国家石油战略储备基金思辨

□ 张红梅

一方面，建立国家石油战略储备基金有利于保障国家石油储备的顺利进行；另一方面，建立国家石油储备基金面临投资回报低的风险。

2014年我国进口原油3亿吨，金额为2281亿美元，我国原油对外依存度接近60%，保障原油供应安全已成为一件迫在眉睫的事情。建立石油储备是提高能源安全的重要途径，而建立国家石油储备基金将有利于保障国家石油储备的顺利进行，因此，在低油价时代开启之时，建立国家石油战略储备基金呼声渐起。

但是，无论从大宗商品过去150年的价格表现，还是从原油供求及金融化发展来看，原油的投资回报都不再具备吸引力。从这个角度看，建立国家石油储备基金无疑也将面临风险。

国家石油储备基金利于保障能源安全

国际能源署建议一国的原油储备量应相当于90天的净进口量，而我国的石油战略储备仅相当于14天的净进口量（以2015年1月的净进口规模计算），在全球处于较低水平。自去年6月以来，国际原油价格腰斩，为我国加大原油储备力度提供了有利时机。据国家统计局统计，第一期石油储备工程（大连、黄岛、镇海、舟山）共储备原油1243万吨（约9100万桶）。第二期原油储备基地正在建设之中，第三期原油储备基地建设刚启动。如果按90天进口的原油衡量，我国的石油储备需要达到5.4亿～6亿桶原油。

然而，石油储备基地和仓库的建设周期比较长，所需资金量巨大，在此期间原油价格可能大幅波动，因此需要结合短期的措施来提高原油库存，从而保障能源供应安全。建立国家原油储备基金可以从三个途径保障能源安全。

首先，国家石油储备基金用途单一，易于管理，有利于应对各种突发性的石油安全事件，包括石油供应中断、战争、自然灾害、进口不畅等；可以实现外汇储备多元化，降低风险。其中一部分储备基金用于购买现货原油作为法定储备，一部分基金所买的石油则作为超过储备，一部分基金则可以用于石油储备基地的建设。

其次，石油战略储备基金可以在国际衍生品市场上购买原油期货，通过期货持仓在短期内获得原油动态库存，同时可以通过衍生品管理原油价格波动的风险。

2014年我国进口原油3亿吨，金额为2281亿美元。如果石油战略储备基金在国际期货市场上把原油进口价格锁定在2015年1月份的价格水平，在进口量相同的情况下，2015年可以比前一年节约原油进口成本约840亿美元。

□ 我国第一期石油战略储备基地建成。李晓东 供图

石油战略储备基金也可以用于购买天然气等其他能源产品，从而扩展成为能源战略储备基金。天然气是相对清洁的能源，有利于改善中国目前的能源结构，减少雾霾。现在世界平均的天然气占能源结构的比例大约是24%，中国目前只有5%。尽管煤炭在中国能源结构中的主导地位有所下降，目前仍然占67%左右。2014年我国天然气的对外依存度为32%，相比石油并不算高，在天然气进口方面仍然有较大的空间。能源战略储备基金可以在国际天然气价格较低之际购买储备天然气或签订长期购买合同，从而降低天然气的进口成本，提高天然气在能源结构中的使用率。

上海自贸区的原油期货市场一旦开启以后，石油战略储备基金可以积极参与交易，有利于中国争夺国际原油市场话语权。

原油日渐失宠资产配置

建立国家石油储备基金不但要考虑其战略意义，还应考虑其投资回报。否则作为规模庞大的基金项目将难以为继。

判断原油的投资价值，需要对影响原油市场的因素做一系列系统性分析。这些因素包括整个大宗商品市场的长期历史表现、原油市场的基本供求，以及金融对原油市场的影响等。

分析原油的投资价值，有必要回顾整个大宗商品的长期历史价值表现。这是因为作为基础能源，原油涉及经济的各方面，并影响其他大宗商品的价格。原油是大宗商品中最重要的一个品种。在过去150年中，大宗商品的表现并不佳，主要体现为收益率低，而波动高。对原油来说，1962～2010年原油平均每年的实际收益率达2.8%。但这个简单的平均值隐含了原油价格在此期间的巨幅波动。在近50年间，原油价格经历了20世纪70年代的大涨、90年代末的大跌，21世纪初到2010年的大涨和2011年至今的大跌。

原油市场供需发生结构性的变化也不利于对原油进行大规模投资。需求方面，目前，全球经济增长乏力，直接导致原油需求下降。对清洁能源的需求，使得天然气和可再生能源抢占了原油市场份额，而且基于节能环保压力加大，对汽车油耗及用电的技术改进，进一步抑制了原油需求。供给方面，美国页岩油储量巨大，且开采技术进步飞快，开采成本一直大幅下降，使得美国原油产量快速增长。与此同时，其他重要产油国如俄罗斯和沙特等国由于自身各种缘由不仅不减产反而大力生产原油，对原油供给增长起到推波助澜的作用。供给的强劲增长和需求增长的减缓，使得原油价格在未来数年都会承压。

原油的金融化加剧了原油价格的波动。原油因为受到投资者的特别偏好，是大宗商品中金融属性较强的一个品种。金融资产的最大特点就是价格受预期影响大。这个特点在2014年下半年原油价格腰斩中就有突出表现。投资者流动性冲击对原油价格波动的影响更为直观。从2014年8月开始，投资于能源的指数和ETF资金开始流出，并在四季度加剧。这也是原油价格大幅下跌的阶段，而且下跌的速度和幅度远超出基本供求的解释范围。

对上述因素的分析表明，原油在未来数年的预期收益可能大幅下降，价格波动率可能大幅上升。不仅如此，由于大宗商品金融化的影响，原油与其他金融资产价格的相关性也大为上升，原油因此不再具备资产配置的吸引力。

石油战略储备模式转向

原油说到底还是一种商品，既然是商品，还是要通过市场手段来保障供应安全。我国石油安全模式的思路正在变化，由“战储基地”思维转向大国关系思维。此前执行的原油战略储备规划可能逐渐淡出，以商业储备基地为主流的投资也将更趋市场化和审慎。

随着国家战略储备的建立，越来越多的关于“民企参与储备”的呼声开始热烈起来。有数据显示，截至2013年底，我国拥有8万余家民营石油企业，总储油能力达到2.3亿吨，但得到充分利用的库存容量仅为几十万吨，拥有储油能力达10万吨以上的油库至少10座，但由于没有油源，这些具备相当规模的油库基本处于闲置状态。我们反观国际惯例，欧美、日韩等国家的石油储备都有商业石油公司、民间组织机构的参与，并占据着很大的份额。截至2009年，美国的石油储备相当于150天进口量，其中政府储备仅占1/3；德国官民联盟储备量、政府储备、民间储备比率为57∶17∶26；日本民间储备占据国家总储量的46.4%。

因此，将民营企业一并纳入油储是非常积极正向的，但由于社会油库十分分散，因此给国家的统筹管理带来很多的困难。但值得庆幸的是，在政府有关部门落实“新36条”后，我国已有6家民营企业获批加入国家石油战略储备中。从我国的发展趋势来看，国有储备油库固然是石油储备体系的主体，但民营油库也将逐渐成为不可小觑的力量，或将成为商业储备的中坚分子。

为了更好地保障民企油库进入石油战略储备，除了坚持贯彻《国务院关于进一步鼓励与支持民间投资的若干意见》（简称 “民间投资36条” ）外，还应积极放开民企的原油进口、仓储、运输等资质。与此同时，国家相关部门应扩大统筹，将民营石油企业的石油进口与储存纳入国家统一规范管理之中，建立完善的监管运行机制。而一些社会石油团体、协会及委员会等，也应发挥积极的推动作用，配合政府相关部门做好对民营石油企业的监督、管理与检查工作，共同为民企加入石油储备铺好路。

国务院发布的 《能源战略行动计划》提出，要加快石油储备建设。国家发改委提出，加强原油加工企业商业原油库存运行管理，对原油加工企业的商业储备提出要求。

未来石油安全体系也着眼于配套市场化的商业储备概念，吸引企业参与。除对炼油企业设立一定的指导性运行储备要求外，在第三方仓储的市场化方面，将吸引更多的企业参与仓储，以及把握未来的贸易开放机会。