债券违约也是“塞翁失马”

李明敬

4月21日，保定天威集团发公告称，由于公司发生巨额亏损，无法按期兑付2011年度第二期中期票据本年利息。这是继超日债利息违约、ST湘鄂债本金违约后，天威集团开启了国企债券违约先河。对于投资者来说，闭着眼睛买债券的日子一去不复返了；但是对债券市场发展来说，债券违约或许也是“塞翁失马焉知非福”。

债券刚性兑付被打破

2014年是中国债券市场的违约元年。在这一年，超日太阳宣布不能按期兑付11超日债第二期利息9890万元，仅能支付400万元，由此拉开了债券市场违约的序幕。转眼到了2015年的4月份，有两件债券违约的大事不得不提。一个是4月7日ST湘鄂债本金违约，另一个则是天威集团国企债券违约。

随着国家政策对三公消费的抑制，以高端餐饮著称的湘鄂情转身投资大数据更名“中科云网”。但是并不是所有转型和跨界都会成功。4月7日，中科云网发布公告称，其虽然通过股东财务资助、资产处置等多种方式筹措资金1.61亿元，但仍有2.41亿元的资金未能到位，最终导致当天回售日到期的ST湘鄂债出现违约。刚性兑付被打破，闭着眼睛买债券的日子就这样一去不复返了。

一波未平一波又起，4月21日保定的一家国企天威集团发布公告，由于公司发生巨额亏损，无法按期兑付2011年度第二期中期票据本年利息。这是首单违约的银行间市场债券，同时也是首只违约的国企债券，具有一定的“里程碑”意义。

天威集团的困境，是冒进豪赌新能源结下的恶果。天威集团曾是兵装集团最重要的输变电重大装备制造基地，随着其不惜血本进入风电装备和光伏领域，一步步陷入新能源巨亏的泥潭。另外还有公开信息显示，天威集团新能源等投资存在决策不规范等问题。2008年至2012年，21个信能源固定资产投资项目中，有20个未经董事会审议等法定程序，涉及投资额152.75亿元。

违约发生后，天威集团表示，将继续努力通过资产处置等各种方式筹措偿付资金。同时，积极配合召集人召开持有人会议，参与商议违约后投资者保护措施。

塞翁失马焉知非福

针对天威集团债券违约事件，中金公司分析认为，天威中票作为国企债券出现违约超出市场预期，是公募债券市场的又一里程碑事件。同时，从中长期看，打破刚性兑付与降低社会融资成本并不矛盾，反而有利于资源有效配置。

2014年年初上市公司“超日债”违约，之后很多中小企业私募债相继出现兑付危机，市场也经历了从一个零风险、隐性风险，逐步到显性风险的转变过程。此时，舆论认为“债务违约潮来临”、“财政悬崖”，甚至称“债务危机”或将出现。但是对于此次国债违约，市场各方并没有表现出过多恐慌，外媒也没有因此“唱空中国”，反而认为违约案例更多的是“加分项”，而不是因为增加了市场动荡风险而成为“减分项”。从悲观到乐观，从恐慌到淡定，态度在悄然改变。有分析认为，目前的违约风险发酵仍属个案，属于有管理、可控的、有序的风险释放，当前市场信用风险暴露仍呈现割裂、分散状态，难以蔓延成系统性、区域性金融风险。

违约案例打破了刚性兑付的潜规则，而刚性兑付正是干扰市场正常的信用风险定价的重要因素。此前，央行副行长潘功胜指出，刚性兑付使市场不能进行有效的风险区分和确定合理的风险溢价，错误地抬高了无风险收益率的水平，导致风险累积。让一些违约事件顺应市场的力量而自然发生，有利于强化市场纪律的约束，端正产品发行者和投资者的行为，有利于财富管理市场的健康发展。

另外，违约企业大多来自产能过剩行业，这也是市场的自我净化，有利于产能出清和经济结构调整。甚至有分析认为，企业债券违约是利率市场化进程中关键的一步，只有实现地方政府和国有企业财务硬约束，利率市场化才能成功。现在连“国”字头的企业都发生了债务违约，这对于市场参与各方将产生深刻的触动，对于未来债市的健康发展是有好处的。

直面投资的风险

违约过后，债券市场将会有什么样的变化呢？对于投资者来说，又该做出哪些改变呢？国泰君安相关人士表示，国企债券违约对市场的冲击较大，预计未来企业债券违约会成为常态。同时信用评级机构也将面对越来越多挑战，一些缺乏公信力的评级公司将会被淘汰出局。

另外，还有人建议除了债券信用评级需要进一步细化外，还可以在债市引入类似股票保荐制度，从严约束评级机构的市场行为。“而违约事件的直接影响是会使市场对低评级债券风险偏好下降，短期低评级债券发行利率和市场收益提高。中长期来看，发行利率较高的低评级债券发行规模下降。

债券违约对于企业的启示是如果一个企业因为市场规范化而发展不了，那么这个企业一定是本身就存在较大问题，不是一个正规市场化的产物。当市场变得更加规范的情况下，这个企业最终结局只能是收拾包袱走人。

当企业开始转型，包括和互联网、新能源、新技术融合时，作为投资者要清楚地意识到新领域并不是说转就能转过去的。要看产品技术如何，是否有好的前景。即便短期不能盈利，也要看这个产品是否引领未来方向，在同行业的竞争力如何。转型要踏踏实实做，博眼球的概念肯定不行。

在很多信息不明朗的情况下，投资者最好先观望。债市违约，再次告诉我们，从今以后，不但投资的收益没有保障，而且连本金安全也不再绝对保证。想要获得高受益，就必须承担高风险。endprint