肉价带动CPI趋势逆转？

文/张 平

鉴于猪肉价格在非粮食品中占比最大，猪肉价格反季节性波动，往往成为CPI同比走势的拐点。

自今年3月下旬以来，生猪价格一路飙升超过50%。多地猪肉价格突破20元/公斤的消息此起彼伏，7、8月份，部分地区猪肉价格甚至突破当地2011年历史高点，达到30元/公斤以上。

猪肉价格的连续飙升，把CPI（居民消费价格指数）原本下行的趋势给终结了，并创下年内新高。9月9日国家统计局公布2015年 8月CPI同比上涨2%，与上月相比，涨幅扩大了0.4个百分点。而CPI快速上涨，猪肉价格上涨是主要因素之一。

“猪周期”发力

“猪周期”就是因市场供求关系引发肉价的波动周期。从2000年至今，生猪价格经历了2004年、2008年、2011年的高价位波动。对于养殖户来说，大致上是每4年左右就要经历一轮这样的价格大波动：2年保本、1年亏损，1年盈利。上一轮 “猪周期”的最高点还是出现在2011年10月，之后生猪价格一路下跌，直到今年3月底才开始回升。

本轮猪价快速上涨原因有二，一方面，2011年那轮猪价上涨周期积累了过多库存（能繁殖的母猪为5000万头，达到历史高点）之后，猪肉价格便因产能过剩，经历了前两三年的下跌周期，能繁母猪和生猪存栏已经持续下降到历史低点，目前猪肉价格属于超跌反弹阶段。另一方面，从过去的两三年内，我国的货币政策始终处于总体偏紧状态，而自去年第四季度开始，货币放松力度开始加大，经济增速跌幅收窄，且市场普遍有经济企稳的预期，传导至需求端就是消费开始回暖。于是4月以来猪肉价格开始出现上涨。

笔者认为，未来国内猪肉价格还会在年内至明年初的较长时间内高位运行。之所以说猪肉价格一时下不来，主要因为：其一，当前猪肉价格上涨，养殖户虽积极补栏，但生猪供求平衡需要一个过程，预计明年初猪肉价格才有回落的可能；其二，中秋、国庆等假期及受季节性需求拉动，猪肉价格阶段性上涨的可能性比较大；其三，近年来劳动力成本持续攀升，生猪养殖成本被动抬升，成本端压力将逐步传导至猪肉的价格端，最终还是要由消费者来承担。

从环比看，8月份猪肉、鲜菜和蛋等食品价格大幅上涨，是CPI环比涨幅较高的主要原因。图/东方IC

不过，即使在 “猪周期”发力的情况下，猪肉价格持续飙升的可能性也不大。主要原因在于三个方面：第一，如果猪肉价格短期涨幅过大，消费者群体就可能选择其他替代性肉类；第二，2009年中央启动猪肉收储计划，如果猪肉涨幅超出预期，那么政府将抛出储备肉以平仰猪肉价格；第三，中美猪肉若是存在过大的价差，便会有大量国外猪肉进口，以平抑国内猪价。所以 “猪周期”并非是无限上涨，也将会受到天花板的制约。

面对猪价的快速上涨，人们的直观感觉是，我国CPI将要止跌反弹了。应该说，这种思路是正确的。在CPI的构成中，猪肉价格是一个很重要的权重因素。2012—2015年，猪肉在CPI中所占比重分别为3.27%、3.20%、3.17%和3.21%，也就是说，当猪价上涨超过30%时，会拉动CPI指数1个百分点以上。同时，猪肉价格上涨对其他食品价格的拉动也很明显，所以猪肉对CPI的影响是不容低估的。

实际上，猪肉价格的飙涨影响到央行的货币政策曾有先例。早在2007年，由于猪肉价格的飙升，至当年11月份CPI涨至6.9%，又鉴于当时中国经济正处于高速增长期，央行没有稳增长的后顾之忧，于是央行货币政策因 “猪周期”的上涨发生调整。而现在国内经济下行压力明显，所以货币政策暂时不会受到猪肉价格上涨的影响而改变。

据最新数据显示，8月份CPI同比上涨2%，而PPI（工业生产者出厂价格指数）环比下降0.8%，同比下降5.9%，无论同比还是环比跌幅都在进一步扩大，显示工业领域通缩加剧。而CPI和PPI形成了明显的 “剪刀差”，这往往是经济滞胀的前兆。

前面说过，CPI的上涨主要受货币宽松和猪肉价格等影响，而PPI连续下行的原因是多方面的：一方面，国内制造业出现产能过剩和房地产投资放缓，使整体工业用品出现供大于求的局面，引起了工业用品价格的下跌，尤其是制造业，出现了收缩，相应的出现了通缩的周期性问题。同时，由于经济的 “脱实向虚”，大量的资金涌向虚拟经济领域，而实体经济投资越来越缺乏吸引力，这直接影响到需求端。另一方面，今年以来，世界经济不景气，美联储加息预期上升，强势美元使得以石油、铁矿石为代表的大宗商品价格持续下跌，有的甚至还创下数年以来的新低，从而间接拉低了国内PPI的价格，这种输入性通缩，也在很大程度上制约了国内PPI价格的回暖。

CPI拐点出现？

根据国家统计局10日公布数据显示，8月CPI同比上涨2.0%，涨幅比7月的1.6%略有扩大，但高于预期值1.9%，并创12个月新高。食品价格同比上涨3.7%，涨幅比上月扩大1.0个百分点，其中猪肉、鲜菜价格同比分别上涨19.6%和15.9%，合计影响CPI上涨1.05个百分点。

从环比看，8月份猪肉、鲜菜和蛋等食品价格大幅上涨，是CPI环比涨幅较高的主要原因。8月份猪肉价格连续第四个月恢复性上涨，环比涨幅为7.7%，影响CPI上涨0.25个百分点。部分地区高温、暴雨天气交替，影响了鲜菜的生产和运输，鲜菜价格环比上涨6.8%，影响CPI上涨0.21个百分点。蛋价环比上涨10.2%，影响CPI上涨0.08个百分点。综合分析，猪肉、鲜菜和蛋三项合计影响CPI环比上涨0.54个百分点，超过8月CPI环比总涨幅。

鉴于猪肉价格在非粮食品中占比最大，猪肉价格反季节性波动，往往成为CPI同比走势的拐点。在年初各方惊呼中国呈现通缩风险之后，连续11个月里保持低位运行的CPI从7月份开始上涨。随着新一轮 “猪周期”的加速上行，猪价的上涨不仅自身会推高CPI，而且还会带动其他食品类价格上扬，从而间接对CPI指数产生影响。

预计下半年至明年初CPI指数很可能将逐步上扬。同时，随着8月M2指数的反弹，起码至明年一季度， “猪周期”将会在较长的一段时间内推高CPI指数。但鉴于目前的CPI虽然上涨速度加快，但毕竟这个趋势刚刚逆转，所以暂时还不会给通胀带来实际压力。不过，由于恶性通胀一旦形成就很难被遏制住，所以央行应该牢牢盯住CPI的波动，防患于未然。

货币政策该往哪儿走？

央行货币政策操作的目标总共有五个，主要目标只有两个，稳定币值和确保经济增长。一直以来，央行主要是将防范通货膨胀的抬升对货币实际购买力的侵蚀作为货币政策的重心。因此，一旦通胀持续攀升至央行容忍范围之外，货币政策将会被迫收紧。但这次面对 “猪周期”带来的CPI上升趋势，央行的货币政策是否会为之改变呢？我认为暂时可能性不大。

其一，控通胀会暂时让位于稳增长。8月中国各项经济运行仍显疲态，从投资、消费、出口等传统的增长动力分析，中国经济下行压力不断增大。与此同时，工业产品出厂价格运行低迷态势依旧，虽然CPI和PPI走势越来越呈现分化趋势，但受实体经济的通缩压力的约束，即使出现了CPI快速上涨问题，货币政策也暂时不会改变。

其二，造成8月CPI上涨的主要因素是猪肉价格的过快上涨，带动了食品类价格。鉴于8月到9月猪价涨幅已经开始趋缓，呈现窄幅波动态势。而央行的货币政策是否改变主要看一段时间内的物价整体水平，仅凭两三个月而非长期的CPI上涨，央行的货币政策不可能为之逆转。

其三，这次是猪肉价格飙升带动其他食品类价格上涨，从而拉高CPI增长率，而即使接下去数月的CPI运行在2%以上，那也离政府设定的通货膨胀控制在3.5%以内的目标相去甚远。更何况，如果CPI涨幅过快，政府还可以抛出储备肉以平抑物价，所以物价尚不构成对货币政策的强制约，目前货币政策转向的可能性并不大。