中国体育产业资本投资研究

马振亚 张翔

摘要：随着人均GDP、人均体育消费、人均健康消费、体育社交参与度的提高，体育产业估值越来越高日益成为资本市场的宠儿。在详尽地介绍了涉足体育产业A股上市公司、潜在的非上市体育产业巨头以及新三板市场体育产业企业的基础上，为投资者提供资本投资机会扫描，并指出了体育产业资本市场地图，提出了体育产业企业投资建议以及对体育产业企业的建议。

关键词：体育产业；资本投资；资本市场

DOI：1013939/jcnkizgsc201548069

2015年，体育产业日益成为资本市场的宠儿，随着人均GDP、人均体育消费、人均健康消费、体育社交参与度的提高，体育产业估值越来越高。在资本市场上主要有四大表现：第一，A股上市公司为了拉动市值，在加速孵化、收购体育资产和体育业务。第二，A股拟上市公司，在业务结构中，更加突出体育产业尤其是体育服务业的比重，以谋求更好地估值。第三，传统体育产业企业在谋求转型，从体育服装鞋帽、体育健身器材等传统产业向体育赛事、体育培训、社区体育、体育影视文化等领域转型。第四，一些体育公司在新三板挂牌上市，开启了一种新的对接资本市场的模式。

2015年上半年，和君团队在福建、北京两地尽调了两家体育产业企业，推动他们启动战略转型，并在新三板上市。

A公司是体育健身器材制造商，相比往年业绩增幅，2015年遭遇大幅下滑。和君研判，随着2015年、2016年体育锻炼方式、体育赛事组织方式、体育健身装备智能化、体育锻炼个人体验的变化越来越大，体育健身器材生产商的业绩下滑将成为一种新常态。和君协助A公司推进“从传统体育用品制造商到体育人才、体育培训、体育文化运营商”的转型之路。

B公司是一家台球场馆及台球赛事运营商，联盟旗下的场馆遍布全国，每年举办N场线下比赛，每场比赛线上观看比赛的人群达到N万人。从行业常量来看，一座人口上千万的城市，拥有大约2000个台球场馆/厅，但大部分场馆业绩低迷，场馆业主大多是台球铁杆粉丝，怀有一种对台球事业的挚爱，普遍是扛着惨淡经营或小幅亏损的压力在从事着台球场馆的运营。随着台球赛事的有效组织与线上线下会员超常体验的提升，每座城市依靠“互联网台球”模式能保障500个台球场馆的良好运营。在这样的格局下，和君协助B公司推进“互联网台球赛事+台球人才经纪”的转型。A、B两家公司的战略选择、业务选择、平台组织打造，一是为了保障新三板挂牌，二是为了提高估值，三是为了实业转型的需要。

一、 体育产业概况

体育产业市场容量约1万亿，每年以4倍速GDP（按今年的7%计算）增长。上游是体育健身、大众体育（体育培训、体育场馆）、竞技体育（赛事运营、体育经纪）；中游是体育用品（服装鞋帽、体育器械）；下游是体育衍生品（体育彩票、体育旅游、体育房地产、体育保健品）。

整个体育产业的结构不合理。当前服装鞋帽、体育器械等体育用品生产制造业的占比大约80%，体育服务业占比约20%。未来优化方向是，体育赛事、体育培训、体育人才、体育经纪、体育传媒等体育服务业的占比将逐步加大，逐步超过体育用品生产制造业。

二、 体育产业投资机会探寻

投资者可以从以下三方面寻找体育产业投资机会。

（一）涉足体育产业的A股上市公司扫描

涉足体育产业的A股上市公司约有28家，主要分为以下几类。

1涉足职业体育领域

泰达股份（000652SZ）：泰达股份是一个金融控股平台，旗下金融资产涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等，足球资产的证券化、资本化能力将是泰达的一个核心潜在能力。

江苏舜天（600287SH）：江苏国信舜天足球俱乐部现隶属于江苏舜天国际集团，舜天国际集团持有公司股份5032%。2015年3月，苏宁与江苏国信舜天足球俱乐部正式签约，双方将在资金投入、商业运营、文化建设、青训培养等领域开展全面合作。

中信国安（000839SZ）：中信国安主营业务是信息网络基础设施业务中的有线电视网、卫星通信网的投资建设，信息服务业中的增值电信服务、网络系统集成、应用软件开发等。1992年，北京市体育局与中信国安集团共同组建了北京国安足球俱乐部，由中信国安集团公司经营管理。

其他A股上市公司还有上港集团（600018SH），2014年完成了对上海东亚足球俱乐部的整体收购；亚泰集团（600881SH），持有长春亚泰足球俱乐部；金丰投资（600606SH），2014年，旗下绿地集团收购上海申花足球俱乐部；华夏幸福（600340SH），旗下全资子公司廊坊京御拥有河北中基足球俱乐部的100%股权。

2涉足竞赛表演业

华录百纳（300291SZ）：北京华录百纳影视股份有限公司成立于2002年。2015年6月华录百纳及公司全资子公司共同出资5000万元人民币设立北京华录蓝火体育产业发展有限公司，目标是打造中国最为领先的体育营销、赛事运营和体育传媒平台。

粤传媒（002181SZ）：广东广州日报传媒股份有限公司（上市简称粤传媒）2007年上市，2014年营收16亿元。粤传媒是首家获中宣部和国家新闻出版总署批准并在主板上市公司，是A股中首只通过IPO上市报业股，同时也是首家从新三板成功转主板公司。公司子公司广州先锋经营《足球报》《篮球先锋报》《足球大赢家》等体育资讯类报纸，定位于“体育专业新闻+彩票相关信息资讯”。

浙报传媒（600633SH）：公司1993年上市，2014年营收30亿元。2013年8月，公司持有华奥星空36%的股权。华奥星空股东结构是中国体育报业总社、中华全国体育总会、中国奥委会、浙报传媒集团股份有限公司、光大浙新投资管理（上海）有限公司。公司业务结构包括体育视频、电竞、电商、众筹、影视、线下户外活动、冠军梦享团、公益活动、与北京产权交易所共建体育产业资源交易平台等各种业务。

3涉足体育中介业

莱茵置业（000558SZ）：莱茵置业主营业务是房地产开发，2015年进军体育产业。2015年4月股权投资体育场馆运营公司浙江万航信息，持有35%股权。万航信息搭建的体育互联网商务平台“运动世界”已签约近200家线下场馆。

中体产业（600158SH）：中体产业成立于1998年，是中国体育产业规模最大的股份制企业，是国家体育总局控股的唯一一家上市公司。2014年公司体育产业营收约占70%。旗下子公司涉足了体育地产（中体地产）、竞赛（中奥体育）、人才经纪等体育服务业。

道博股份（600136）：道博股份原有主业为磷矿石贸易、学生公寓的租赁及运营管理，2014年4月并购强视传媒，切入影视制作、艺人经纪领域。2015年6月，公司剥离非文化业务。2015年7月，8亿元收购苏州双刃剑，构建“体育+影视”的产业格局。苏州双刃剑主营体育营销、体育版权贸易、体育赛事及活动运营，目前是国内拥有最多国际性体育资源的一线体育营销公司。

贵人鸟（603555SH）：贵人鸟2014年上市。2015年布局体育产业，一是与虎扑体育成立体育产业基金，基金目标规模20亿元；二是收购了一家西班牙足球经纪公司的股权。拟设基金将重点关注O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域。

4涉足体育器材业

信隆实业（002105SZ）：公司成立于1991年，2007年上市。生产经营运动器材、康复辅助器材、计算机配件、铝挤型锻造成型（制品）。信隆实业是我国自行车制造龙头企业，专业从事自行车零配件和运动健身康复器材的研发、生产及销售。自行车车把、车把立管、坐垫管和避震前叉等产品在全球具有较高的市场占有率，在同行业中有一定技术优势和较强的竞争力。2014年营收160亿元，自行车零配件和运动健身及康复器材分别占5972%和3142%。

双象股份（002395SZ）：双象股份是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革生产能力的企业，位于江苏无锡，产品覆盖鞋革、家具革、球革、箱包革和汽车内饰等领域，不同型号、规格和品种多达上千种。生态革产品产量居于行业第二，PVC人造革处于行业前列；在球革领域，公司是行业的领导者，中高端足球革市场占有率超过70%。2014年营收8亿元，同比增长4628%，营收主要来自华北地区，每年约占60%左右。

浙江永强（002489SZ）：浙江永强集团2010年上市，发行市盈率为5135倍。公司专业从事户外休闲家具及用品的设计研发、生产和销售的企业。产品涵盖户外休闲家具、遮阳伞、帐篷。浙江永强是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商，产品主要销售地区为欧美等发达国家，出口销量均位居同行业前列。2014年营收33亿元。

5涉足体育传媒、博彩业

安妮股份（002605SZ）：安妮股份2008年上市。安妮股份长期从事商务信息用纸的研发、生产、销售及综合应用服务。2013年8月，与腾讯签订战略合作协议，将借腾讯平台从事无纸化彩票业务。2014年，彩票行业营收为2088万元。

雷曼光电（300162SZ）：雷曼光电成立于2004年，2011年上市，2014年营收4亿元。主营业务为“足球传媒+生产及销售发光二极管及LED显示、照明及其他应用产品”。公司与中超深度合作，逐步布局中甲联赛，介入12个俱乐部的商务运营开发。在中国的32支足球俱乐部中，赞助28支，占中国顶级足球俱乐部的90%。

鸿博股份（002229SZ）：鸿博股份2008年上市。鸿博股份是一家专业印制商业票据、彩票、存折存单、单式单证、证书、书刊的高新技术企业，是中央国家机关和中共中央直属机关定点印刷企业，是金融、税务、彩票、财政、民政等系统印刷定点企业。

此外，其他企业还有人民网（603000SH）、姚记扑克（002605SZ）、高鸿股份（000851SZ）、综艺股份（600770SH）以及东港股份（0002117SZ）等。

6涉足体育服饰、体育用品零售业

主要有新华都（002264SZ）、嘉麟杰（002486SZ）、探路者（300005SZ）等。

A股上市公司中，未来要重点关注的是华录百纳、探路者、中体产业和道博股份。

（二）潜在的非上市体育产业巨头

这里比较突出的是万达和乐视两家。

1万达

万达在逐步加大体育资产的投资，当前的格局是“足球+冰雪+体育服务”。

2022冬奥会推动冰雪产业大发展，万达已深度布局冰雪产业。媒体显示，万达第一个文旅项目——长白山国际度假区，拥有亚洲最大的滑雪场，43条雪道总长达几十公里，有3个世界顶级的高尔夫球场，酒店区有9个酒店5000个床位。本雪季度假区客流总量逾24万人次，同比增幅61%；滑雪总收入同比增幅64%，雪场总收入跃居亚洲第一。同时，在广州等南方城市开展室内滑雪业务。

2015年1月，万达宣布出资4500万欧元购买欧洲豪门俱乐部马德里竞技20%股份，并进入俱乐部董事会。2月，万达以105亿欧元并购全球第二大体育市场营销公司瑞士盈方体育（2014年收入超过8亿欧元）。此次收购，万达除了布局体育产业外，还可以依靠盈方提高中国在全球体育赛事申办方面的话语权和影响力。

8月，万达旗下盈方体育以26亿欧元入股德甲美因茨。媒体披露，万达意图以85亿美元的价格收购美国公司World Triathlon Corp（WTC），该公司拥有美国国内目前最流行的铁人三项赛事。

由此可见，万达在体育产业的方向是体育赛事、体育经纪、体育转播等体育服务业。

2乐视

2015年5月，乐视体育完成了人民币8亿元的融资，估值高达28亿元。6月，乐视高调入股酷派，布局手机行业。7月，贾跃亭出资9591万元，购入港股北青传媒19533万股，占北青传媒股份的3558%，为体育内容运营铺路。

7月22日，乐视体育与国际著名体育行销公司mp&silva 联合宣布双方达成战略合作，乐视将获得中国大陆地区一系列顶级版权内容，包括意甲、法甲、英格兰足总杯、英格兰联赛杯、英冠、苏超、比甲等，其中大多数为独家资源。这让乐视成为目前唯一拿下欧洲五大联赛和欧洲冠军联赛转播权的中国公司。乐视体育当前拥有的赛事有200多项，总计每年10000多场比赛的赛事资源，每赛季能提供超过1800小时的足球赛事直播。

此外，乐视在美国设立乐视体育总部，沿着体育内容基础的内容传播价值链和运动健康领域，例如手环和可穿戴产品，两个方向研发。另外，乐视筹备已久的超级自行车业务预计会在八、九月国内外同步发售。8月4日，乐视体育与黑龙江省体育局在北京奥展国际共同宣布：双方正式达成战略合作，未来将会在赛事筹办、户外运动旅游、智能场馆、冰雪项目推广等诸多领域展开全面合作。具体合作内容：冰雪赛事的开发及运营，包括冰雪马拉松、冰雪足球、单板等；赛事场馆智能化服务；冰雪频道上线；冰雪旅游和培训等O2O服务。

纵观乐视的一系列投资及产业布局，可以发现这与贾跃亭之前所说“乐视做包子，做馅，做内容运营商”的思路相吻合。这一系列的动作都是围绕着“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”的体育生态体系的建设，同时也促进了去产业链的进一步完善。产业布局涉及了体育产业的上游（赛事转播、赛事组织等）、中游，乐视今后会做大做强“体育内容、体育知识产权、体育传媒”来提高估值，进而在体育产业上游、中游、下游开展并购。

乐视的“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”体育生态体系，为乐视打通了体育产业上下游，让乐视体育除了在内容上拥有最多的世界顶级赛事资源，在智能化、增值服务上也进展迅速。在2015年7月27日的国际冠军杯中国赛上，360度全景+全生态颠覆性首秀，征服了千万球迷，并结结实实地震撼了业界。360度全景此前多用于空防领域，乐视第一个将其应用到公开赛中，为球迷提供了完美体验，并成为当晚所有同行和球迷们热议的焦点。当晚，乐视体育共吸引208万球迷，乐视体育APP当日活跃度达到40%，当天新增下载10万次，次日下载量超前日100%。

乐视注重科技和产品驱动，再加上其完整的产业链布局，使其体育产业发展迅速，其发展思路是“全球化、互联网化、产业化”。

（三）新三板市场体育产业企业扫描

涉足体育产业的新三板公司有8家，主要业务是赛事服务、体育场馆建设与装饰等。

1星奥股份

北京企业，2014年挂牌，协议转让，所属行业是信息传输、软件和信息技术服务业，主营业务是体育场馆专用系统深化与实施、赛事信息系统支持与服务。

2014年销售额3368万元，净利润383万元。完成了两轮定增，2014年11月，38元/股，不超过260万股，面向股东及核心员工；2015年4月，45元/股，不超过67154万股，面向股东、核心员工及机构投资者。

2欧迅体育

北京企业，2014年挂牌，协议转让，所属行业是文化、体育和娱乐业，主营业务是为客户提供体育赞助管理、体育资源策划管理、体育媒体内容管理等专业服务。

2014年销售额3350万元，净利润亏损176万元。完成两轮定增，2015年1月，25元/股，100万股，面向股东及合格投资者；2015年3月，25元/股，100万股，面向股东及合格投资者。

3中智华体

北京企业，2014年挂牌，协议转让，所属行业是建筑安装业，主营业务是体育场馆工艺咨询、体育场馆专项设计、体育场馆智能化系统服务及体育赛事信息系统服务。

2014年销售额1673万元，净利润264万元。完成两轮定增，2014年11月，13元/股，不超过320万股，面向公司股东、董事及核心员工；2015年5月，5元/股，不超过4644万股，面向董事、高管、核心员工及投资者。

其他新三板公司还有凯路仕（自行车整车的研发设计和销售）、海明威（鱼线轮和钓竿的研发、生产与销售）、三利达（弓箭、弩及电子产品、健身器材的生产及销售）、康莱宝（体育用品、卫生洁具、塑料零件、喷雾器及其配件制造）、建装业（体育产业项目投资、体育场地（馆）的工程设计与施工、园林绿化）。

新三板排队企业，有恒大淘宝（主营业务是职业足球俱乐部的运营，恒大集团和阿里中国分别持股60%、40%）、绿茵体育（体育用品销售）。

三、体育产业资本市场地图

根据国家体育产业发展纲要，2020年实现行业规模5万亿。我们的研判如下。

（一）行业内将产生千亿市值的A股体育上市公司

行业内将产生3～4个1000亿市值的A股体育上市公司。扩大市值的手段之一是并购，并购的标的来自于国内与海外，国内标的重在政策资源，海外标的重在体育资源。

（二）体育类企业资产要素分析

体育类企业的五大资产要素是：资源、科技、人才、管理、资本。

1资源

体育资源是体育产业发展的前提和基础，优质的体育资源蕴含着巨大的商业价值，属于行业稀缺资源。体育产业发生的并购，大部分都是围绕着资源开展的。比如道博股份收购双刃剑，看中的是双刃剑在国内外的体育资源，以及双刃剑对这些体育资源的再组织。

2科技

新的科技，在改写着体育赛事的收看方式、体育赛事的组织方式、体育锻炼的方式、体育场馆的分布与设计、体育闲散资源的再组织与再分配、体育健身装备的个人体验。因此，互联网化、移动互联网化、智能化、虚拟现实化、大数据化、机器人、物联网等新兴科技将改写体育产业，赋予体育产业的科技企业新的估值。

3人才

对人才的占有包括了运动员、专业经纪人才、体育资源中介人才、体育赛事运营人才、体育健康医疗人才、体育传媒运营人才、各类体育粉丝等。对各类人才、体育粉丝的占有程度、汇聚能力、再组织能力，构成了体育产业企业新的估值逻辑之一。

4管理

管理要素不仅仅是对企业研产供销的管理，还包含了一些更重要的因素——对体育明星的赛事、运动生涯的管理，对国内赛事资源的管理，对海外体育资源的地毯式扫描能力与沟通谈判能力，对新兴科技工具应用于体育赛事运营的管理，对体育用户大数据分析与判断的管理，对各类体育产业基金的管理等。

5资本

2015年、2016年将密集型发生体育产业的并购事件，资本将成为完成交易的保障之一。对体育产业的传统企业家而言，动员资本的能力将成为一种稀缺能力。

（三）体育产业资本市场地图

体育产业资本市场地图见下图。

四、体育产业企业投资建议

体育产业企业投资建议如下。

第一，优选体育服务业等六个细分行业。具体是“健身娱乐、竞赛表演、体育教育培训、体育中介、体育传媒、体育运动场馆投资与运营（含社区体育运营商）等。掌握稀缺体育资源的主要分布在竞赛表演、体育中介和体育传媒。

第二，轻资产，而不是重资产模式。体育服饰、体育用品、体育健身器材等标的，普遍是重资产模式。

第三，拥有互联网基因，实施“互联网体育”战略。这些基因，是星星之火，可以燎原，逐步发展壮大。比如，线上赛事的组织能力、线上赛事粉丝的号召能力、跑步数据的采集与传播能力等。未来这种能力将构成公司估值的新逻辑。

第四，财务指标：核心体育业务年度净利润至少要500万元。拥有稀缺体育资源的互联网体育企业，年度净利润指标可以放宽。

第五，股权结构、股东结构：股权相对集中，股东结构简单，存在未来优化空间。

五、对体育产业企业的建议

第一，传统体育用品制造业，要迅速启动战略转型。从重资产走向轻资产，从制造业走向体育服务业，从实业思维走向兼顾资本思维。

第二，体育服务业的企业，建议以最小的成本代价搭建一个资本平台，从而可以产融结合、产融互动。这个最便捷的资本平台是新三板。体育产业资本市场

注：加线部分为A股上市公司，灰色字体为新三板持牌公司，黑色字体为其他。

第三，已挂牌、协议交易的新三板体育产业企业，应积极开展国内国外体育产业资源的地毯式扫描，开展定向增发，完成一些优质体育业务的收购、吸收合并。

第四，任何产业的竞争，最终都是指向人才的竞争。建议有志向的企业投身体育教育培训事业。很多战略最终不能落地，都归结为企业难以汇聚人才、召集人才。未来五年，在健身娱乐、竞赛表演、体育教育培训、体育中介、体育传媒、体育运动场馆投资与运营（含社区体育运营商）等细分领域都需要一批优秀的人才队伍，这个缺口很大。体育产业资本化的时代已经拉开序幕，体育人才的春天已经到来。有志向的企业家，应从人才教育培训做起，推动这个时代，创造这个时代。

参考文献：

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