影响企业稳健投资的心理因素研究综述

万敏　吴琦峰

摘 要：当今市场竞争十分激烈，企业管理者的投资决策对企业的生存发展有着至关重要的影响。而仅凭传统投资理论已不足以为投资者提供更为全面的理论依据，所以结合投资心理对投资者投资行为进行分析，可以使我们更加全面的了解投资决策的影响因素。本文从过度自信、羊群效应以及安于现状偏差三大心理因素出发，以前人研究结论作为分析基础，希望通过研究与评述国内外有关企业家投资心理及其影响因素的文献，将现有的观点梳理成章，并且在此基础上，提出相关建议。希望能够为企业管理者提供决策参考，从而提高企业投资决策的稳健性以及效益性。

关键词：企业投资心理；安于现状偏差；过度自信；羊群效应

投资决策是企业所有决策中至关重要的一个决策，是企业财务决策的起点，影响着企业经营风险、收益及发展前景。稳健的投资决策将带来高效的经营业绩与更好的资本市场评价。而且投资心理因素的影响有可能造成投资决策的非稳健性。

一、过度自信

（一）定义与表现

Wolosin于1973第一个提出，“过度自信是指人们倾向于高估自己成功的概率，而低估失败的概率的心理偏差。”过度自信主要表现在两方面：一是人们高估高概率事件的发生概率，低估低概率事件的发生概率；二是估计数值的置信区间过于狭窄。过度自信使投资者低估公开信息，缺乏对事物的客观评价。

（二）过度自信心理与企业投资异化问题

随着理论研究的深入，人们发现传统的基于完全理性假设的理论已不能很好地解释很多企业的投资异化现象，从新的角度诠释企业投资异化的产生原因，引起了学术界的广泛关注，也成为学术界的一个研究热点。

基于企业管理者过度自信导致的投资异化的研究，主要集中于企业过度投资和投资不足的研究。大量的研究结果表明，这种“优于平均水平”的心理特征是极其普遍的现象（Alicke，1985）。Roll于1986年在论文中第一次提出了企业管理者“自以为是”假说，分析了过度自信的企业投资者对企业投资行为的影响。而在成熟企业中，过度自信同样很普遍，而且历史业绩越好，管理者越容易过度自信（Cooper，etal，1988）。

Malmendier等（2005）对Heaton（2002）的理论进行了实证检验。他们发现：企业家的过度自信程度越大，投资和现金流之间的敏感性越高，在现金流充足的情况下，越易造成过度投资；在现金流缺乏的情况下，则易造成投资不足。王霞等（2007）发现，企业管理者越是过度自信，那么过度投资程度就越大，投资和融资现金流之间的敏感性就越大。姜付秀等（2009）发现企业管理者越过度自信，越偏好内部投资，就越容易使企业陷入财务困境。

二、羊群效应

（一）解释及产生原因

“羊群效应”经常用来描述经济个体的从众跟风心理，是指市场上存在许多投资依据其他投资者的投资行为改变自己的投资行为。

羊群效应发生的原因主要有以下三点：

1、获得安全感：

与群体保持一致会使人们特别容易获得证实自己的决策是正确的心理暗示，可以缓解内心的冲突，从而获得安全感。

2、迷信权威：

投资者对投资信息掌握的不够充分，使得投资者往往听取“专家”的建议来采取行动。

3、群体影响：

投资者处于群体之中，受到群体的影响，导致个体意识变弱，更加倾向于与集体行动一致。

（二）羊群效应对企业投资的影响

许多学者从理论和实证两个方面研究了企业家投资领域内的羊群效应，得到了许多有价值的结论。Buebler & griffin于1994年提出，与群体保持一致会使人们特別容易获得证实自己的决策是正确的解释。王冠祥（2011）指出“当群众认同某个观念，他们往往会由于冲动而立刻改变自己的观点，在做出决策就会十分相似。”Mackay等都发现，金融危机的爆发与羊群效应的不稳定性有着非常紧密的关联，投资行为深受羊群效应的影响。而由于我国投资者更加不理性，投资制度也还很不完善，羊群行为现象在我国表现的更为明显（宋军，2001）。

三、安于现状偏差

安于现状偏差是一种普遍存在的非理性决策偏差。Samuelson Zeckhauser（1988）首次提出安于现状偏差这一概念，并成功的在实验中验证了安于现状偏差的存在。目前对这一现象的解释主要是：损失规避。（Kahneman & Tversky，1979）是指等量的损失比等量的获得所产生的心理感受更加强烈。安于现状偏差就是损失规避的外在行为表现（Kahneman etal.，1991；刘欢，2009）。个体面临现状选项与其他选项的抉择时，现状常常被作为一个参照点，若此时改变现状所获得的收益相比于改变现状所产生的等量损失赋予了更大的权重，那么就更加倾向于不作为、维持当前或以前的选择（Samuelson & Zeckhauser，1988）。

人们在决策过程中对利害的权衡其实是不均衡的，对“避害”的考虑远远的大于对“趋利”的考虑。人们为了避免失去所拥有的东西，投资者往往会形成自己的投资偏好，不知灵活调整投资方向。

四、总结与启示

通过上述回顾，我们发现从现有文献来看，无论是理论研究还是实证研究都显示，投资者的心理因素会对投资行为产生极大的影响，这说明研究企业家投资心理对企业投资的影响都是很有意义的。决策者的心理因素是影响决策行为的重要因素，由于过度自信、羊群效应、安于现状偏差等心理因素的影响导致企业管理者常常作出一些不理性的决策，从而扩大了投资的风险与企业的运营风险。企业是以营利为目的的，企业管理者的决策行为应当主要建立于利润最大化原则上。所以，我们要尽量减少非理性的投资，以利润最大化作为最主要的投资依据。

但是过度自信使投资者高估收益而低估损失，导致投资过度与投资不足，羊群效应使投资者缺乏主见随波逐流，导致盲目投资，安于现状偏差使企业管理者安于现有投资现状，不灵活的转变投资方向。它们的发生都扩大了投资的风险性。

为此，企业投资者应当做到：第一，不过度相信自己的判断能力，夸大自己的知识和能力，要对事物进行客观的评价，理性的进行投资。第二：理性的筛选信息，充分掌握有用信息，充分利用可用信息，以这些有价值的信息作为决策的基础，不盲目追随大流。第三：投资者要保持清醒头脑，减少安于现状偏差现象的发生，根据市场变化，灵活的调整投资决策，做出更为理性的投资决策。

（作者单位：福建师范大学经济学院）

参考文献：

[1] 刘欢，梁竹苑，李纾：《行为经济学中的损失规避》，心理科学进展出版社，2009年版，第788–794页。

[2] 胡仰乔：《论“企业家”与“企业家精神”》。

[3] 刘腾飞，徐富明：《 安于现状偏差的心理机制、影响因素及应用启示》 心理科学进展出版社，2010年版：第1636–1643页.

[4] Kahneman，D.，& Tversky，A. Prospect theory：《An analysis of decision under risk》，1979，263–291。

[5] Chernev，A：《 Goal orientation and consumer preference for the status quo》 Journal of Consumer Research，2004，557–565。