金融经济中的金融套利行为

文|李熊力 左庆兰



金融经济中的金融套利行为

文|李熊力 左庆兰

金融经济是国民经济的重要组成部分，金融市场的发展有利于提高资金配置效率、降低交易成本、分散投资风险和加强宏观经济调控。金融套利行为是金融市场参与者利用金融市场不完全有效来获取无风险利润的行为，它是自利行为原则在金融市场上的典型表现。金融套利行为一方面有利于提高资源配置效率、促使市场回归均衡状态，另一方面也会增加金融风险爆发的可能性。随着我国金融市场改革的不断深化，加强对金融经济中金融套利行为的研究具有重要现实意义。本文通过对金融套利及其运行机理进行介绍，深入分析其效应，并提出加强金融套利监管的具体措施，为我国金融业的健康发展建言献策。

受我国计划经济的长期影响，金融套利行为往往被片面地认为是投机活动，长期不被社会主流所认可，随着我国金融市场改革的不断深化，人们对金融套利行为的认识逐渐深入。金融套利行为是金融市场参与者利用市场运行机制的不完全有效性从市场中获取无风险利润的行为。在有效市场假说中，无论进行何种证券投资组合，投资者都只能获取与同等市场风险相同的投资回报率，无法获取超额收益，但在实际金融市场中，由于信息不对称等问题，市场并非完全有效，市场处于非均衡状态时，投资者就能利用市场的这种缺陷进行金融套利行为。

金融套利行为包括金融价格套利和金融制度套利，其中金融价格套利行为最为典型，金融市场参与者通过对市场利率、汇率、金融产品价格等进行深入分析，衡量各种金融资产价格之间的失衡状态并获取利润。金融套利行为建立在理性经济人假设上，是自利行为原则在金融市场的典型表现[2]。金融套利行为的存在有利于调整金融产品市场供需情况，促使金融市场回归市场均衡状态，对于优化配置资源、增强金融市场活力、充分发挥市场无形之手调节作用而言具有积极的促进作用，但是，金融套利行为过度也会引发金融市场系统性风险，因此，加强对套利行为的研究有重要现实意义。

金融经济中金融套利行为对金融市场的影响主要体现在市场效率、市场流动性和市场风险三个方面，具体如下：

市场效率。金融套利行为是利用市场的不完全有效性来获取利润，通过购入被低估的金融资产，卖出被高估的金融资产，从而调节金融市场的供需情况，运用市场无形之手的调节作用，促使金融产品价格回归其价值，逐步消除金融市场中的无效行为，最终使得金融市场回归均衡状态。在此过程中，金融市场实现了对资源的优化配置，提高了金融市场资源配置效率。金融套利行为通过对理性经济人假设和自利行为原则的充分应用，消除金融市场中的套利机会，推动金融市场自动调节金融资产价格回归其价值，促使金融市场回归均衡状态，从而建立有效的金融资产市场定价机制，充分发挥金融市场的价格发现功能和资源配置功能。

市场流动性。金融市场交易对象多少与交易活跃程度高低对金融市场流动性的强弱有重要影响，当金融市场上参与者众多、交易手段和工具齐全、交易活动频繁时，金融市场的流动性将得到保障。金融经济中金融套利行为的参与者并不是为了实现长期投资目的而持有相关证券，而是为了抓住稍纵即逝的套利机会进行交易活动，套利机会一旦出现，套利者就会立即构造相应的证券投资组合进行套利活动。因此，相对于金融市场上普通投资者，套利活动往往要活跃很多，拥有众多资源的证券基金等机构投资者依靠其信息资源优势、技术优势和资金规模优势，往往成为现代金融市场上的主要套利者，配合先进设备和金融人才，他们积极寻找市场套利机会，频繁进行套利交易行为，交易金额数量巨大，极大地增强了金融市场的流动性。

市场风险。金融套利行为通过购入低估金融资产、卖出高估金融资产，从而促使金融资产价格回归其价值，恢复市场均衡状态，但是，在金融资产价格回归其价值的调节过程中，如果这种调节导致的市场波动性超过了市场所能承受的范围时，金融套利行为就可能引发金融风险的爆发。同时，由于金融市场高度关联性和金融产品高杠杆效应，由于金融套利行为导致的金融资产价格波动性通过一价机制非常容易引起相关金融资产的价格波动，甚至引起其他国家金融市场的连锁反应，金融风险的链式传播效应非常强烈，单一证券资产风险往往能引起系统性金融风险的爆发。

金融套利行为是把双刃剑，趋利避害，可以从以下方面着手。首先，转变对金融套利行为的片面认识，树立现代金融套利行为理念，充分发挥金融套利行为对金融市场的调节作用，增强金融市场价格发现功能和资源配置功能。其次，清醒地认识到金融套利行为内在风险，强化风险意识。一方面，国家要继续深化金融市场改革，建立健全金融市场法律法规，加大对金融经济中金融套利行为的监管力度，央行要积极联合证监会、银监会和保监会制定系统性的监管体系，实现对金融套利行为事前指导、事中控制和事后补救的全方位监管，同时，在推进利率市场化和市场自由化改革进程中，防范由于金融制度过度强调市场竞争而导致监管漏洞和盲区；另一方面，金融套利行为的机构参与者要积极完善内部风险控制管理，科学设置风险控制和管理岗位，合理安排人员，增强对金融风险的识别能力，加强对金融风险的应对措施。

综上所述，金融经济中的金融套利行为对市场发展有利有弊，一方面金融套利行为可以提高金融市场效率、增强金融市场活力和流动性，另一方面金融套利行为又会引起市场波动性，甚至导致金融风险的爆发，趋利避害，通过加强对金融套利行为的监管力度、建立健全内部风险控制体系等措施，可以促进金融市场健康稳定发展。

（作者单位：武汉东湖学院）