余额宝流动性风险探究

苏扬

【摘要】余额宝的流动性风险是由余额宝的基金配置，用户的资金流动，国家的监管政策共同决定的，分为收益风险和信用风险。其规避方法是投资分类，风险隔离，即设置不同类别基金分别管理不同流动性需求的用户。从而达到在不牺牲收益的条件下，降低流动性风险的目的。

【关键词】收益风险 信用风险 银行协议存单 风险隔离 资产配置

一、余额宝的现况和流动性评估

（一）余额宝资金总数和配置情况

截止至2014年12月31日，余额宝的用户投资金额总数已经到达了5789.36亿元。在资产配置上，债券投资市值为453.7亿元，比例为7.84%，银行存款和结算备付金投资市值为4905.8亿元，比例为84.74%。

（二）流动性评估

额宝大部分资金都存在了同业存款上，在天弘增利宝基金的投资范围中也可以看出，其投资的债券和其他金融产品也都是信用等级好，保付能力强，投资时期短的产品。

可以看出在银行稳定的情况下，余额宝具有很强的偿付能力。但是余额宝的流动性存在着风险，即可能出现不能完全承兑的情况。

二、流动性风险大小分析

余额宝在承兑超出预期时，根据超出预期的程度分为两个级别的流动性风险：收益损失风险和信用风险。收益损失风险是指为了实现承兑而导致财产损失的可能性。信用风险是指因无法完全承兑而失去用户对其信任的可能性。

（一）收益风险

收益损失出现的原因主要是余额宝的运行模式决定的。具体来说，余额宝的流动性主要通过协议存款不同期限来实现的。实现步骤是：首先预测将来某一时期t所需的流动现金数量，然后将略大于该数量的大额定期存单定在该期到期，用于支付该期t所需的现金。然而该预测具有主观性，即不可能每次都能预测准确所需的现金。当基金中的现金不足以支付所需的现金时。余额宝只能将大额定期存单贴现。贴现后，用户的收益就会收到损失。

（二）信用风险

信用风险是由资金在没有预料的情况下大量外流所造成的，虽然这种概率很小，但是存在该种可能性。例如，出现了各方面都比余额宝优质都的理财产品，或者股市形势好，都有可能导致用户在短时间，把大量资本转出余额宝。在以上的情况下，余额宝的各个资产配置没有能力在1天内全部贴现。即使余额宝能做到全部贴现，在失去了“提前支取不罚息”的优惠政策下，余额宝也失去了支付用户收益的能力。

（三）目前形势与未来展望

就目前的形式来看，央行已经禁止了银行协议存款享受“提前预支不罚息”的政策。从此以后，若余额宝提前取出协议存款的资金将只能获得活期的收益。这就意味着余额宝的用户界面收益和实际收益存在误差的可能性。例如，余额宝以5%的年收益与银行签订了为期6个月的协议存款，因此在用户每日收益的界面上可以看到每天对应的收益。但是，若余额宝在第5个月将协议存款取出，余额宝将得不到约定的收益。即用户得不到界面上显示的收益。

那在什么样的情况下余额宝会出现资金短缺呢？

根据该基金的管理经理王登峰表述：“8100 万用户的资金放在这，任何一个细小的问题都有可能触发大的风险，我们在投资、结算、系统等任何一个环节都是慎之又慎。第一个大原则，一定留存一定比例的现金，比如前面说的留存5%的现金。这是第一道防线。第二道防线，资产配置非常保守。除了留现金外，前面也说了每天都会配置大量资产到期进账，其中60%以上资产是一个月内到期（注：天弘增利宝货币市场基金2013年年报显示，截至2013年末，投资组合中平均剩余期限30天以内的占到63.69%）。这就意味着我们每天都会有大量的资金到期进账，到期的钱，客户愿意赎回可以被赎走，没有则重新配置。第三道防线，我们配置一定比例的低风险，高流动性债券，在必要的情况下，可在银行间回购或通过买卖融资。”

我们可以分析出，在满足在一天内有5%以上的资金被赎回或一个月有约65%以上资金被赎回时，余额宝就会出现资金链断裂的情况。

此外，从表一中，我可以看出，有90%左右的资金配置在银行协议存款中，即，当有超过10%的人在同一天取款，则所有用户账面上收益将受到损失。

不仅如此，以上分析均是在金融市场稳定的基础上进行的。然而金融市场不可能总处于稳定状态。当金融危机发生后，用户对金融投资的恐慌会导致大量的现金需求，余额宝的资金将会在短时间内外流，这将使得余额宝失去全部承兑的能力即流动性危机。此外，金融危机也会造成市场风险，即有可能引发资金缩水。

在历史进程中，美国的paypal货币基金就经历过这样的过程。它的兴衰完全是由市场决定的，在2005到2007年间，美国的利率上涨，paypal货币基金的年收益率突破了4%，其规模翻了2.5倍。在2008年次贷危机后，美国施行零利率政策，paypal没有了收益优势，规模缩水，最终在2011年选择清盘。

三、规避方案

作为货币基金，余额宝并没有特权能够保证盈利的基础上保证高于其他产品的流动性。因此只能通过自身资产配置和用户分类方面规避风险。

建议投资分类，风险隔离。将基金产品分为不同流动性级别，对不同级别的资产进行不同的配置。例如将资金分为一个星期提现和次日可提现，在前者中增加流动性现金的配置，在后者中增加协议存款的配置。这样做的好处有两点，首先能够降低风险，对于次日可提现的理财产品其现金比例增加，流动性增强。对于7日提现的理财产品，其提现的缓冲期增加，有足够的时间让部分银行协议存款到期。其次能够隔离风险，即使其中一边的用户出现了资金链断裂，也不影响另外一边的流动性。

参考文献

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