我国航空租赁公司飞机融资业务考察

石斌 李心愉

[摘要] 我国民航市场已成为全球最具潜力的飞机租赁市场，航空租赁业迎来重要发展机遇。本文在分析我国代表性金融租赁公司开展飞机融资业务的现状及面临问题的基础上，从管理层调整金融监管办法、航空租赁业推动飞机融资领域配套发展、金融租赁公司加强自身能力建设三个层面提出了若干政策建议。

[关键词] 金融租赁公司 飞机融资 飞机经营租赁

[中图分类号] F832 [文献标识码] A [文章编号] 1004-6623（2015）04-0082-04

[作者简介] 石斌（1979 — ），辽宁北票人，深圳市城市交通协会秘书处副主任，经济师，工程师，研究方向：公司金融实务；李心愉（1954 — ），山西翼城人，北京大学经济学院风险管理与保险学系教授，博士生导师，研究方向：公司金融理论与实务。

随着国内航空租赁业的发展壮大，具备较强实力的中国金融租赁公司正加快发展飞机经营租赁模式，以较低的资金成本购买飞机，通过将飞机租赁给航空运营企业，在租赁期内赚取利差，租约到期后通过二次租赁或出售飞机残值以回收采购成本和获得长期稳定利润。飞机经营租赁涉及自主订单采购、飞机融资安排、租赁资产管理和风险管理等一系列专业化运营环节，融资业务能力已成为影响我国金融租赁公司能否成功开展飞机经营租赁业务、实现专业化发展和“走出去”战略的关键。

一、我国金融租赁公司飞机融资业务发展现状

目前，我国金融租赁公司飞机融资渠道较为单一，主要依赖国内政策性银行和商业银行贷款，境外融资渠道开拓不足，融资成本较国际同行偏高，融资结构不尽合理。自2011年起，以中银租赁、工银租赁、国银租赁为代表的一批金融租赁公司大力开展境外飞机融资业务，目前其境外融资比例已大大超过境内融资比例。

1. 中银航空租赁

中银航空租赁作为总部位于新加坡的境外航空租赁公司，其融资能力领先于境内航空租赁企业。2008年以前其资金来源中主要由三部分组成：10%为资本金，70%为商业银行贷款，20%是美国和欧洲提供的出口信贷。全球金融危机期间，受市场流动性收紧影响转向母行支持，中银集团内部贷款上升至60%；2011年开始，陆续偿还总行优惠贷款，再次回到资本市场融资，发行多支无担保债券募集项目资金。中银航空租赁正加速向资本市场融资转向，中长期融资成本在2.875%～5.5%区间，资金成本与国际同行基本相当。

2. 工银租赁

2014年5月，工银租赁在与印尼鹰航飞机租赁协议中的首架飞机获得美国进出口银行全额担保，成为境内金融租赁公司首次使用美国进出口银行担保贷款案例，大幅降低了飞机租赁的融资成本。同时，工银租赁也获得OECD关于航空领域借款人信用评级的最高信用等级（一级），为今后开展同类融资、获得更具竞争力的融资成本打下基础。

3. 国银租赁

国银租赁目前已与境内外50余家银行及金融机构就飞机融资业务开展了合作。主要合作银行网络覆盖全球。现有机队中80%飞机已完成美元融资，其中境外融资金额超过60%，近三年美元贷款及美元债的综合成本在2.60%～5.90%区间。随着国银租赁在2014年底获得国际三大评级机构投资级评级，未来国银租赁将有能力获得更具有竞争力的融资成本。

4. 中飞租

中飞租是目前唯一公开上市的航空租赁企业，2014年报显示飞机融资主要来自银行贷款，贷款利率成本在2.5%～6.7%区间，平均成本为4.8%。在其拥有的44架飞机中，37架飞机由银行长期贷款，其总体融资成本略高于中银航空租赁。44架飞机中仅12架飞机属于浮动利率融资（未作利率对冲安排），利率风险可控。

二、我国金融租赁公司飞机融资业务面临的问题

一是过度监管造成境外融资困难。为稳定货币政策、严防热钱大量流入，我国政府对外债融资规模、融资程序等方面进行了严格管理，国内金融租赁公司直接开展外债融资的难度较大。国家发改委、人民银行和外管局作为外债管理的主要部门，在实际管理中存在交叉，对诸如融资规模和余额管理等操作问题解释不一致。客观上限制了金融租赁公司的融资结构安排和境外融资能力，也影响了航空租赁企业在国际资本市场探索低成本融资渠道、创新交易结构、优化融资期限结构等方面的主观能动性。

二是飞机融资相关专业支持较差。飞机经营租赁中的飞机融资业务，涉及航空、金融、国际贸易、公司财务、税务、保险、风险控制等多个专业领域，需要航空业咨询顾问、税务顾问、法律顾问、投资银行、保险事务机构、信用评级机构等在内的大量专业咨询机构支持，需要产业资本和金融资本的深度融合。相比较国际先进航空租赁公司，我国金融租赁公司从事飞机融资业务起步较晚。与欧美发达地区的飞机租赁市场相比，整体专业支持体系尚有较大差距。

三是融资渠道过于依赖国内银行贷款，导致融资成本偏高。目前国内金融租赁公司的飞机融资业务大多依赖国内银行贷款，尤其是国内政策性银行（如国家开发银行、中国进出口银行）的飞机项目贷款，缺乏多元化融资体系，导致综合融资成本偏高，期限结构不甚合理。

四是缺乏國际信用评级，难以开展境外融资。目前除中银航空租赁、工银租赁、国银租赁三家获得国际评级机构投资级评级外，其余企业受自身综合实力的限制尚无法获得投资级评级。严重制约境外银行融资和资本市场融资渠道的拓展，也间接造成融资期限配套能力不足，缺乏对流动资金风险的有效管理。

五是资本市场融资尚未大量开展应用。《巴塞尔协议Ⅲ》对全球银行业实施了更加严格的政策监管及资本金要求，银行资金成本的明显上升间接推动了飞机融资在资本市场的发展。目前资本市场中，飞机资产证券化（AABS）、增强型设备信托债券（EETC）、Ex-Im/ECA担保债券（Guaranteed bonds）和无担保债券因其在融资成本、融资期限、资金池广泛以及规避银行监管等方面的优势，被国际先进航空租赁公司大量用于飞机融资。但我国航空租赁企业受自身能力不足和政策局限等影响，尚未大量开展应用。

三、建 议

（一）调整金融监管办法

新版《金融租赁公司管理办法》（2014）明确经银监会批准，国内金融租赁公司的融资（部分或全部本外币）可包括资本金、向金融机构借款、同业拆借、境外借款、发行金融债券、资产证券化共六类渠道。建议在确保适度、有效的金融监管下，银监会对金融租赁公司各项金融类业务分级监管，视情况将部分行政审批事项转为报备事项。发改委和外管局通过设立境外融资额度按照公司实缴资本金一定比例联系管理的机制，放宽对金融租赁公司的外汇管制力度，给予其较大的外汇贷款额度和支付权限。人民银行和银监会通过规定金融租赁公司在建立准备金制度（在准确分类基础上及时足额计提资产减值损失准备）和完善风险抵御机制的基础上，简化金融租赁企业融资业务报备程序。人民银行、外管局和发改委对外债融资管理定期进行跨部门联合会审，对于一些不明确的操作问题及时磋商协调，形成补充解释并下发执行，为企业排忧解难。

（二）推动飞机融资领域和保税区结构配套发展

结合国务院发布的《关于加快飞机租赁业务发展的意见》（2013），优先选择在上海自由贸易试验区、天津东疆保税港区和深圳前海湾保税港区开展飞机融资业务的配套试点工作。通过不断发挥、培育和集中区域内的政策功能优势、法律环境优势、产业规模优势、专业支持配套优势，进一步完善飞机融资业务的保税区结构，鼓励离岸SPV融资结构创新，大力支持国内金融租赁企业提升飞机融资业务能力。

同时，积极推动管理层扩充国内债券市场规模，加大资产证券化试点力度，尤其是试点信贷资产证券化和租赁资产证券化的“事后备案+负面清单”监管模式，推动金融产品创新和多元化发展。

（三）加强金融租赁公司自身能力建设

我国金融租赁公司因自身在技术能力、结构化融资、风险控制等方面因素制约，大部分仍依赖融资性租赁模式，经营租赁业务正处起步阶段。然而，发展飞机经营租赁涉及飞机自主订单采购、融资结构安排、租赁资产管理、销售和售后服务以及风险控制等一系列环节，客观上要求金融租赁公司必须加强自身能力建设，积极凭借自身专业的融资能力取得市场优势及附加价值，在经济周期中抓住有利时间窗口进行逆周期操作，打破外资航空租赁公司长期垄断国内飞机经营租赁市场的格局。

1. 组建专业化航空租赁业务子公司

目前，国际先进航空租赁公司几乎全部采取专业子公司独立运作的经营管理模式，拥有覆盖全球并且稳定的平台网络和客户资源，具备专业化的融资团队和涉及融资安排、资产管理、信用评级和风险管控等方面的丰富经验与资源。而目前我国航空租赁企业大多是兼顾飞机、船舶、工程机械、基础设施及交通设备租赁等混业经营模式的金融租赁公司，仅有中银航空租赁和中飞租是航空专业化经营模式。组建专业化航空租赁业务子公司，加强飞机融资领域的专业化探索和项目实践是目前国内金融租赁公司打造核心竞争力、追赶全球行业领先企业、突破现有发展瓶颈、提升国际信用评级、加速向飞机经营租赁业务转型发展的有效捷径。

2. 加快推进内含金融功能的海外飞机租赁平台建设

面对发展机遇，我国金融租赁公司需在全球范围加快建设内含金融功能的飞机租赁平台，重点考虑：具有税务优势的爱尔兰、香港、新加坡，飞机制造商总部所在地西雅图和图卢兹，以及全球金融中心如纽约、新加波、东京等地。充分发挥金融服务平台在飞机融资、市场开发、资产管理等方面得天独厚的优势，完整建立覆盖全球客户、金融机构、投资者和飞机制造商的网络平台。

3. 加强信用积累、提升国际信用评级

获得国际信用评级机构的投资级评级，是我国金融租赁公司能否成功拓展海外融资渠道、取得较低融资成本的关键。因此，必须持续加强内部管理、控制经营风险、提升盈利及偿债能力，提升国际信用评级。

4. 打造专业化融资团队

为满足发展经营租赁中飞机融资业务对于横跨航空、金融、国际贸易等专业领域复合型人才的强烈需求，人才必须作为企业的第一资源。一方面应加大飞机租赁领域人才的培养和引进力度，重点加强金融工程专业的人才储备，积极应对未来资本市场的机遇和挑战。另一方面要定期组织融资团队参加全球行业研讨，加强与国内外金融机构、航空租赁公司、航空公司和飞机制造商的沟通交流，加强对资本市场和租赁市场的动态跟进；积极引进外部智力资源，借鉴其在员工专业能力培训、业务风险防控和飞机全寿命周期管理等专业优势。

5. 提升信息化管理水平

面对庞大的资产管理、资金管理和市场管理要求，金融租赁公司必须借助信息化管理工具，通过使用更有效、更安全可靠的资产管理及租赁管理系统，建立健全覆盖旗下所有飞机及核心备件的全生命周期管理体系。

6. 加强融资风险管理

一是市场流动性风险。在对自主订单采购项目作配套长期融资时，应最大限度避免因融资期限错配而导致的流动性风险。通过多渠道、多元化组合融资，保持合作银行中长期授信，保证在项目期内能够持续获得所需配套资金支持。同时，建立流动性风险事件预警机制，针对目前美国QE可能逐步退出导致美元流动性收紧的情况，开展对流动性风险的壓力测试。二是融资结构风险。在开展飞机融资业务时，应对融资结构风险进行谨慎评估，尤其是合理安排债务到期时间和提前预警航空租赁企业的税务返还风险。在整体项目期内聘请包括税务、保险、资产评估、会计师/律师事务所在内的专业咨询机构，定期评价融资国政策环境及其融资结构风险。三是利率风险。航空租赁公司需要合理制定利率风险管理目标、设置专业风险管理部门、完善利率风险内控机制和利率风险计量评价体系、加强利率走势预测及金融衍生工具研究能力，避免由市场利率波动引发的不可预见风险。

7. 完善融资结构安排

一是合理选择固定＼浮动利率。飞机融资一般为美元融资，其报价由LIBOR+息差（Margin）两部分构成。LIBOR代表银行间资金拆借成本，而Margin的大小综合体现了借款人（银行、ECAs或机构投资者）对还款人信用评级、综合财务实力、有无担保以及抵押资产质量等风险因素的考量。

航空租賃企业借入的初始美元资金一般为浮动利率计价，企业可根据自身需要选择将浮动利率在市场上做利率互换（Interest rate swap）转成固定利率，从而在长期内以一个固定利率水平支付利息，锁定利率风险。通常在预期美元市场利率处于历史低位并即将进入上升通道时，选择将浮动利率掉期为固定利率；在预期美元市场利率处于历史高位并即将进入下降通道时，选择将固定利率转换为浮动利率。

二是寻求最佳融资结构。开展飞机融资业务时，往往面对降低融资成本与控制融资风险的两难选择。在当前市场条件下，应采取“境外融资为主、境内融资为辅”的融资策略，结合内含报酬率（IRR）、债务期限结构、担保要求及附加条件等因素综合选择以银行信用贷款、飞机资产抵押贷款、出口信贷担保贷款以及资本市场发行境外债券等多元化融资，寻求最佳融资结构。

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On Aircraft Financing Business of Chinese Aviation Leasing Companies

Shi Bin， Li Xinyu

（Shenzhen Urban Transportation Association， Guangdong Shenzhen 518036； School of Economics Peking university， Beijing 100871）

Abstract： China is the aviation leasing market with the most growth potential， as a result of which， the leasing companies in China face significant opportunities. The article， based on the analysis on the current development of aviation financing as well as the five main problems of several representative Chinese leasing companies who are developing operating leasing business， gives three suggestions of easing excessive financial regulatory barriers from the governmental management， promoting development of aviation financing related fields and improving comprehensive capacity of the companies， and provides some reference for further development for aviation financing business.

Key words： financial leasing company， aircraft financing， aircraft operating leasing