影子银行对中央银行货币政策有效性影响研究

宋海跃

一、引言

影子银行作为传统银行业务的有效补充，为经济增添了活力，同时也为民间资本开辟了新的投融资途径。在经济发展中，影子银行机构因其所具备的少监管性、高杠杆性、表外性、高收益性被各经济主体所青睐，并迅速的发展。

在看到影子银行对经济发展的正面作用的同时，我们也必须注意到随之而来的负面作用。影子银行由于其与生俱来的内生性和高风险性极大的增加了金融体系的系统性风险，降低了中央银行对经济整体的控制力。中央银行的传统三大政策工具，即法定存款准备金率、公开市场业务、再贴现率，分别受到了不同程度的冲击和影响。由此可见，影子银行对中央货币政策的有效性有着不可忽视的影响作用，能否正确看到和解决这种影响作用成为了亟待解决的问题。

二、影子银行对中央银行货币政策的影响

（一）、影子银行对货币政策传导的影响

（1）、影子银行体系对利率途径的影响

首先，影子银行体系的存在和发展让商业银行有了央行外的新融资渠道，使得商业银行对货币供给敏感度下降。商业银行可以较快的获得资金，部分的抵消货币政策对于货币供给量的调节，市场利率的变化难以达到央行预期的调整幅度。

其次，影子银行体系会形成新型的重要市场利率，对市场利率的形成产生干扰。影子银行体系形成的利率将会成为利率市场上的重要指标，银行的贷款利率很大程度上受到此利率的影响。这将导致货币政策的利率传导途径的效力被削弱，最终影响中央银行货币政策的调控。

（2）、影子银行体系对资产价格途径的影响

首先，影子银行产品已成为资本市场的重要投资品种。如果影子银行产品走热，资本市场的资金将不断的涌入。影子银行体系的发展有利于使信贷市场和资本市场的流动性互相补充和影响，使得中央银行货币政策传导途径更加复杂。

其次，影子银行体系的发展使得市场上金融资产存在形式不断丰富，由于资产转换的成本较低，因此各种金融资产之间可能频繁转换，这使得中央银行通过资产价格途径进行货币政策调控的效果受到影响。

（3）、影子银行体系对银行贷款途径的影响

首先，影子银行体系的存在和发展拓宽了商业银行资金来源的渠道，使商业银行快速、便捷地融通资金成为可能，使商业银行贷款能力对货币调控的敏感度不断降低，中央银行对于商业银行贷款规模的控制能力下降。

其次，影子银行体系为商业银行提供了一个可以规避管制的途径，商业银行可以通过积极创新发展理财产品、增加银信合作和银证合作等影子银行业务将表内资产转移至表外，商业银行业务重心发生转移。

（二）、影子银行对货币政策操作目标的影响

1、对货币政策中间目标的影响

从影子银行体系的信用创造來看，影子银行体系加快金融市场货币流通速度，对货币供应量影响最大。而货币供应量的划分是以流动性为基础的，影子银行体系的出现打乱了传统货币定义的界限，使得现代货币统计和对M2的定义日益困难。

2、对货币政策的最终目标

金融危机爆发后我国物价持续走高、CPI高位运作。为了稳定物价，中央银行只得通过公幵市场业务、提高存款准备金率等方式来调整信贷规模，进而控制货币供给量，紧缩的货币政策使得商业银行的金融信贷受限，影子银行体系通过创造的各种金融资产及衍生品大量吸收存款，影子银行系统不仅可以利用金融工具为需要资金的一方和需要获得资金回报的一方提供交易条件，并且能够将流动性较差的金融资产转变成流动性较强的金融资产，提高了金融市场流动性，扩大了货币供给量，大大降低了货币政策调控信贷规模的效果，使中央银行无法有效地调控货币供给量，进而对货币政策最终目标产生影响。

其次，影子银行体系通常以非传统的方式进入信贷市场，以理财产品代理人的角色金融融资和投资活动。影子银行体系具有逐利性，追求的是远高于银行房贷或购买国债等金融投资获得的高收益。影子银行体系通过银行理财产品、信托产品等为房地产、大宗商品、艺术收藏等高收益、高风险领域投资资金。影子银行体系创造的金融资产的高利润，可能导致金融市场的资产泡沫，从而加大货币政策调控的难度，进而造成的物价波动也会对货币政策最终目标的实现产生消极影响。

（三）、影子银行对货币政策工具的影响

货币政策的传导首先就是要选取合适的货币政策工具，通过调节货币供应量，达到一系列的中介目标和最终目标。传统的货币政策目标为：法定存款准备金率、再贴现率、公开市场业务。

（1）、降低了法定存款准备金率的作用力度

在传统的金融体系中，央行通过改变存款准备金率控制法定存款准备金的手段调控流动性。影子银行体系因特有的存在形式规避了央行法定存款准备金的约束，从而弱化了法定存款准备金的实施效果。

首先，从动因上看，由于存款准备金是无息的，缴存存款准备金会导致商业银行运营成本的增加，为了减少这种成本，商业银行必然会采用各种手段来回避法定存款准备金的限制，影子银行体系的出现为它们提供新的手段，在“流动性陷拼”影响下，中央银行通过调节法定存款准备金率控制银行货币创造的能力逐渐减弱。

其次，从结构上看，影子银行体系从市场上以不同的形式筹集资金，使得融资行为“脱媒”，逃避了存款准备金的约束。商业银行通过发行理财产品变相吸收存款，将银行存款从资产负债表表内转移到表外，使得银行负债中的存款占比不断下降，弱化了存款准备金的作用范围。

（2）、削弱了再贴现再贷款的作用力

中央银行通过提高或降低再贴现率，可增加或减少商业银行向中央银行的借贷成本，从而控制商业银行的信贷规模和信用创造能力。

首先，从依赖程度上看。中央银行在运用再贴现工具调控时较为被动，其调控效力只有在金融机构进行贴现时才会发挥。影子银行体系的存在丰富了商业银行在出现流动性不足时的融资方式，逐渐降低了商业银行对再贴现的依赖程度，削弱了央行运用再贴现工具调控的效果。

其次，从融资渠道角度看。影子银行体系的出现，给商业银行等金融机构提供了更多的融资渠道，使得商业银行等金融机构在出现资金缺口时，可以通过资产的证券化操作或发售理财产品等方式来筹措资金，较高的融资效率可以维持商业银行所需保持的流动性。因此，影子银行体系的出现，使得本来就被动的再贴现政策的作用进一步被削弱了。

（3）、公开市场业务作用力不足

一方面，影子银行体系为公开市场操作营造了良好的环境。影子银行体系的快速发展使得市场上创新式的金融产品和金融工具越来越多，丰富了金融市场的选择，增加了市场的深度和广度，为金融主体创造了更加灵活的交易方式，改变了中央银行运用公开市场操作进行货币政策调控的金融环境。

另一方面，影子银行体系的存在也增加了公开市场操作中的不确定性。中国人民银行公开市场操作的工具存在着很多问题：期限短、交易成本高、交易主体单一等等。影子银行体系产生的各类金融产品利率远高于国债等工具利率，而且影子银行衍生产品更容易获得，收到当下社会的热捧。影子银行体系的出现直接弱化了公开市场业务政策的作用力，使其调节货币供给量的效果不再那么明显有效。