变局下的逐流勇进

文/ 中纤网首席宏观战略分析师 谢石敏

总体需求下降是行业面临的最大挑战

2015 年，中国宏观经济调整进一步深入。与此同时，纺织行业也处于重要的发展转折时期，步入了由高速增长向中速增长变化的新常态，开始了加快转型升级的历史新阶段。

为应对经济增速下滑与促进经济转型，宏观政策变动频频，影响着纺织行业的预期与运行。今年一季度，央行下调准备金率，对纺织行业现金流起到了一定的补充作用。二季度召开的中央政治局会议，放出了稳增长的“大招”，对于行业的运行强化了支撑作用。三季度在国家队的强力干预下，股市下探至3000点后局面稳定，但金融风险对实体经济影响巨大，不少纺织上市企业停牌自救。四季度最重要的事件是我国寻求加入特别提款权（SDR）货币篮子，而且很有可能在年底前加入。如果获得此地位无疑将增加国际范围内公共部门和私人部门对人民币的使用。这有利于我国制造业的走出去和优化国内的经营环境。

相关产业的转型也在纺织业发生连锁反应。如房地产行业的在经历过疯狂的发展期后，目前进入了到了相对平稳的发展阶段。纺织相关产业，如家纺、产业用纺织品的需求增速会受到其影响。电商行业的持续壮大，也使得纺织行业的营销渠道与手段同步变化。

另外，今年一些不实消息，如“1.7亿就业人口的纺服业现倒闭潮”等引起了社会的关注。而国家统计局数据显示，今年纺织服装行业的经济运行指标基本平稳或有提速。今年1~8 月，规模以上纺织企业工业增加值同比增长6.7%，低于上年同期0.7 个百分点。从原因看，当前影响行业发展速度的主要是因为总体需求下降。

纺织行业也处于重要的发展转折时期，步入了由高速增长向中速增长变化的新常态

一季度关注招工难

回顾一季度经济方面的事件，主要有央行2 月4 日下调存款准备金率0.5 个百分点；3 月初，国务院批复同意设立我国（杭州）跨境电子商务综合试验区。3 月末，央行联合住建部、银监会下调二套房个贷首付比例，同时调整了住房公积金贷款政策。

从一季度看，招工难问题依然困扰纺织企业。由于纺织行业是一个高度劳动密集型的行业，除了固定资产外，人力是企业最主要的成本。随着人口红利的终结，招工难问题摆在了很多纺织企业面前。没有数据统计，纺织服装业到底缺多少员工，不过周围工厂企业老板几乎没有不为用工头疼的。企业除了承诺来年加薪外，还用发奖金的方式鼓励老员工带新人返厂，但每年都有一些外地员工春节回乡后就不再回来。老员工开始流失，新员工跟不上，招工的缺口越来越大。

用工者对工作环境要求的提升和薪资福利的更多要求是企业招工难的主要问题之一。另外，一些中部省份或者发达省份的欠发达地区，承接了发达地区转移出来的纺织服装产业，特别是在中部的人力资源输出大省，工人回流到家乡，重新实现稳定就业，也是导致发达地区纺织服装企业劳动力短缺的一大因素。

不只纺织服装业，整个制造业都是如此。“一流人才做金融，二流人才搞地产，三流人才干实业”的社会观念实体行业的人才管理形成很大的伤害，产业自豪感越来越低，人们就不会进入这个行业，刚离开校园的“90后”，宁愿去做地产销售，也不愿意进纺织厂当技术工人。来钱快、利润大、工作环境舒适，是“90 后”一代打工者的特性。

调查显示，在1995 年~2005 年的10 年间，珠三角地区农民工的平均工资只增加了几十块钱，这种局面在2005 年刘易斯拐点到来之后结束了，纺织业在过去9 年经历了调整、冲击和震荡。从2013 年开始，我国的劳动力绝对数量已经连续两年减少，2013年全国劳动人口的数量净减少233万，2010 年农民工全国月平均工资是169015.41%

2008~2013 年中国农民工平均月工资数据（单位：元）

上半年，我国纺织行业完成固定资产投资额5245.34亿元，同比增长15.41%。者虽然对纺织业没有直接影响，但促进房地产稳定向好，也有利于制造业的复苏，毕竟房地产牵涉到50 多个行业，对国民经济的影响十分巨大，纺织业必然也会间接受其带动，促进国内市场对纺织品更多的需求，同时也有利于提高内需的增长。元，2013 年已经到了2609 元。招工难，工资成本上升，纺织服装业用工难正是整个制造业的一个缩影。

而一季度央行下调准备金率，对纺织行业现金流起到了一定的补充作用。其实从整年来看，央行基本上是每隔一个月就下调一次准备金率，而上一次下调准备金率还是在2012 年年中时。这为制造业转型升级扩展了资本空间，特别是对纺织行业的现金流紧张起到了一定的缓解作用。

对于跨境电商试验区的成立和房贷政策的松动，前者利于纺织行业通过“互联网+”来拓展海外渠道；后

央行调整准备金率一览表

央行“双降”一览表

“双降”减轻企业成本负担

二季度市场，从消息面上来看4月30 日召开的中央政治局会议，放出了二季度稳增长的“大招”，招式涉及降税清费、重大基础设施项目等投资、货币政策、扩大消费、房地产健康发展、创新驱动、国企改革、京津冀协调发展等八个方面。

二季度也是央行集中实行货币政策的一个季度。4 月20 日央行下调存准率1 个百分点；5 月9 日央行取消银行间债券市场交易流通审批，明确依法发行的各类债券发行完成后即可直接在银行间债券市场交易流通。5月11日央行下调利率0.25个百分点。

6 月2 日，央行发布《大额存单管理暂行办法》并正式实施。大额存单是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式大额存款凭证。大额存单的推出有利于有序扩大负债产品市场化定价范围，健全市场化利率形成机制；也有利于进一步锻炼金融机构的自主定价能力，培育企业、个人等市场参与者的市场化定价理念，为继续推进存款利率市场化进行有益探索并积累宝贵经验。

6 月28 日，央行“双降”即针对性地对金融机构实施定向降准，对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5 个百分点。又下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。

从二季度施政和实行的货币政策来看，决策层是有规律的不断释放改革红利、盘活存量，力图稳住经济下行趋势，打造一个工业4.0 的模式。也就是用时间来换制造业的转型空间，这对于纺织业同样如此。以下一系列数据可以看出纺织行业已经开始逐步转型。

固投：总体从数据上看，2015 年上半年，我国纺织行业完成固定资产投资额5245.34 亿元，同比增长15.41%；行业投资增速较2014 年全年提升2.04 个百分点，较2014 年一季度基本持平。行业新开工项目同比增加11.02%，较2014 年全年增加11.54个百分点，较2015 年一季度提升0.66个百分点。

出口：纺织品服装出口金额为1318.62 亿美元，同比下降2.91%；出口增速较上年同期下降7.07 个百分点，但较1~5 月降幅有所收窄；出口价格下降1.45%，出口数量下降1.48%。从出口结构上看，1~6 月，我国纺织品出口额为556.53 亿美元，同比下降0.55%；服装出口额为762.08 亿美元，同比下降4.56%。

上半年，全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长3.7%，较上年同期提升2.5 个百分点

内需：社会消费品零售总额为14.16 万亿元，同比增长10.4%；线上消费品零售额为6.63 万亿元，同比增长7.8%；线上服装类零售额6375亿元，同比增长10.7%，略高于社会消费品零售增速。1~6 月，全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长3.7%，较上年同期提升2.5 个百分点，零售量同比增长7.2%，较上年同期提高9 个百分点。

利润：我国纺织行业累计实现主营业务收入26119.67 亿元，同比增长5.27%；利润总额1298.15 亿元，同比增加9.81%。利润率为4.97%，同比增长0.21 个百分点。三费比例较上年同期下降0.01 个百分点，产成品周转率较上年同期加快2.72%。

财报：化纤类公司业绩回升明显，服装家纺类公司表现差异大，纺织类公司业绩恢复缓慢。有68 家公司公布了上半年业绩预告。68 家公司上半年同比净利润增长（包括扭亏和减亏）的有42 家，占比61.76%；净利润同比下降（包括盈利转为亏损、增加亏损）的有21 家，占比30.88%；业绩持平的有3 家。在主业增长的29 家公司中，表现最好的为：化纤行业有11 家公司，占行业预告公司的73.33%；服装家纺行业有13 家，占行业预告公司的48.15%；而纺织类只有5 家，占行业预告公司的22.72%。

从以上数据可以观察到，纺织业重心逐步从以出口贸易转型向内需增长靠拢。

股灾影响传递至实体经济

银行间隔夜拆借利率

从2 月份开始Shibor 开始回落，社会融资成本大大降低，一直到6月初，拆借利率开始反弹

三季度市场，尤其是7 月、8 月，全球的焦点都在我国股市，两个月跌掉2000 多点，金融危机一触即发。虽然在国家队的强力干预下，股市下探至3000 点稳住了局面，但金融风险对实体经济影响也是巨大的，大量上市公司停牌，包括大量上市的纺织企业，股权质押给银行，现货上库存高启，销售不畅危机四伏。面对满目疮痍的金融市场，不少纺织上市企业停牌自救。

当股市失去了融资功能，实体经济遭受的打击是相当沉重的，纺织行业也不例外。央行急着给股市补充流动性，顾此失彼之下导致实体失血更严重。

2013年6月“钱荒闹剧”就是实例。彼时银行被爆有大量资金缺口，到处找不到钱。这导致当日上海银行间同业拆放利率收盘，隔夜回购利率大涨578.4 个基点，收于13.444%；7 天期回购利率上涨292.9 个基点，收于11%；1 个月期限回购利率上涨178.4个基点，收于9.4%附近。钱荒闹剧导致Shibor 利率大涨，进而影响到了之后的股市大盘临近周末暴跌100 点，周一再次暴跌100 点之后传央行注资工商银行，后大幅反弹拉出一根长下影线，资金缺口缓解。

由此可见，Shibor 的走势直接关系到市场资金面的动态，直接影响实体经济。从上图中可以观察到如下现象，从2 月份开始Shibor 开始回落，社会融资成本大大降低，一直到6 月初，拆借利率开始反弹。也就是说6月初是股市大起大落的分界点，因为Shibor 利率上升，金融衍生品价格就会下降，股市也不例外。这一重要指标表明，二季度末企业收获颇多，而三季度开始整个市场陷入混乱无序状态。

市场利率大幅下降有利于实体经济，融资成本见底，但利率升高则加大了融资难度。对于纺织这样一个高度依赖人力资源的行业，融资成本是其命脉所在。银行一旦收紧贷款，股市又不振。那对处于现金流几乎枯竭的纺织行业可以说是致命的。6 月、7 月、8 月连续三个月的股灾不仅仅对股民，对实体经济也冲击巨大。

密切关注人民币加入SDR

10 月，纺织品服装出口继续下降，且按美元计降幅再次扩大至两位数。根据海关总署发布的数据，当月出口236.6 亿美元，同比下降10.9%，其中纺织品出口92.1 亿美元，下降5.5%，服装出口144.5 亿美元，下降13.9%。

10 月出口下降的原因在于国内外经济环境不佳。受汇率波动及产业转移的影响，除美国外主要出口市场需求均未恢复，新兴市场也出现下滑。国内方面，企业面临的问题如融资难等依然未得到有效解决，影响企业出口积极性。

截至11 月中旬，我国正在寻求加入特别提款权（SDR）货币篮子，而很有可能在年底前加入。加入SDR 对人民币国际化具有重要的象征意义。它一定程度上代表了IMF 和官方机构的背书，既是对我国在世界经济中日益增强的影响力的认可，也有利于增强市场对人民币的信心。SDR 货币通常被视为避险货币，获得此地位无疑将增加国际范围内公共部门和私人部门对人民币的使用。

更重要的是，我国在为人民币加入SDR 创造条件而出台的政策措施，将推动我国金融体系的改革与开放，从而对我国经济产生深远的影响。加入SDR 的努力将转化为不可逆的金融自由化过程，迫使我国金融业直面竞争和提高效率。如果处理得当，加入SDR 对我国金融业的推动性影响堪比当年加入WTO 对实体经济、尤其是对出口部门的促进作用。纺织行业作为出口大户，将会受益颇多。

一方面，加入SDR 的必要条件是利率市场化，我国正在逐步放开利率管制，未来3 个月期限的Shibor 利率有可能充当人民币的SDR 参考利率，也就是说将来利率波动由市场供需关系决定，但央行依然拥有绝对的主导权，在必要时进行干预。

梳理下关系之后可以很直观的看到，利率市场化——加入SDR——汇率自由化——利好贸易。有人说汇率自由化对出口企业来说核定订单成本难度大大增加了，其实不然，加入SDR 后，各国增加了人民币使用频率，而人民币正在和各国进行货币互换。以后做进出口贸易，未必就一定用美元来做结算。

比如我国和东南亚国家做贸易，对方很有可能就是用人民币来和我们的出口企业做结算。以前做贸易挂靠美元，每完成一笔贸易都要向美国缴一笔铸币税，因为美元是贸易结算货币。而我国没有货币定价权，自然白白贡献一部分利润给美国。而将来，我国展开国际贸易就没有铸币税一说，且完全拥有自由货币定价权。那么对于出口企业来说，就不必受困于“人民币/美元”不断波动的影响。

对于进口企业同样如此，以前人民币贬值就会推高成本，升值就会降低成本。而加入SDR 后，辅以货币互换功能，进口成本取决于贸易当事国货币和人民币兑换值，如果他国拥有人民币储备，直接用人民币交易，我国企业就基本可以忽略汇率波动所带来的损益。

2015 年纺织行业经历了经济结构转型、行业深度调整、金融风险冲击、外贸转内需等深刻变化。纺企在如履薄冰中艰难前行，既有挑战，也有机会。在度过变化深刻的一年之后，企业已经有所准备和应对，相信明年纺织业将会迎来一个崭新的春天。