企业社会责任与企业价值相关性研究

高 波

一、相关文献综述

关于企业社会责任与企业价值的关系一直是国内外学术界关注的热点问题，但是关于二者相关性的研究结论并未达成一致，存在着以下三种观点：

（一）正相关论

Preston等人（1997）通过分析美国67家大型公司1982-1992的相关数据，发现“就美国大型企业而言，社会责任与企业价值为正相关关系”；Hannu&Mikael（2010）的研究表明企业履行社会责任能够显著提升企业价值；沈洪涛（2005）基于利益相关者理论的研究发现企业当期社会责任的履行对企业财务绩效的提升有积极地影响；易冰娜等（2012）通过对中国民营企业中的汽车行业2008-2010的相关数据的分析，发现“虽然民营汽车行业各层次社会责任与财务业绩间关系不同，但是总体上二者呈现正相关关系。”

（二）负相关论

Aupperle（1985）认为履行社会责任的企业需要耗费更多的企业，导致这些企业在与其他不履行社会责任企业进行竞争时处于劣势；Cardebat（2010）通过对154家欧洲企业2000-2008年相关数据的分析，发现“企业社会责任与企业财务绩效呈显著负相关的关系”；李正（2006）的研究发现企业当期履行的社会责任越多，企业当期价值越低；邵军利（2009）的研究发现化工类上市公司履行企业企业社会责任对其公司价值会产生负面影响。

（三）无关论

Velde（2005）利用Vigeo公司对欧洲企业2002-2003年间的社会责任评分，分析了社会责任与企业价值的关系，但是其得出的结论在统计上并不显著；陈玉清等（2005）在检验了市场对于公司社会责任信息披露的反映后，发现投资者对社会责任信息关注度不高，社会责任信息与企业价值相关性较弱，但是不同行业间二者相关性程度差异比较大。

二、研究设计

（一）研究假设

在当前市场经济条件下，不仅需要市场机制来进行自我调节，还需要政府在宏观层面的调控，而且由政府制定的社会制度和经济制度是企业生存发展的基础。因此，企业需要认识到履行对政府的社会责任的重要性，积极纳税、合法经营，才能更好的得到政府的支持，更容易享受政府制定各项优惠政策，更加有利于企业的长期可持续发展。从政府层面来看，企业纳税越多，政府财力越强，能为企业提供更好的经营环境的可能性越大，对企业的良性发展更有利。据此，提出假设1：

假设1：企业对政府的社会责任与企业价值呈正相关关系

本文提到的投资者是广义上的投资者，即既包括股东，也包括债权人。在当前市场经济条件下，企业对现有规模的扩大，对投资机会的把握，需要大量的资金，而这仅仅依靠企业股东的投资和内部资金的积累是远远不够的，还需要进行一定债务融资，来寻求债权人的帮助。在企业借贷规模达到一定程度的情况下，如果不能及时偿还到期债务，陷入财务危机，不仅会有损企业的社会形象，甚至可能导致破产。因此，企业需要兼顾股东和债权的权益，在为股东谋取利益，实现其价值最大化的同时，与企业债权人建立良好的信贷关系，获得债权人源源不断的资金支持，实现企业的良性发展，最终实现企业价值最大化。据此，提出假设2：

假设2：企业对投资者的社会责任与企业价值呈正相关关系

企业对员工的社会责任主要体现在技术培训、员工福利状况的改进、企业环境的美化等方面。员工支撑着企业的发展，而且劳动力是生产力诸要素中最活跃、最具创造性的因素，意味着人力资源是一个企业最宝贵的资源。企业只有通过履行对员工的相关社会责任，才能提高员工对企业的忠诚度，激发他们的主人翁意识，进而促使员工自愿为企业的发展壮大，企业价值的提升贡献自己力量。据此，提出假设3：

假设3：企业对员工社会责任与企业价值呈正相关关系

企业的健康发展需要供应商的大力支持，维持一个长期的、稳定的合作共赢关系对企业的发展至关重要。因此，企业应当积极履行对供应商的社会责任：不无故拖欠货款、信守承诺、不过度压价等；才能获得供应商的充分信赖，为企业的健康发展奠定良好的基础，以求的企业自身更快、更好的发展，提升企业价值。

假设4：企业对供应商的社会责任与企业价值呈正相关关系

顾客是企业产品的消费者,直接影响着企业的获利,从而决定着企业财务绩效的高低。因此，企业应当通过积极履行对客户的社会责任：诚信经营、提供高质量的产品和优质的服务等；树立良好的企业形象，赢得客户的青睐。据此，提出假设5：

假设5：企业对客户的社会责任与企业价值呈正相关关系

（二）研究设计

1.样本选取

本文以在沪深两市上市的制造业公司作为研究对象，为了确保数据的有效性和一致性，剔除了以下三类公司：①业绩太差的ST类公司；②被注册会计师出具非标准保留意见和否定意见等审计意见的上市公司；③数据披露不健全的上市公司；最后得到研究样本1486家。本文数据均来自国泰安数据库，并且均使用SPSS21.0统计软件进行数据处理和检验。

2.变量设计

（1）被解释变量。截止目前，理论界对于企业价值的衡量应采用会计指标还是市场指标意见不一，本文考虑到我国资本市场尚不成熟，股市有效性与西方差距较大，托宾Q值并不太适合衡量企业价值。因此，本文采用会计指标—每股收益（EPS）来衡量企业价值。

（2）解释变量。本文以《财政部经济效益评价体系》（1995）中提及的社会贡献率公式（社会贡献率=社会贡献总额÷平均资产总额×100%）为基础，同时借鉴了部分财务指标，定义了以下企业社会责任变量：

①企业对政府的社会责任 (GR)：（支付的各项税费－收到的税费返还)/平均资产总额

②企业对投资者的社会责任 (IR)：（偿还债务所支付的现金＋分配股利、利润或偿付利息支付的现金)/平均资产总额

③企业对职工的社会责任(WR)：支付给职工以及为职工支付的现金/平均资产总额

④企业对供应商的社会责任(SR)：应付账款周转率

⑤企业对客户的社会责任(CR)：主营业务成本/主营业务收入

（3）控制变量。为了使研究结论更具可靠性，在借鉴以前的研究成果的前提下，本文选取了以下控制变量：

①企业的规模（SIZE）:公司总资产的自然对数

②企业的成长性（GROW）:主营业务收入增长率

③财务杠杆（DEBT）:资产负债率

3.模型构建

根据以上分析和假设，本文运用多元线性回归分析方法，构建了以下模型:

其中，βi为待估计参数，εi为随机误差项。

三、实证分析及结果

（一）描述性统计分析

表1 描述性统计结果

从表1可以看出：就整体来说，以上各变量方差除了SR和SIZE大于1之外，其他变量的方差均小于1，这表明这些衡量指标的效果在各上市公司之间分布较为均匀；而具体到个别变量而言，2014中国制造业上市公司每股收益EPS的均值为0.3492，并且极大值和极小值之前相差较大，甚至存在负数，说明上市公司之间获利能力有较大的差异；而2014年制造业上市公司的资产负债率DEBT也相差巨大，表明各企业间负债规模差异性较大，部分公司甚至已经资不抵债，而部分公司严重借贷不足，没有很好的利用财务杠杆的对企业发展的积极作用。

（二）相关性分析

表2 Person相关系数表

从表2可以看出：解释变量中除了IR和SR之外，其他变量均与被解释变量EPS具有显著相关性，而且各个控制变量都和被解释变量具有显著相关性，这表明这一模型能较好地解释企业价值。此外，解释变量和控制变量间的相关系数都比较低，其中最大的相关系数的绝对值为企业对客户的社会责任（CR）和企业对政府的社会责任（GR）—0.491，远小于可能产生多重共线性的临界点0.8，因此，各个变量间存在严重的多重共线性很小，可以进行进一步的多元回归分析。

（三）回归分析

表3 总体回归结果

从表3的回归结果可看出：模型的调整的整个模型的F统计值为72.495，伴随概率为0.000，故模型的整体线性拟合非常显著；模型调整的模型的比较小，仅为0.278，这表明模型中的解释变量和控制变量对被解释变量的解释程度很有限，即影响企业价值的其他因素还有很多；DW值为1.851，排除了模型存在自相关的可能性；综上所述，模型总体上是比较有效的。

表4 多元回归分析结果

从表4的回归结果可以看出：

（1）企业对政府的社会责任（GR）与每股收益（EPS）之间为显著正相关关系，验证了本文提出的假设1；这一结论与国内外大多数学者的研究结论相一致，因为企业对国家的税收等方面贡献越大，更容易得到国家的支持，获得更好的经营的环境，从而促进其企业价值的增加。

（2）企业对投资者的社会责任（IR）与每股收益（EPS）之间为显著正相关系，验证了本文提出的假设2；这一结论与国外相关研究的结论相一致，因为在市场经济条件下，企业不仅实现股东价值最大化，而且需要考虑债权人的利益，与债权人建立互信的信用关系，最终实现企业价值最大化。

（3）企业对员工的社会责任（EPS）与每股收益（EPS）之间为显著正相关关系，验证了本文提出的假设3；这一结论与国外相关研究的结论相一致，因为企业将其员工的社会责任履行的越好，更能增强企业的凝聚力，激发企业员工的责任感和主人翁意识，从而提高员工工作效率，最终实现企业价值最大化。

（4）企业对供应商的社会责任（SR）与每股收益（EPS）之间的关系在统计上不太显著，没有验证本文提出的假设4；表明现阶段企业履行对供应商的社会责任可能并不会对企业价值带来显著地变化。

（5）企业对客户的社会责任（CR）与每股收益（EPS）之间为显著负相关关系，这与本文提出的假设5不一致；在竞争激烈的市场环境中，企业履行对客户的社会责任可能需要付出更多的成本，同时为了提高产品的市场占有率，也可能会进行恶性的价格战，这些都可能对其企业价值的增加产生消极影响。

（6）企业规模（SIZE）和企业成长性（GROW）与每股收益（EPS）之间均为显著正相关关系，表明企业规模越大、企业发展前景越好，其企业价值可能越高；而资产负债率（DEBT）与每股收益之间为显著负相关关系，表明企业负债过多不利于企业价值的增加。

四、结论及局限性

总的来说，通过本文的实证研究表明：制造业上市公司社会责任与企业价值之间存在一定的正相关关系，其处理好与政府、投资者、企业员工的关系会对企业价值的提升带来积极地作用；而企业应该如何处理企业对供应商和客户的社会责任，与供应商和客户形成良性的互惠互利的关系，使得企业在履行对二者的社会责任的同时，能够提升企业价值，也是值得思考的问题。

当然，本文存在诸多不足，有待于进一步调整与改进。第一，在当前企业社会责任评价方法和评价指标数不胜数、尚未统一的情况下，本文只选取部分具有代表性和操作性的指标分析企业社会责任与企业价值的关系；第二，研究的样本数据有限，本文仅选取了制造业上市公司2014年的数据进行分析，在选取连续多年的数据时研究结论是否会发生变化还有待验证。

[1]沈洪涛.公司社会责任与公司财务业绩关系研究——基于相关利益者理论的分析[D].厦门大学博士论文.2005.

[2]易冰娜，韩庆兰.民营企业社会责任与企业财务绩效关系的实证研究[J].中南大学学报,2012,(1):126-130.

[3]李正.企业社会责任与企业价值的相关性研究——来自沪市上市公司的经验证据[J].中国工业经济,2006,(2):77-83.