美国经济整体强劲 金银前景堪忧

谢堃

黄金ETF大幅减仓，中国股市火爆，贵金属需求不佳，金银难以乐观，中期看空金银思路不变。

自5月中旬以来，美国经济数据开始出现强劲复苏，最为重要的核心数据CPI及5月非农数据表现强劲，令市场对美联储年内加息的信心大增，金银价格则应声下跌，走出单边下跌行情。在美国经济春风得意之时，国际货币基金组织IMF下调美国今年经济增长预期，美联储官员也集中搅局，6月初开始频发“鸽”派言论，在利好与利空交织下，市场暂时失去了方向，不知何去何从。6月上旬开始，市场结束单边下跌，维持窄幅震荡格局。

1 美国经济表现强劲

5月22日美国劳工部（DOL）公布的数据显示，美国4月核心CPI月率增长0.3%，创2013年1月以来最大升幅，高于预期和前值。4月未季调核心CPI年率上升1.8%，逼近美联储2%的警戒线。数据公布后，美国的债券和黄金市场都出现了一定规模的抛售。笔者认为，黄金和债券市场的抛售是对美国4月核心消费者价格指数CPI的正常反应，但从美国4月CPI报告的细节来看，还不足以证明美联储很快会收紧货币政策，特别是在最新一期美联储会议纪要公布的情况下，只要通胀触及2%之前并未显示出其增长速度过快，美联储就不会干预。

美国劳工部公布的5月非农就业人数增加28万人，大大超过预期的22.5万人，一举扭转3月的低迷和4月的恢复性增长；5月失业率虽小幅反弹至5.5%，但失业率小幅走高是因为劳动参与率从62.8%升至62.9%——有更多人（例如大学毕业生）进入劳动力市场寻求就业，这暗示人们对就业市场充满信心。不仅仅是就业人数增长，数据还显示美国5月平均每小时工资月率超预期上升0.3%，平均每小时工资年率上升2.3%，创2013年8月以来最高水平。一份强劲到有些晃眼的非农就业报告集中显示了美国经济目前的增长力度，在经过6年超低利率和大规模QE等非常规货币政策的刺激之后，自主性强劲反弹已经反复发生。

强劲的非农数据公布之后，美国利率期货市场迅速做出反应，市场预期显示，美联储9月加息的概率从非农数据公布前的27%升至33%；芝加哥交易所数据显示，10月加息的概率为53%左右，数据公布前为44%。路透社的调查则显示，一级交易商对9月升息可能性预估中值为63.5%，对年底前升息可能性预估中值为80%。美联储拥有永久投票权的纽约联储主席杜德利在数据公布后更是直言不讳地指出，“市场的预期与美联储加息节点相差不远。”

在美国非农就业数据及核心CPI表现强劲，美国经济如沐春风之时，IMG下调美国今年经济增长预期及美联储官员频发“鸽”派言论，为火热的美国经济泼了一盆冷水，市场在多空交织的基本面背景下再次失去方向，金银在经过前期单边下跌后开始进入震荡行情。这让市场对于美联储的加息问题也患得患失，不过从近期一系列联储官员讲话来看，美联储6月加息已经无望。

IMF下调了对美国今年经济增长的预期至2.5%，并呼吁美联储将近10年来的首次加息时点推迟至2016年上半年。4月时，IMF预期美国今年经济增长为3.1%。IMF主席拉加德表示，强势美元和恶劣天气已经令就业市场元气大伤，西海岸港口罢工和油价暴跌拖累了美国一季度的经济增长。鉴于美国通胀前景存在显著的不确定性，建议美国在工资或物价通胀出现更切实的迹象时再实施加息。IMF同时警告称，加息可能会引发显著和突发的国际投资组合调整，带来市场波动，进而影响金融形势的稳定。通胀上升也可能快于预期，从而刺激借贷成本突然增加。

美联储理事布雷纳德本表示，一系列疲弱的数据令人对经济前景产生了疑虑，她对推迟美联储今年加息的时间表持开放态度。她认为，“上半年美国经济增速放缓的程度可能远比此前预期的严重。在美联储认为是时候加息前，还有一段观察的时间。如果经济增强，可能会在2015年首次加息，但并未看到二季度美国经济反弹的明显迹象，强劲美元推后了利率正常化。”布雷纳德今年在美联储具有投票权。

芝加哥联储主席埃文斯表示，美国经济正在逐步改善，但并非呈现突飞猛进的态势。而在当前情况下，美联储升息所要面临的障碍还很多。循序渐进的升息路径将会继续给美国经济提供刺激。自美联储官员3月对季度经济做出预测以来，经济数据有所走软，目前仍需要一定程度的刺激政策。

美国圣路易斯联储主席布拉德同样表达了对美国近期经济前景的担忧，呼吁美联储官员对经济前景持谨慎看法。他认为一季度GDP表现负面多因恶劣天气等暂时性因素影响，但是有必要看到更强劲的数据方能支持在6月加息。近期数据一直在走弱，预期市场将推后政策紧缩的日期。

2 希腊评级前景恶化

希腊方面，国际评级机构标普6月10日在欧美市场交易结束后再度下调了希腊的主权债务信用评级，由原先的CCC+再下调一档至CCC，这意味着该国国债的“垃圾”烙印已经越打越深。同时，希腊的评级前景也仍为负面，这意味着其评级在此后可能再度被下调。标普指出，如果希腊此后仍无法与其国际债权人达成有效的财政援助协议，该国在未来12个月间将不可避免地陷入债务违约的困境。而该国在国际社会上“众叛亲离”的形象也使其评级前景进一步恶化。

希腊此前未能如期偿还3亿欧元的IMF到期债务，引发了国际社会的巨大质疑，虽然希腊已承诺会在6月底打包偿还所有的（17亿欧元）到期债务，但是其信誉受损的现实已难以挽回。这也可能是标普将其评级下调的诱因之一。希腊某银行官员表示，欧洲央行6月10日将希腊银行可以从其央行借款的规模由807亿欧元调高至830亿欧元，这是自2月18日以来上调幅度最大的一次。该官员称，欧洲央行此举为银行业带来约30亿欧元资金，以应对存款的进一步流失，目前欧洲央行对此不予置评。德国联合执政党领导人达成一致，即便希腊达成债务协议也不会向其提供第三批援助，只有当其完成实质性改革才会向其伸出援手。据悉按计划，德国对希腊的第二批援助将在6月到期。

3 地缘政治提升避险情绪

地缘政治方面，中东地区局势持续不稳，美国及其G7盟友在乌克兰问题上准备进一步制裁俄罗斯。美国财政部长杰克·卢指出，美国及G7盟友已经做好更大力度制裁俄罗斯的准备，以此应对其近期对乌克兰东部采取的过界行为。中东地区的战火不断，乌克兰战乱可能会恶化，这将会提升市场避险情绪，贵金属作为避险商品可能会获得追捧，为弱势金银走势带来支撑。然而目前金银维持下行通道内，后市金银可能会维持震荡下行，投资者可选择逢高做空的策略。

4 黄金市场消极情绪蔓延

5月实物黄金ETF遭遇大幅减持，整个市场的消极情绪正在蔓延。眼下黄金交易所交易产品（ETP）持有的黄金头寸已经下滑至2009年以来最低水平。随着进入夏季黄金淡季，黄金ETFs若进一步减持黄金，黄金市场将进一步承压。另外，随着从美国到中国的股市连续大涨，同时美联储加息的预期不断推升美元汇率，许多黄金投资者纷纷持观望立场。

中国A股市场火爆，金银投资热情降温。自2014年央行降息后，触发A股市场走出波澜壮阔行情，上证指数近日已上破5000点，不到一年时间指数翻番，投资者参与热情极度高涨，开户数量激增，一部分金银投资者转战股市，金银期货吸引力降低。具体看，上海黄金期货主力合约成交金额近3个月连续下滑，3月成交5447.50亿元，4月成交4760.77亿元，5月成交3627.95亿元，较2014年同期均保持负增长，分别为-18.64%、-1.57%和-5.66%，单日成交量基本保持在15万手之下。

6月的美联储FOMC会议于16～17日召开，同期会议还公布了最新的经济与利率预告。鉴于美国4月CPI及5月非农就业等一系列数据均向好，市场普遍预期美联储政策声明将偏向鹰派，这也意味着未来金银可能承受进一步的抛售压力。另外，黄金ETF大幅减仓，中国股市火爆，贵金属需求不佳也令金银难以乐观，中期看空金银思路不变。

收稿日期：2015-06-16