产能过剩限制PTA 反弹高度

文/ 金石期货分析师 黄李强

10月16 日~11 月13 日，郑州商品交易所（CZCE）PTA 期货呈现箱体振荡走势，虽然出现了小幅反弹，但还是未能突破前期4800 元/吨的压力位。截至11 月13 日，PTA 期货主力TA1601 合约报收于4666 元/吨，较上月15 日下跌48 元/吨，下跌1.02%。

化纤行业开工率图表

10 月份，美国的就业数据表现良好，非农就业人数较9月份大幅增加，新增27.1 万人，显示美国的劳动力市场正在复苏。在非农数据公布之后，相关机构对80 名知名经济学家进行问卷调查，70%的人认为美国会在12 月的美联储议息会议上加息。受此影响，美元指数大幅上涨，原油价格则持续回落，导致了PTA 的成本塌陷。但是，目前美国的通胀水平仍然处于低位，美国是否加息仍然存在很大的不确定性。对于加息的预期，市场已经相对充分地反应了近一年，因此即便加息对市场的冲击也是有限的。此外，原油的价格目前处于40 美元/桶左右，继续下行的空间相对有限，美国开工的钻井数持续下滑与冬季的来临，也

将促成原油的需求回暖。因此，笔者认为12 月份原油企稳反弹的概率较大，将对PTA的价格形成一定的支撑。

受原油暴跌、供给增加和需求疲软的影响，PTA 的价格大幅下挫，相对历史高位已经下跌2/3。由于PTA价格的下挫，PTA 生产企业的利润逐渐下滑，大部分不具有规模效应的企业甚至还出现了亏损。在这种状态下，PTA生产企业就会自发组成限产联盟，通过限产保价的方法来推升PTA价格。截至11 月13 日，今年PTA 生产企业的平均开工率为66.39%，就在10 月份PTA 生产企业的开工率出现了明显的下滑，负荷已经跌破60%，这也是造成PTA近几个月强势反弹的重要原因。但是，在供给过剩的格局之下，单纯依靠限产并不能长期改变PTA 的弱势格局，更不能从根本性上扭转PTA 的下跌趋势，因此一旦价格回升到一定高度，生产企业的经营状况将有所改善，部分企业就有可能率先增产，这从11 月13 日PTA66.5%的开工率就可以看出。因此限产保价对于PTA 的成本支撑作用将会减弱。

最后，从PTA 下游消费状况看，由于PTA 的价格趋于弱势，市场的信心受挫，一旦补入库存，价格就会再创新低，造成库存贬值。这直接导致了下游聚酯企业采取“即买即用”的策略，因此PTA 下游企业难以出现集中的补库需求。不过，PTA 的主要用途是与MEG 合成PET 生产服装，因此其需求存在明显的淡旺季。截至11 月13 日，长丝POY 库存为11 天；长丝DTY 库存为20 天；长丝FDY 库存为18天。整体来看，下游聚酯长丝库存处于历史偏低水平。通常情况下，随着冬季的到来，下游聚酯长丝库存在12月份会达到年内的高点，PTA 的旺季也随之到来。虽然PTA 价格的弱势会打击聚酯企业备货的热情，但是在消费旺季面前，需求的回暖是一定的，市场情绪只会影响回暖幅度。

综上所述，12 月份，随着原油和PTA 双双进入消费旺季，成本支撑和需求的回暖，将促使PTA 的价格易涨难跌。但是，考虑到前期PTA 生产企业限产保价的效应衰减，PTA 的反弹幅度或将受限。