羊年小心“黑天鹅”

刘颖

马上的“黑天鹅”（每页上半部分，对版作图）

2014年

2月19日，中信证券的集中交易系统出现瘫痪，有机构投资者反映不能下单，并称交易受到很大影响。直到10点左右，其交易系统才渐趋稳定。亦有网友称国泰君安交易系统同时出现瘫痪。这些理应提供优质服务的券商却给投资者带来这么大的麻烦。

2月19日，涉及10亿元资金的“吉信-松花江77号山西福裕能源项目收益权集合资金信托计划第5期”到期，但因该信托的实际融资方山西联盛集团债务缠身，资金无法如约兑付，连同此前违约的四期产品，投资者5期未拿到本息。但是最终以钢兑最为结尾。然而暴露了矿产行业正在取代房地产成为信托业需要警惕防范的又一“黑天鹅”。

3月7日，“11超日债”无法在原定付息日正常履约，且相对于约定支付的利息总额8980万元，*ST超日却仅筹措到了400万元。这是公司债券市场历史上首个付息债务违约事件。

3月10日，国内期市遭遇“黑天鹅”，沪铜、铁矿石、螺纹钢、焦煤、焦炭、玻璃等多品种跌停。另外，橡胶跌逾4%，沪银跌逾3%，动力煤、PTA、沪锌、PVC等品种跌逾2%。之前中国公布贸易数据疲弱，工业品品种承压。粳稻、棕榈油勉强翻红，鸡蛋上扬3.59%。

3月11日，*ST天威公司的“11天威债”开始停牌，债券简称由“11天威债”更名为“天债暂停”，债券代码不变。*ST天威2012年亏损15.2亿元，2013年巨亏52.3亿元。截至2013年底，天威保变净资产总额为2.8亿元，净资产规模同比大幅下降95.53%。

3月13日央行下发紧急文件《中国人民银行支付结算司关于暂停支付宝公司线下条码（二维码）支付等业务意见的函》。三天前，阿里和腾讯前后宣布将携手中信银行推出网络银行卡。这使中信银行和腾讯的股价下挫。

3月15日央视的3.15晚会公布很多公司黑名单和行业黑幕，令多家相关A股公司“躺着中枪”。大唐电信、高鸿股份被曝光预装恶意手机软件;康恩贝、健康元、交大昂立以及汤臣倍健因曝多吃鱼肝油有害;海马汽车被指涉嫌油耗造假;齐心文具、广博股份、鸿博股份被指部分文具不安全。

4月17日，中央纪委监察部官方网站公布，华润集团董事长、党委书记宋林涉嫌严重违纪违法被调查。华润系最大并购案的参与者，旗下华润双鹤和华润三九双双宣布终止并购，股票复牌首日分别大跌6.93%和7.49%。

4月29日，“11南钢债”因南钢发布《2013年年度业绩预亏暨退市风险提示公告》称全年净亏6.3亿元，导致债券交易连续停牌。

5月16日，证监会例行发布会披露，证监会正在调查的38个基金“老鼠仓”案，其中涉及很多明星基金，包括曾有“基金一哥”之称的王亚伟的成名基金——华夏大盘精选基金。这引起投资界一片哗然。

5月18日，南纺股份公告，公司收到中国证监会开出的《行政处罚决定书》，被证监会认定，公司在2006年至2010年5年间累计虚构利润3.44亿元。虚构利润占其披露利润的比例从130%到5500%不等的南纺股份本应退市，然而行政处罚仅为50万元。对此，市场一片哗然。

6月3日，光大证券抛出一份长达62页的伊利股份看空报告，伊利股份当日股价大跌近8%，市值蒸发约53亿元。但是市场普遍认为光大报告中所提到伊利股票三大腰斩原因有失公允，不排除是为了配合做空所做。

6月18日，中都百货5店接连关门，中都控股集团董事长杨定国失联。长城信托的“财富5号”出现风险，伴随着光耀地产的债务危机不断发酵，目前新华信托、中融信托、华澳信托等都有项目涉及其中。

6月12日，当日分红除权的海润光伏遭遇上交所系统价乌龙除权。除权后开盘参考价本应为7.95元，上交所给出的却为7.16元，导致海润光伏市值蒸发8.52亿元。随后交所和海润光伏公告称将共同担责，对当天上午卖出股票且实际成交的投资者实行差额赔偿。

7月16日，宜华地产停牌，之后宜华木业、宜华地产双双发布市场传闻核查公告，原因是宜华集团董事长董事长刘绍喜被带走。股票一度被疯狂抛售，其中，业内颇负盛名的牛散刘芳、泽熙投资也纷纷“中枪”。

7月17日，受旗下互联网机顶盒存在违规并被广电总局要求整改影响，乐视网股价连续三天累计下跌超20%，其宣布紧急停牌于18日召开投资者说明会。随后，因媒体称广电总局点名批评了乐视UI违规违法，乐视网自8月21日开市起临时停牌。在一连串事件引发的紧张局势下，乐视网董事长贾跃亭却一直身居国外。

7月23日，13华通路桥CP001短期融资债接触兑付危机。因为华通路桥董事长王国瑞在兑付期前一周还因涉嫌违法协助有关部门进行调查。几乎在同一时间，联合资信发布关于下调华通路桥信用等级的公告，将华通路桥主体长期信用等级由AA-下调至BB+，评级展望为“负面”。它差点成为首单银行间债券风险事件。

9月22日，国内外期货市场多数产品出现下挫：国内豆油主力1501合约全日下跌2.91%或174元/吨，最低下探至5774元/吨，创2006年10月底以来新低;CBOT玉米期货最低下探至330美分/蒲式耳，创2009年9月下旬以来新低，CBOT大豆期货同日也创2010年7月中旬以来低位。

10月30日，獐子岛发布三季报称，因遭遇几十年不遇冷水团天灾，成本为7.35亿元的105万亩海底播虾夷扇贝接近绝产。从预计盈利7565万元到突然称今年前三季度净利润巨亏8.12亿元，业界一片哗然。该股复牌后便遭到机构的疯狂抛盘，股价因此连续大跌，三天市值蒸发22亿元。

11月3日，政泉控股在网络上公开实名举报北大医药股东涉嫌违法关联交易和信息虚假披露，称其之前所持北大医药股票为替人代持，并指控李友等人涉嫌内幕交易炒卖北大医药股票。波及多个上市公司，11月18日，因北大医药涉嫌违反证券法律法规，证监会决定对其进行立案调查。endprint

12月15日，此前一度被市场寄予厚望的成飞集成公告称，由于可能涉及行业垄断，终止重组方案。重组失败的成飞集成股票大幅下挫，成为2014年最“坑爹”个股之一。融资买入成飞集成的融资客，出现了爆仓后被券商强制平仓的情况。

12月15日，上海家化对外公布了《关于股票存在被实施退市风险警示及暂停上市风险的提示公告》。尽管上海家化否认对上市公司产生影响，但上海家化与葛文耀之间的纠葛却一直在影响上市公司。自平安信托入主后，上海家化的股价从57元的高价，一路跌到30元，市值损失高达150亿元。

12月18日，比亚迪股份在午盘14点开始突然出现股价暴跌，跌幅最大达到46.02%，收盘报收25.05港元/股，跌幅28.84%。比亚迪收盘紧急召开沟通会，否认了卢布汇兑损失、巴菲特减持、董事长王传福“出事”等多个传言。

2015年

1月1日，佳兆业公告称原董事会主席郭英成辞职事项触发一项融资协议包含的强制性提前还款条文，共涉及贷款本金4亿港元及应计利息。但佳兆业未能如约偿还这笔钱。1月6日，

标准普尔将佳兆业长期企业信用评级由“BB-”下调至“选择性违约”。1月8日，佳兆业无法按时支付一笔2020年到期债券的2600万美元（约合1.61亿元人民币）利息，成为首家美元债券违约的中国房地产企业。这1月10日，银行、信托共计24家金融机构已向法院申请查封佳兆业资产。

1月12日，舜天船舶发布公告称，近日公司收到南通市通州区人民法院的《民事决定书》，法院已指定明德重工清算组担任明德重工管理人。不仅让舜天船舶股价连续两日跌停，还最终导致鹏元资信评估有限公司将舜天船舶主体列入负面信用评级观察名单。市场上也不乏质疑是舜天船舶“布局”的声音。

1月21日，证监会公告赣州稀土借威华股份的壳上市计划再次失败，收获连续两个跌停板。投资者质疑威华股份在未拿到准入文件的前提下急匆匆上会，与送死无异。而威华股份的大股东、董事长李建华家族被质疑存在内幕交易。

1月29日，从去年年初开始高调转型的中科云网（原湘鄂情）发布公告称，2014年业绩大幅下调，公司股票或被实行退市风险警示。股票复牌当日，开盘即跌停，报6.83元，为沪深两市唯一跌停个股。

1月30日，民生银行行长毛晓峰被带走协助调查成为2015年开年以来最震惊资本市场的反腐消息。1月31日，民生银行发布公告称，毛晓峰因其个人原因，申请辞去中国民生银行董事、行长及董事会相关专门委员会职务。

“黑天鹅”是年年有，马年特别多。从年初开始，金融市场为了应付一只只的黑天鹅，就没个喘气的机会。

从股票市场到债市，从信托到银行，不管你体量多么庞大，安全系统多么坚固，都没有逃过“黑天鹅”的光顾，当然最后受伤的还是一个个悲催的投资者。

“黑天鹅”之父——纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）曾经说过：“认识现象有两种方法。第一种方法是不考虑非经常现象，只关注正常现象。第二种方法则认为，为了理解一种现象，人们需要首先考虑极端现象，尤其是当它们有非同寻常的效应积累的时候，比如黑天鹅现象。”

这种极端的现象容易被人忽略，但是恰恰就是它才是真正能影响我们财富此消彼长的原因。

“先来看看股市”

A股市场原来将央视“3.15”曝光晚会当成黑天鹅，因为本身3.15更加偏向社会性、工商管理类的消息，但是人们认识到，其中会很大程度上牵扯到上市公司，负面消息的发酵，能很快被A股市场所接收，并且造成股价的剧烈波动。于是常炒股的人也不会忘记3.15的晚上看看电视，考虑是否将手里的股票进行调仓。

之前闹得沸沸扬扬的毒胶囊、毒奶粉、塑化剂，这些都是影响个股甚至行业板块的重要原因。

还有一类就是信批造假。就拿此前獐子岛事来说，它一直是一只优质资产，连社保基金都持有它。但是一夜间由盈利变负债，即便说企业主营有点靠天吃饭的意思，但是这种变脸一般的信息披露，怎么不会引起质疑。之前还有，酒鬼酒信披违规，巨额存款被盗延迟披露;兴民钢圈公告乌龙，一字之差引发巨震;上海家化内讧伤及股价;万福生科财务造假，成创业板造假第一案;向日葵内幕交易，两高管业绩恶化前大幅减持。这类行为的原因多种多样，但是殊途同归的不就是企业内部的“隐情”。

而马年更为突出的一类就是反腐。民生银行行长的被查，成为震动行业内的一大“黑天鹅”。虽然民生银行处理这件事的时候显得雷厉风行，似乎影响也没那么大，但是牵扯出民生银行与安邦保险之间扯不清的关系也绝对够银行头痛的。加上马年国家反腐力度的加大，高管“被带走”的消息将投资者脆弱的神经一次次的拨动。

此外就是政策的走向。马云说过一句话：“有时候，打败你的不是技术，可能只是一份文件。”去年电视盒子野蛮生长，广电总局一声禁令，将唯一上市了的乐视网拉入麻烦。一时股价暴跌，公司不得不出面澄清，甚至停牌。2015年年初，监管部门对两融的警示，再一次绊倒了A股这头“疯牛”。

预防这类“黑天鹅”基本上很难做到的，但是也不是完全不可能。“黑天鹅”其实有点像是我们常说的：“世界上所有的偶然其实都是必然。”一些看似不重要的外围消息，都有可能成为你所遭遇的“黑天鹅”的成因，注意外围消息有的时候比直接的财经消息更有效果。而且不能忘了观察政策的风向和风速，这可能是决定性的作用。

“面对基金的时候”

面对基金的时候呢，则是更需要中规中矩一点。

因为基金往往更加注重配置，就是我们说的：“不把鸡蛋放在同一个篮子里。”年末那会儿，股市一路飙升，股票型基金也极为受到偏爱。于是很多人都将手里的钱换成那些走势非常好的基金，以分享股市红利，这样做本身没有问题。但是投资者忘记了基金自身的含义。这次股市的上涨其实是一次单边的上涨，主角就是那些大盘蓝筹，并不是我们传统意义上那些成长性非常好的股票。应对这种情况，上涨很好的基金除了本身它就挂钩的是蓝筹股以外，多半都是一些能迅速调仓的激进型基金，这类基金有它机动性强的优点，同时也有它不够稳定的缺点。这种情况下，太容易撞到黑天鹅身上了。投资者应等待自身情绪稳定，中长期趋势明朗后，再按照市场客观呈现出的中长期趋势，动态调整基金大类品种在基金总资产中的比例，努力做到顺势持基。endprint

再有就是，基金本身是由基金经理操控的，往往看产品不如看人。一个有经验的基金经理，他通过长时间的从业，加上自己的投资特点，不仅仅能帮助产品获利，也能躲开一些“黑天鹅”的侵袭。因为对于市场，他们的某种直觉才是最宝贵的。当然除了看经验，也得提防他们自身的“黑天鹅”。2014年的一轮打击“老鼠仓”的行动，搅的基金业人心惶惶，人员和产品都产生很大变动， 3月，证监会对蒋征、陈绍胜、牟永宁、程岽和黄春雨等5名海富通基金管理有限公司原任或时任基金经理涉嫌利用未公开信息交易股票案立案调查。2015年1月30日，证监会又拟对华夏、海富通等5家基金管理公司依法采取责令限期整改（三至六个月不等）且整改期间暂停受理公募基金产品注册的行政监管措施，同时对相关责任高管人员依法采取出具警示函的行政监管措施;对中邮等6家基金管理公司依法采取责令改正的行政监管措施。所以绝对不能忽视基金界的“八卦”。

当然，怎样操作基金，还是仁者见仁，自己较为认可的方式当然最好，不过预防“黑天鹅”，“弄潮”就不如“安全驾驶”了。

“更大的市场也同样”

当然，债市、外汇、信托、期货等等，都需要有所防范，都需要将那些极端环境考虑在内。然而，越大的市场，像是外汇或者大宗商品，在遭遇“黑天鹅”之前，其实其预兆性更强。

2014年跌跌不休的石油，其实并不是乌克兰战争这只“黑天鹅”导致的，非要说的话，它也不过是个印子。背后真正的原因，是美国为了振奋经济开始奋力开采本国石油，同时页岩气和页岩油的开采技术越发完善，令一个庞大的石油进口国变成石油出口国。同时，opec成员国为了抵制页岩油的市场占有量，采取廉价倾销。最终才导致石油下跌到恐怖的程度。而这些先兆在美国2013年发布的页岩气、页岩油开采报告上就已经初见端倪了。

“黑天鹅”究其原因也是人为的潜在因素造成的，它完全符合市场的价值观和人们对财富的渴望。如果说避免“黑天鹅”其实就是在避免“贪婪”，那么在投资市场上没有人能真正做到的。我们能做的只有运用经验、技术，甚至是直觉来绕过那些毁灭性的灾难。

TIP

“黑天鹅”事件：指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。“黑天鹅”的特点一般来说，“黑天鹅”事件是指满足以下三个特点的事件：首先，它具有意外性;第二，它产生重大影响;第三，虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。endprint