停牌潮下的赎回风险

本轮股灾中，许多前期涨势凶猛的成长股或概念股遭遇罕见暴跌，大批股票选择停牌应对，成为市场上一道奇特的景象。在众多股票停牌的情况下，面对赎回申请，股票型或偏股型公募基金也面临流动性骤减的难题，尤其是那些重仓股之中包含大量停牌股的基金。

Wind数据显示，7月9日，A股全部2780只股票中共有1442只处于停牌状态，为近期单日停牌数量最多的一天。《证券市场周刊》记者根据已经披露的基金一季报，统计了截至7月9日当天停牌股市值超过基金净值40%以上的基金。由于统计依据的前十大重仓股数据来自于一季报，具有一定的滞后性，统计结果并不代表实际情况。另外，统计只包括截至一季度末净值规模超过10亿元的基金。

统计结果显示，截至7月9日当天，停牌股市值超过净值40%以上的基金共有34只，超过50%以上的基金共有5只，其中占比最高的前3只基金均来自工银瑞信，分别为工银瑞信高端制造行业，占比74.94%;工银瑞信信息产业，占比70.25%;工银瑞信稳健成长，占比56.99%。这意味着，如果二季度持股结构没有发生重大变化，7月9日当天工银瑞信这3只基金管理的资产中至少有一半处于停牌状态，面对赎回的流动性压力也大大超过其他基金。

除了上述3只基金，工银瑞信还有另外4只基金7月9日停牌股市值占净值比超过40%，分别为工银瑞信医疗保健行业，占比47%;工银瑞信红利，占比45.46%;工银瑞信创新动力，占比44.92%;工银瑞信精选平衡，占比42.94%。在34只占比超过40%的基金中，工银瑞信占据了7席，数量为所有基金公司中最多;其余基金公司中，数量较多的还包括占了4只的华商基金，占了3只的富国基金和汇添富基金。

可以想见，停牌股市值占净值比例越高，基金处理赎回时可供选择变现的品种和数额也越有限，一旦在特定紧张时点处理的赎回额度超过当时的可变现金额，基金将面临严重的流动性危机。实际上已有分析指出，本轮股灾急跌后期的一大推力，是公募基金为避免停牌和跌停潮下无法变现应对剧增的赎回，在未停牌股票还未跌停时选择大量卖出换取现金，导致市场的进一步下跌。

此前有消息称，7月8日收盘后证金公司出资2000亿元分别申购5家公募基金公司的主动型基金份额，对此证监会并未直接确认对象和金额，而是表示“为进一步提升市场流动性”，证监会于7月8日决定，由证金公司“提供充裕资金用于申购公募基金”。7月9日起，在多管齐下的救市措施共同作用下，A股开始止跌回升，市场也从之前几天要么停牌要么跌停的死寂中恢复过来，最黑暗的时刻似乎已经过去，但对于部分公募基金管理者而言，如果7月9日当天市场未能有效止跌，后果很可能不堪设想。

在和致命危机擦肩而过、心有余悸之后，公募基金的管理者或许不得不检讨自身的投资策略和风控措施，是否足以保证如类似情况再度出现时有足够空间应对。

作为本轮行情下重仓股中停牌股密集出现的代表，工银瑞信等基金在前期股市上涨中净值增幅十分突出，盈利则主要来自于成长性或概念性较强的小市值公司。从其前十大重仓股名单来看，这些基金很少持有流通性较好的大盘或中盘价值蓝筹，对小市值成长股、概念股的持有则过度集中。在前期行情疯狂上演时，后一类股票最为受宠，增幅也最猛，但进入下跌行情中时，这类股票往往也跌得更凶，而且更容易出现停牌。一味追求超额收益的同时，风险也无法避免地在快速积聚，未来这些基金公司是否能吸取教训，采取相对缓和的投资策略，更注重持股结构的平衡，广大基金投资者将拭目以待。