管利润率则略高于上年水平，增长比较平稳。从行业平均水平看，资产管理业务在券商所有业务类型中的占比仍然较低，2013年券商行业资管业务平均占比由2010年的3.32%稳步上升到4.26%，增长近1个百分点，而自营业务和投行业务占比却都出现较小幅下降局面。

随着资产证券化备案制的推出，我国券商在资产管理领域的规模逐渐扩大，券商资管业务不断得到新的发展。然而2013年券商资管业务中频发的违规操作及2014年集合资产管理新产品发行份额的下降说明了在泛资产管理时代，券商正以积极的姿态投身资产管理行业，但是其在拓展资管业务的过程中也存在不少问题，对这些问题我们必须要有清晰认识。

三、我国券商资产管理业务存在的问题及对策

首先，我国开展资产管理业务的金融机构涉及银行、基金、信托、保险、券商等众多主体，券商在整个资产管理领域中占据的份额并不是很大，证券公司在拓宽资产管理业务发展过程中，面临着多方面竞争。相对较低的市场份额使得当前券商在资产管理领域的影响力非常有限，在资产管理上的专业服务水平和创新能力还有待提高[2]。其次，与传统业务相比，券商的资管业务产品种类更多、结构更为复杂，对于“非标”产品的风险识别难度更大，导致风险暴露更快。2013年证券公司暴露出来的种种问题也说明目前券商资管风控体系不健全，对风险缺乏甄别和控制能力，无法满足快速增长的业务需求。第三，从券商三种资产管理类型的规模数据上不难看出，当前券商资管业务结构很不平衡，虽然资产证券化备案制实施以后专项资管计划能够得到良好运行，但是长久以来专项资产管理计划的份额在整个体系中显得微不足道，而通道业务占比却始终较高。虽然通道业务拓宽帮助券商快速做大了资产管理规模，但是由于通道业务“两头在外”的特点，也使得券商资管部门对业务中的资金和资产的实际控制力非常薄弱，并且这种业务的技术含量很低，券商很难形成资管业务核心竞争力[3]。

针对券商在资产管理业务发展上存在的诸多问题，加强资产管理业务风险控制最为关键。首先，建立健全证券资产管理业务的相关制度，保证资产管理业务的运作处于法律框架之下，杜绝违规操作[4]。其次，合理控制各类型资管计划规模，避免过度依赖通道业务，加强资管业务中的量化产品和另类投资产品开发，稳步扩大资管业务收入在券商总收入中的比重。第三，扩大券商资产管理业务需要依赖高效的财富管理平台，在发展和壮大资产管理业务的过程中，必须加强以资产管理部门为核心的综合式财富管理平台建设，以树立更好的平台优势。此外，衍生产品是对冲风险的有力工具，加大衍生产品的创新和研发力度，并将其投放到资管业务的风险对冲当中，可以有效提高券商资管业务的运作效率和资管业务的利润增长率[5]。第四，资产管理业务中杠杆的存在会无形放大资管产品风险，券商资管部门必须科学有效利用杠杆，避免利用杠杆过度打包。

[参考文献]

[1]赵晓东.金融机构资产管理业务运行模式[J]科技信息，2013（4）.

[2]徐秀清.资产管理应遵循的原则与具体运用[J]学子，2014（19）.

[3]余海洋，崔继培.券商资产管理发展研究[J]中国市场，2014（36）.

[4]黄建贤.券商资产管理应对行业变革策略[J]重庆理工大学学报，2014（9）.

[5]王秉政，陈文峰.中国券商资产管理业务研究[J]商，2014（9）.

（责任编辑：陈鸿鹏）endprint