美联储还能加息吗？

刘颖

美国3月份的数据出炉之后，各项都不尽如人意，人们开始思考，是不是我们太乐观了？

3月数据不乐观

美国3月零售销售月率增长0.9%，不及预期的增长1.0%，前值修正为下跌0.5%；4月纽约联储制造业指数从3月的6.90降至-1.19，为去年12月以来首次出现负值；3月美国工业产出月率下降0.6%，2月为小幅增长0.1%，3月的降幅为2012年8月以来最大；美国3月非农就业人口+12.6万人，大幅逊于预期，当月失业率并没有降低，是持稳在5.5%，是自1978年以来的最高失业率记录；美国3月新屋开工总数年化月率增长2.0%至92.6万户，不及预期的104.0万户，美国3月营建许可月率下跌5.7%，创下去年5月以来最大。

这些繁杂的数据恐怕很难看懂，我们来拣几个解释一下。美国零售销售是全美零售销售数额的统计汇总，包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额，而服务业所发生的费用不包括在零售销售中。美国零售销售月率是将本月的数额与上月的数额做比较制成的，零售数据月率能直接反映出消费者支出的增减变化，月率增加说明经济向好。

再说纽约联储制造业指数，如字面意思它反映的是一段时间内美国的制造业发展水平，它对依赖工业的国家是非常重要的，之所以叫纽约联储制造业指数是因为这是美联储发布的。这个指数高于0，则表明制造业在扩张，经济在增长，而且可以影响货币汇率有好的上行预期。

美国的工业产出月率是美联储通过每月对制造商、矿商和实体经通胀调整后产出总价值的变动分析得来的一组数据，反应一个国家经济周期变化，若工业产出月率上升，利好美元汇率。相比以上数据，就业率似乎无关乎经济直接走向，但是这项数据其实在美国是比其他更加重要，因为大多数美国人并不会看到经济的好形势会给自己的生活带来什么影响，只会看就业市场的好坏。

至于造成数据难看的原因，有很大一部分原因是美元的强势。去年中旬开始，相比其他主流货币，美元汇率三级弹跳似的增长令美国跨国企业把海外获利转换成美元时出现汇损，同时出口型企业也面临很大压力。风险管理咨询公司FiREapps公布的数据显示，2014年第四季度内外汇汇率波动给北美企业带来的负面影响较前一季度相比增长四倍以上，同时也创下自欧元危机以来的的最大增幅纪录。而近期美股拉开的财报季，也反映了这个问题。

如此不协调的数据报告，令美联储的加息变得越发扑朔迷离。

美联储陷入加息犹豫期

现在美联储内部对于加息的声音分裂成两派。美联储主席耶伦在3月时就表示，对前瞻指引的修改不应该被解读为，美联储在暗示已经决定了首次加息的时机：“尤其是，这次改变并不意味着六月一定会加息，尽管我们还无法排除这一可能性。”这是以美联储发布的联邦公开市场委员会货币政策声明中去掉了利率前瞻指引中关于在考虑提高短期利率时会“具有耐心”的描述为背景的。

而美联储高官、圣路易斯联储主席布拉德4月初也曾提出，美国经济增长仍然强劲，加息过早根本不是风险。

毕竟美国经济复苏近在眼前，肯定不能一直维持这种零利率的状态，否则会导致美联储对冲经济下行的能力下降，像是2008年金融危机，美联储曾将联邦基准利率从5.25%一路下调至接近零，即便如此也没能力王狂澜，最终还是推出了大规模的QE。

另一方面，美国的经济数据没有想象中那么好，似乎现在并不是加息的好时机。据彭博社4月初的一次调查显示，71%参与调查的经济学家认为美联储将自今年9月开始加息，而3月份的这个比率仅为32%。

亚特兰大联邦储备银行行长洛克哈特不久前表示，今年第一季度到目前为止的数据显然非常疲软，这就使得经济运行轨道的不确定性增加。他认为目前并未排除6月份加息的可能性，但他并不倾向于这么做。波士顿联储行长罗森格伦看来，即将发布的数据需要有所改善才能完全满足美联储开始加息的条件。

而摩根士丹利美国首席经济学家艾伦则表示，联储今年都不会采取加息行动，因为核心通胀水平较低依然是困扰和阻拦美联储加息的关键因素，在核心通胀预期进一步走低的预期下，过早加息将会给经济增速和通胀带来线性威胁。

加息关卡重重

但是提高通胀并不是件容易的事，尤其是在美国。经济不算景气的时候，提高通胀意味着美国民众需要在日常生活中花费更高，这显然很难让大家所接受。而且2016年的美国大选在即，提高通胀目标可能将成为最难逾越的关卡。

美联储于2012年正式制定通胀2%的目标，伯南克当时称，认为这一目标最有利于美联储完成充分就业和价格稳定的双目标。但是美元汇率高企，国际油价低迷，海外经济增长疲软，2%的通胀目标想要实现，现在看来确实有些渺茫，这不仅仅是美国需要面临的问题。

美联储想要抑制美元升值，也不太容易做到。首先肯定是因为美国在全球经济体中的优势地位，美国经济复苏有着牵一发而动全身的效果，而且大部分国家什么时候才能从低迷经济中缓过来，这还很难说，出于避险的目的，美元也是首选。

所以，美联储的加息还是需要一点勇气的。尽管国际货币基金组织总裁拉加德在国际货币基金组织和世界银行2015年春季会议上表示，美联储已经明确表示，真正加息时不会让市场感到惊讶。但是这次加息也是金融危机后，新经济局势起航的序幕。endprint