券商热议广州国资改革方案

券商热议广州国资改革方案

申万宏源：以上市公司为核心进行资源整合

广州市的国资改革工作,主要包含两条主线:一是突出国有资本运作,推动混合所有制改革和上市公司的重组与整合;二是突出国资布局的结构优化,推动具有优势的产业发展壮大,同时退出劣势产业。

第一条主线是国有资本运作，使国有资产管理转向国有资本管理，并促进国有资本在证券化和流动中进一步增值。2014年，广州市已经制定了广州国资发展控股有限公司组建方案，打造国有资本的运作平台。同时，以上市公司为核心进行资源整合。

第二条主线是优化国有资本布局，实现结构调整和重点发展。2014年，广州国企改革主要涉及金融、汽车、生物医药与健康、电子信息等广州国资的核心产业，资产占比高，效益好，竞争力强，符合广州区域发展和国家未来战略规划的总体方向。

预计2015年广州市国资改革仍将加速，改革方式包括：加大重组整合力度，提升证券化率、通过资本市场流动实现国有资本的增值和布局的优化；混合所有制改革和员工持股、公司法人治理结构完善等一系列工作也会依托资本市场来完成。

广州市国资委将对两类企业实现不同处理：对于直接监管企业，推进重组整合，特别是具有较高关联度的行业，从整体利益的角度，推动优势产业资源向上市公司集聚，发挥协同效应。

对于委托监管企业，进行接收、管理和重组整合，争取将绝大部分委托监管企业变为直接监管企业，这也表明国资委的强势态度，为未来进一步资产注入上市公司打下基础。

华泰证券：改革速度有超预期可能

广州国资改革具有天然优势。

其一，从广州市政府对广州市国资委的资源倾斜程度来看，政府的大力支持是广州国企改革的助推器，而且因为操刀广州国企改革的相关人士大多数都具有产业界的经验，这两点因素决定了广州国企改革不缺乏重要的推手；

第二，广州国企以竞争性企业和公益性企业为主，特大国企数量不多，资源相对比较分散，这既是广州大力推动国企整合重组的重要原因之一，也是广州国企推进难度较低的现实有利条件；

第三，以广州现在的国有资产证券化率和资源整合平台来说，质量优质，通过上市公司平台整合国有资源符合国企市场化的方向。

这三方面的因素，构成了广州版国企改革独有的天然优势。

从第一方面来说，我们了解到，广州市政府对国企改革十分重视，对于广州版国企改革的指导意见从可行性的角度出发，遵循“务实的态度”来推动国企改革。可以预计，广州市国资委未来将获得更多的资源来主导推进本轮广州国企改革，这种自上而下的推动模式使广州国企改革之路所受到的阻力将很小，相对扁平化的决策机制有利于其集中力量迅速做出一到两个具有“示范效应”的国企改革方案，这种务实的思路是推动广州国企改革的最重要加速器。

值得注意的是，广州市国资委很多人员都来自于产业界，做产业的经历使得他们相当了解国有企业的运作状况，并且有足够的经验来运作国有企业的资源整合，由“门内人”操刀广州国企改革必定是务实、高效的。

另一方面，广州国企的性质决定了其整合的阻力较小。

从国企分类的角度来看，广州市国资委旗下的国企以竞争性企业和公益性企业为主，涉及行业以消费类企业和公共服务类企业为主，自然垄断性企业大多数主要集中在省国资一级的平台。以上市公司为例，广州国资委实际控股的上市公司中，大多属于下游消费类行业，而且分类明晰，从汽车、机械制造到商贸、传媒都有涉及。竞争性国有企业的资产整合难度、阻力不会特别大，大力提高竞争性国有企业市场化程度也完全符合中央的精神，这是广州未来整合国资的主导方向。

此外，广州特大型国企数量不多，资源相对比较分散，这也广州大力推动整合重组的重要原因之一。 而且广州市国资委旗下的集团公司拥有的13个上市公司平台，大多数有过资产注入、重组整合的历史经历，这方面广州利用上市公司平台进行资源整合的效率很高，并且不乏成功案例。

广发证券：广州成为地区改革先锋

从广州市国企改革政策来看，广州市国资委旗下集团及上市公司的改革主要将从混合所有制包括整体上市、员工持股、引入战略投资者；打造金融控股平台；建立国资发展平台3条主线展开。

——混合所有制

在广州市国企改革方案中，混合所有制是重中之重。广州市国有企业在混改中主要采取了整体上市、员工持股、引入战略投资者几种方式。

整体上市：广州市国资委下属32家集团中，部分集团公司主业清晰，存在大量优质资产，且呈现出“大集团，小公司”的典型特征，集团则采取资产注入或吸收换股或借壳等方式实现整体上市；员工持股：广州市国企改革方案中，员工持股与股权激励也成为一大亮点。《意见》提出，允许混合所有制企业实行员工持股，鼓励有条件的企业实行管理层、技术和业务骨干持股试点，形成资本所有者和劳动者利益共同体。《意见》还提出将出资人、企业、经营层、职工的短期利益和长期发展动力结合，探索建立持股经营、技术入股、增量奖励、期股期权等中长期激励机制。

引入战略投资者：引入战略投资者是混改路径之一，通过引入战略投资者，也可以为企业带来优质的资产和业务，提升国企的竞争力。今年年初，广州浪奇引入广州市政府旗下广州国资发展控股有限公司，作为新的战略投资者，拉开混改序幕。此外，白云山在今年1月也引入云峰投资作为战略投资者，深入布局医药健康领域，成为广州市国企改革的又一经典案例。

——国资金融控股平台

此次“广州版”方案中，对金融业发展进行了着重论述。《意见》中表示：广州将推动国资金融产业跨越式发展，打造若干国资金融控股平台，加快市属银行、证券公司和融资租赁公司发展，实现快速扩张和上市。

——国资发展平台

打造国有资本投资公司、运营公司是本轮国企改革的一大亮点,广州国资发展控股有限公司（广州国发）也已经逐步搭建成为广州国资运营的重要平台。

广州国发曾参与广州友谊定增收购越秀金控，成为广州友谊的战略投资者，认购数量仅次于广州市国资委；紧接着又作为战略投资者认购广州浪奇定增股份，持股比例达到14.22%；今年1月，白云山定增方案中也出现广州国发的身影，广州国发拟认购白云山新增股份的30%；6月3日，珠江啤酒与广州发展停牌，公告珠江啤酒控股股东珠江集团100%股权划转至广州国发，随后，珠江啤酒拟筹划非公开发行事项停牌。

随着近期广州国资一系列的动作，我们认为，广州国发已经成为广州国企改革的重要部分。目前广州国发拥有广州发展与珠江啤酒两个上市公司，同时是广州友谊、广州浪奇、白云山三家上市公司的战略投资者，后续广州国发可能将引入其他没有上市平台集团资产，注入广州国发所控股上市公司中，提高资产证券化率的同时进一步优化调整广州国资布局。