国内化工市场有望企稳回升

□ 张 薇

目前许多化工品已处于产能过剩或者供需几近平衡状态，化工品在价值线附近波动概率大，经历二季度的一个周期调整，三季度部分化工品或有望重拾升势，但板块分化格局仍将延续。

2015年1～5月国内大宗化工品市场先扬后抑，整体震荡上行。去年下半年国际原油暴跌导致的低成本效应，行情低位的抄底操作，上下游去库存化后的新一轮需求复苏，以及油价触底反弹的成本推动效应等，成为前4个月化工品市场“春升”行情的主要助推器。5月份国际原油窄幅震荡，化工品市场供需失衡矛盾再次凸显，市场进入新一轮去库存化周期，化工行业掉头下行调整，其中3、4月行情上涨幅度较大的芳烃、醇类产品成为此轮下跌的先行军。

大宗化工品市场先扬后抑

据卓创资讯有机化工品指数走势图显示，截至5月22日，卓创化工指数收于857.23点，较上年末（741.54点）涨115.69点，涨幅在15.6%。前5个月指数最高在5月7日的898.26点，较最低点（1月14日的701.48点）上涨了196.78点，涨幅为28.05%在（见图1）。

以5月22日收盘为基点，较之2014年末，2015年大宗化工品价格涨跌榜中，横盘整理产品1个，占比0.82%；上涨品种53个，占监测品种的43.44%，其中涨幅在5%之上39个，占上涨品种的73.58%。涨幅前五名的产品分别是苯乙烯、93#汽油、甲醇、苯酐和乙二醇（见表1）。下跌品种68个，跌幅在5%之上的44个，占下跌品种的65%。跌幅前五名的产品分别是丙烯腈、异戊二烯橡胶、液化天然气、焦炭、橡胶防老剂（4020）（见表2）。

图1 2014.5-2015.5卓创有机化工品指数走势图

表1 1-5月化工品涨幅榜前五名

前5个月中，化工品最活跃、价格最繁荣周期是4月份，有将近64%的产品较3月末上扬。4月份国际原油WTI涨幅突破25%，下游烯烃（丙烯除外）、芳烃、化纤原料及主要制品、部分橡胶产品涨幅在15%之上。有28%产品下跌，聚氨酯原料环氧丙烷、聚醚多元醇、BDO等是下跌的重灾区，跌幅10%之上，终端需求疲软是其下跌根本原因。

就大板块来看，前5个月化工大类能源、有机化工、塑料、橡胶、化纤原料及制品走势具有较强一致性：1-2月筑底运行，3-4月上涨，4月末至5月下跌盘整；聚氨酯和煤化工市场受供需面影响明显，一季度触底反弹，3月之后基本上呈现震荡下行通道；无机化工产品三酸（盐酸、硫酸、硝酸）、两碱（烧碱、液碱）呈现“W”运行态势，4月中旬逆势上行，5月涨势仍延续。

一季度行业运行四大特征

2015年第一季度大宗化工品平均涨跌幅为-1.44%，行业总体运行疲软。主要是因为随着原油大幅下挫，多数化工品价格低迷，并且前两个月仍有不少化工品处于探底整理阶段。据卓创监测的122个主要化工品数据显示，较之2014年末，其中73个产品下跌，占监测品种的60%；44个产品上涨，占比在36%；5个产品持平，占4%。一季度化工品市场运行有以下几个特征：

毛利率同比明显提升，特别是产业链中下端行业利润较前期明显提升。据卓创监测的主要37个基础化工品数据显示，一季度基础化工品平均毛利为516元/吨，较上年同期增长132元/吨，同比涨幅34.48%。主要受惠于油价下跌引发的低成本效应、产业链成本传导时间差影响，再者产业链末端产品随油价下调空间远远低于基础化工品，也是其盈利大幅提升的主要因素。但较之去年四季度，基础化工品平均毛利下降39.92%。主要因为下半年油价引领大宗商品价格震荡下行，三、四季度连续下降后，特别是四季度化工品产业链中上端亏损严重。

表2 1-5月化工品跌幅榜前五名

化工品营运能力有所下降，经营活动现金流不乐观。2015年一季度基础化工品营运能力有所下降，据证券机构公布数据显示，应收账款周转率由2014年一季度的2.57次下降为今年一季度的1.72次，存货周转率由2014年一季度的1.17次下降为1.02次，表明基础化工行业仍面临外部环境较为严峻的状况。尽管今年以来央行采取了更为宽松的货币调控方式，但中国股市气贯长虹，爆棚的赚钱效应，刺激投资者跑步入市，与实体经济低迷惨淡之局形成“冰火两重天”。投资股市收益远远超出生产利润和贸易环节利润，资金从商品市场、实体流向股市，势必对实体经济的复苏和商品市场的活跃度产生抑制作用。

基础化工品开工率提升，产量较去年四季度呈增长趋势。2015年大宗基础化工品产量明显提升，特别是炼化一体的大石化企业。去年四季度国际油价降至低谷，石化行业大面积亏损，减产降负或阶段性停车规避风险，成为不少企业应市之举，行业全面进入去库存周期。进入2015年一季度，依托低价原料、前期去库存化调整，以及春节需求复苏驱动，化工品进入上行通道，行业利润明显改观，特别是去年处于巨亏风暴眼的产业链上端产品，开工率明显提升，产量较四季度明显增加。其他处于产业链中下端的产品，受下半年大跌风暴冲击影响较之上端递减，故在一季度开工方面改善不明显，特别是部分产能过剩产品仍在执行减产保价之举，开工率较四季度仍显下降。一季度是化工品集中检修季，开工率也受到一定影响。据卓创资讯监测的41个二级及之下市场产品数据显示，有68%的产品开工率较四季度下降，仅有32%的产品开工率环比上升。

基础化工进口量小幅增长（除塑料和橡胶产品外），除极少产能极度过剩产品之外，出口市场仍不景气。据卓创资讯监测的42个主要基础化工品进口数据显示，2015年一季度进口总量在1018.05万吨，同比增长2.59%。同比进口增量前五名分别是纯苯、甲醇、异丙醇、DOP和醋酸。除纯苯供不应求外，后四者均为产能过剩品种，但受需求驱动、去年四季度暴跌进口商抄底、国内开工率低供应缺口增加等因素影响，进口明显增加。一季度进口同比下降前五名产品主要是二甲苯、异丁醇、甲苯、PTA和己内酰胺，降幅在32.76%～62.54%不等。据卓创监测数据显示，除部分2015年仍有新产能释放外，异丁醇之外的4个产品也是2014年产能扩张率比较高的品种之一，其中二甲苯产能增长6.19%，甲苯产能增长6.69%，PTA产能增长31.46%，己内酰胺产能增长18.78%，并且新增产能多集中在一季度之后，故2015年同比进口下降在情理之中。异丁醇尽管产能增量有限，甚至国内部分装置切换生产异丁醛，但由于终端需求疲软，且更有价格竞争优势的正丁醇替代品增加，故进口也出现明显缩量。

受人民币汇率波动、外围需求量不振影响，一季度化工品出口市场仍不景气。出口量同比增长较大产品代表为冰醋酸（130.38%）、异丙醇（152.64%）、苯胺（ 260 . 71% ） 、 醋 酸 乙 烯（833.31%）。

图2 2014年1月-2015年5月卓创化工综合PPI指数

三季度部分化工品有望重拾升势

进入二季度，化工品从4月末冲高回落，市场进入新一轮去库存化周期。尽管国际原油WTI在60美元/桶波动有限，但化工品外盘震荡回落，实体经济需求动能不足，社会库存消化趋缓，市场活跃度下降，价格整体进入下行通道。据卓创化工综合PPI指数显示，5月份PPI指数环比涨1.50%，涨幅明显缩窄，同比下跌11.07%，连续9个月维持负增长，走势见图2。鉴于化工品价值传导的惯性，以及5月份不同板块调整节奏的非一致性，6月份化工品市场探底弱盘基调或将仍延续。但由于上端国际原油价格6月波动空间有限，并且近阶段化工品价格与价值偏离空间并不大，预计整体调整空间受限，成本成为行情波动区间重要参考线。

进入三季度，国际原油价格有望受到夏季需求的提振而走强，但同时也将导致美国石油钻井数量重新攀升而产生供应的压力，加之受美联储政策影响，预计整体上行空间不大。同时考虑到稳增长的需要，三季度国内宽松货币政策仍将延续，对于化工品市场相对利好，但实体经济的复苏发展仅仅靠这些似乎远远不够，目前许多化工品已处于产能过剩或者供需几近平衡状态，化工品在价值线附近波动概率大，经历二季度的一个周期调整，三季度部分化工品或有望重拾升势，但板块分化格局仍将延续。