基于EVA的企业并购绩效研究

李佳锦

摘要：企业并购在如今的商界已成为一个很普遍的现象，是企业寻求快速成长和发展的重要手段。面对激烈的市场竞争，越来越多的企业选择通过并购来实现外部扩张，获取新的技术，提升自身的核心竞争力，实现协同效应。本文选取在2010年内成功完成并购的60家A股上市公司为样本，以其并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后二年共4个会计检验期作为研究区间，利用EVA模型进行对比分析，对A股上市公司的并购绩效进行实证分析。分析结果表明，企业并购绩效呈现出先下降再上升的趋势，并购在一定程度上给企业带来了利益。并购当年企业绩效明显下降，并购后第一年企业绩效有小幅上升，到并购后第二年，企业绩效有了明显上升。

关键词：EVA模型；并购绩效

一、引言

并购（Merger&Acquisition，简称为M&A），是企业资本扩张经营的具体形式之一，也是企业谋求自身发展，增强自身综合竞争力的一种手段。企业并购是市场经济发展到一定程度的产物，企业作为一个资本组织，必然是要谋求资本的最大增值。企业并购也是重要的产权交易方式之一，是企业谋求外部发展的一个主要途径。

企业实施并购能否成功取决于很多因素，最主要的因素莫过于并购后的整合，并购能否给企业创造价值常常是衡量并购是否成功的标准。随着并购事件的增多，国内外学者们对并购的研究越来越深入，对并购绩效的研究也得到了广泛地关注。企业的并购绩效是指企业通过并购活动而获得的价值增值，包括财务绩效的改善、市场竞争力的提高、成长能力的增强和创新能力的强化。目前研究企业并购绩效的主流方法主要是事件研究法和会计研究法，但上述两种方法都存在着一定的缺陷，它们都忽略了成本，为了能够更加真实地反映出并购创造的价值，本文运用了经济增加值（EVA）绩效评价的方法，以在2010年内成功完成并购的60家A股上市公司为样本，以其并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后二年共4个会计检验期作为研究区间，对A股上市公司的并购绩效进行实证分析。

二、企业并购绩效研究现状

国外学者对并购绩效的研究主要集中于并购行业相关程度与并购绩效的关系、并购价值创造问题等方面。在并购后主并企业的经营业绩是上升还是下降这一问题上国外学术界并未得到一致的结论，但对于被并购的企业，其并购后的绩效得到了提高，在这一点上并未产生分歧，也就是说并购的实施对于目标企业来说是有利的，主并企业是否能从并购中获利并不确定。

在国内，大量的学者也对企业并购绩效进行了相关的研究，他们采用的方法主要是事件研究法和会计研究法。事件研究法建立在股价分析的基础上，通过分析并购窗口期的超额收益率来判断并购效应，适用于有效资本市场中并购短期绩效的研究。而会计研究法则建立在财务数据的分析基础上，通过财务指标变化来判断并购绩效，常用于中长期的并购绩效研究。虽然进行了大量的研究，但对企业并购绩效也没能得到一个统一的结论，只是普遍认为并购能为目标企业的股东创造价值，而对主并企业绩效的影响各不相同。

三、研究方法——EVA法

EVA法属于会计研究法的一种改良形式，它从客观角度对财务报表的相关信息进行了适当的调整，在一定程度上增强了财务报表的真实性，与此同时，也考虑到了成本，更加贴近真实，只有当企业的会计利润超过成本后仍有剩余，才是真正创造了价值。

对EVA的计算实际上是对传统收入概念进行一系列调整，从而消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经济真实状况相吻合。

EVA=NOPAT-TC×WACC

=税后营业净利润-总资本×加权平均资本成本

根据EVA的计算公式可知，计算的重点在于确定三个主要部分，即税后营业净利润NOPAT、总资本TC以及加权平均资本成本WACC

四、实证分析

（一）样本选取及来源

本文选取样本企业并购当年即2010年、并购前一年2009年、并购后一年2011年以及并购后两年2012年这4年上市公司年报报告的财务数据，在此基础上计算出EVA数据，以上数据主要来自于国泰安数据库。

（二）实证分析结果

本文以2010年内宣告并购的A股上市公司作为初选样本，按照以下规则进行进一步筛选：（1）选择交易地位为买方的并购企业；（2）剔除ST类的公司；（3）若上市公司在同一考察期内不止一次发生并购活动，则取金额最重大的一次。经过上述筛选过程最终得到了60家A股上市公司作为研究样本。通过对2010年完成并购的60家A股上市公司并购前一年2009年、并购当年2010年、并购后一年2011年以及并购后两年2012年4年企业的EVA值的计算和对比，得出如下表所示的结果：

从上表得到的结果我们可以看出，并购当年四分之三的企业其EVA值是处于下降状态的，只有25%的企业并购当年绩效稳中有小幅上升，这表明并购当年主并企业会承受一定的负担，绩效下降。并购后一年，5333%的企业EVA值都处于上升状态，绩效下降的企业较并购当年减少了2933%，这表明通过一年的整合，企业的绩效有了提高。并购后第二年，70%的企业绩效都得到了明显的上升，并购的良好效应也渐渐地得到了显现。

五、结论

通过采用EVA模型对60家A股上市公司并购绩效的实证分析可知，企业并购绩效呈现出先下降再上升的趋势，并购在一定程度上给企业带来了利益。并购当年企业绩效明显下降，这主要是因为并购目标企业需要付出一定的成本，且并购后两家企业的差异会给主并企业的日常运作带来影响，这也是一个整合的过程。并购后第一年企业绩效有小幅上升，到并购后第二年，企业绩效有了明显上升，这表明企业并购整合发挥了良好的作用，两家企业合二为一，其间的差异被慢慢消除，合并后的企业开始以一个全新的面貌运作，并购所带来的新技术等核心竞争力体现出了它的价值，并购的绩效就提高了。当然，并购后的整合需要一定的时间，各企业整合的难度也各异，这就出现了一些企业并购后一年绩效就得到了提升，而有些企业则需要更长的时间才能让绩效上升。这也表明了，企业并购后的整合对于并购能否取得预期的效果起着关键的作用，整合的好坏直接会影响到企业的长期绩效。（作者单位：广西大学商学院）

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