理财金字塔塔腰“不温不火”做风投

李明敬

要想在新的一年“羊羊得亿”，光凭运气可不够。宏观经济方面，政府不再追求GDP高增长，而是“新常态”，也就是要“稳增长、调结构”。这在一定程度上等于给改革“松绑”，改革红利值得期待。央行又突击下调金融机构人民币存款准备金0.5个百分点，降准意味着2015年整体资金面会相对宽松，企业融资成本会继续降低，会鼓励企业和个人进行投资和消费。

在种种新形势下，相较于银行存款理财的低风险和股票、外汇、期货等高风险产品，中等风险如债券、基金、信托和房产等投资又该如何“下手”呢？

债市

有望延续慢牛格局

2013年债市全面暴跌，投资者陷入绝望;2014年债市出人意料地迎来了“马上有钱”的小阳春行情。这得益于货币政策微调、资金面转向宽松，国债、金融债和资质较高的信用债先上涨。

而2014年被业内称为违约元年，数只信用债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内认为是中国首单债券违约事件，但刚性兑付的神话最终仍然没有被打破。不过随着信用债违约风险的加大，特别是地方债将成为市场关注的焦点。

除了地方债外，部分已经岌岌可危的信用债是否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的问题。可以肯定，刚性兑付的神话即将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐步加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事件将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐步升高。

下一阶段，在债券市场有可能出现一些违约的情况，使市场更能体现出信用的风险差价。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新建议，投资者们要以“平常心”对待。他解释，城投债本身不是保本的债券，也不是低风险的债券，出现违约，是因为它既有过去累计的风险，也有债券本身所包含的风险，所以，投资者必须调整投资策略，慎防信用债的违约风险。

未来城投债又会有怎样的走势呢？相关分析指出，城投债退出历史舞台是必然的。城投债的兴起是因为以前政府不能举债，又要保增长，那就要靠城投债来融资。而且城投债主要是服务东部沿海地区，但现在这些地区城镇化已经达到70%以上，而对于中西部城镇化来说，城投债的融资成本又太高。所以说城投债的历史使命基本上终结了。

那么，雷区在哪里呢？有分析认为，城投债不会发生“系统性风险”，偿债方面的话，问题可能会出在产业债方面。需要关注的是部分产能过剩的行业以及负债率高企、盈利能力较差的企业。

此外，国际金融风险管理师许一览认为，尽管2015年债市有望延续慢牛格局，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。从2015年初开始，大部分可转债品种随着正股的上涨已经有了一定程度的涨幅，市场上重现200元以上的可转债品种国金转债，但未来可转债品种仍然有着较大的投资机会，值得投资者关注。相比债市不确定性的增大，股市至少短期来看趋势性更强，机会成本较低，边际收益高。

在策略方面，2015年基本面可能出现回升，考虑到当前各类债券收益率绝对值基本均已处于较低水平，因此债券投资难以实现较高的资本利得，一味拉长久期的策略难以有效实行，边际风险较大。

基金

选择适合自己风险偏好的品种

伴随着股债双牛，2014年债券型基金整体收益颇丰，全市场纳入统计的586只债基平均获得17.33%的净值增长率。然而在一级市场2014年新发债基无论是从数量还是从规模上看均较前两年剧烈下滑，寒流来袭。但2014年四季度资金面进一步宽裕，债市回暖几率攀升，加之政策层面偏暖，三中全会的政策红利也有望进一步释放提升信心。

2015年，投资者该如何选择债券型基金呢？选择债券基金是决定风险收益水平的主要因素，也是基民的第一关注点。目前市场上，最高股票投资比例在20%的债券基金比较多。但市场上也不缺乏股票投资最高仓位达到40%的债券型基金，不过40%的比例已接近于一个混合型基金的股票投资仓位。风险相对最低的为纯债基金，该类基金不得投资于股票。

此外，除了关注债券基金投资股票的份额外，在投资债券的份额中，应关注投资于利率债与信用债的比例。进一步，如果投资信用债，应考察信用债的评级等状况以判定债基的风险收益状况。通过债券投资品种的选择，可以看出他们在债券投资上的偏好。

在打新股方面，不同债券基金有明显的风格偏差，有的债券基金本着不参与二级市场交易的原则，只采用网上打新，并且几乎全部是股票上市首日卖出，不参与网下打新;也有债券基金通过网下打新，提高新股中签率。在投资信用债方面，应考察该债基在高信用债及低信用债方面的配置比例、久期配置等。再者，应关注基金整体运作是主动型管理还是被动型管理，考察基金经理的历史业绩、基金公司的实力，寻求过往表现好的基金经理与实力较强的基金公司进行投资。

老债券基金多有申购赎回费用，而摊薄到每一天。不同债券基金总新债券基金大多采用销售服务费替代申购费赎回费，这样就避免了一次性的费用支出，而费用之间最高差异有两到三倍之多，投资者应在同等基金中选择费用较低的产品。拿万家债券基金举例，该基金免收申购赎回费用，销售服务费从基金资产中计提，投资者交易时无需支付。此外，投资者应考虑债基的杠杆比例与流动性水平，选择杠杆比例适合自己风险偏好的品种，同时关注二级市场的流动性水平以便于进出。

信托

投资类信托持续火爆

2014年对于信托业来说，是经历考验的一年。房地产和矿业信托的压力以及打破刚性兑付，回归代客理财的提出，信托业结束了自2008年以来的高速增长阶段，信托资产增速持续放缓，个别月份甚至出现了负增长现象。当然，适当的放缓脚步，主动或者被动的夯实基础、谋求转型，也更加有利于信托业长久健康的发展。不过从投资者角度来说，在2015年该选择哪些信托呢？endprint

工商企业、基础产业、金融机构、证券投资和房地产一向是信托资金投向的五大领域。由于近来股市的火热，证券投资类集合信托发行上升明显。2015年信托资金更青睐于哪一类，也决定了投资者未来的取向。正如方正东亚信托研究发展部总经理杨帆所说，信托资金的配置在微观上由委托人的投资偏好决定，而从宏观上则主要受各领域经营情况和市场预期影响。

2014年，房产信托和矿产信托遭遇寒流。而信托对房地产进入调整周期的观点相对一致，所以杨帆认为房地产信托缩减可能难免。产品性价比在降低，权益类产品的吸引力在增加。资金也会更倾向于投资类信托，比如说新三板、定增以及并购等领域。可以说，证券类信托在2014年成为了信托产品中的黑马。

尽管证券类信托增长快速，但发展却不容乐观。有报道称，2014年发行的产品中可能蕴含较大风险。原因在于整个行业对这块业务没有一个准确的定位：如果定位为融资类业务，则应该按照目前信托公司做为融资类业务的一般风格，切实降低项目风险，尤其是对于结构化产品，应该在劣后方的准入方面和增信方面做出较多安排;如果定位为事务管理类业务，则应该在管理过程中恪敬职守，对止损线、警戒线等严格执行。但是，就目前部分信托公司的现状来看，由于定位不清，可能达不到以上部分要求，风险隐患就此埋下。

与证券投资信托和房地产信托的一起一伏相比，基础产业信托和工商企业信托今年有望保持稳定。业内人士认为，在新型城镇化建设过程中，基础产业的发展速度在长时间内会维持在较高水平，信托资金在基础产业的配置比例或将稳定在现有水平。此外，实体经济仍面临下行压力，信托资金在工商企业领域的配置比例也很难有明显提高。

房产

降息降准助楼市企稳回暖

房地产作为支撑中国经济增速的重要力量一直备受关注，但是随着2014年开始的“楼市萧条”，紧随其后的是房地产投资增速下滑。中国银行首席经济学家曹远征指出，由于中国的人口结构发生了变化，房地产市场从1998年以来的单边上涨时代已经终结，库存压力的加大，导致房企新开工的意愿不强，房地产投资在2015年仍有进一步下行的压力。

不过，随着2015年2月5日央行的降准，不少人认为这是利好楼市的消息。中国人民大学教授赵锡军认为，数千亿可贷资金的释放将大大改善市场心理预期，对股市、楼市和汇市都是一大利好。股市可能反应更积极一些，楼市也会出现一定程度回暖。但在楼市总体环境变化，以及不动产登记条例、房地产税等制度性安排存在不确定性的情况下，楼市的回暖可能不如股市。

中原地产首席分析师张大伟表示，信贷政策松绑的通道已经开启，楼市将获益最大。从过往历史看，降准与降息是房地产发展的推进剂，只要降准，基本就代表了房价将出现一波上涨。已经明显企稳升温的楼市，在降准的影响下难免出现暖上加暖现象。

对于购房者来说，降准将放大市场利好，购房者对市场的预期将明显向好，入市的积极性会继续提高，而房价难以再跌，量价齐涨的可能性非常大。而银行资金宽裕后，房贷有望继续宽松，部分城市将可能在目前9折主流的基础上回归到8.5折。

一二线城市，楼市资金面将明显好转，房企最困难的时间已经过去。目前整体房地产市场的资金链依然比较紧张，而存款准备金率下调对极缺钱的开发商来说是利好消息，意味着从银行贷款的难度降低，融资成本也将降低。

但是从目前的市场环境来看，国内房地产投资似乎热潮已过，而有更多的人已把目光投向了海外市场。endprint